美银：2022年将遇滞胀 应如何交易？

在过去的一年里，美国银行的首席投资策略师哈奈特（Michael Hartnett）一直是华尔街最悲观的策略师之一，他警告称，全球市场正处于一个非常危险的转折点边缘，认为2022年将迎来一场“利率冲击”，这将对风险资产进行沉重打击。

随着2022年的到来，他的警告成为了现实，并给多头带来了巨大的痛苦。根据哈奈特的每周流动显示报告，美国的通胀率从1.4%升至7.0%，而拜登的支持率从过去12月中的56%降至42%。

哈奈特在谈论通胀（经济）和政治的问题时表示，虽然拜登不会乐意，但是拜登还是需要鲍威尔在1月美联储FOMC会议中宣布，加息50个基点，并补充：

“在未来9个月，美联储将非常鹰派。因此，可以做空那些此前因美联储放水而大涨的科技公司、投资级债券（IG）和私募股权。”

美联储在放任通胀肆意发展后，终于陷入了困境，哈奈特表示美联储需要解决许多问题，其中包括物价上升、油价强劲、供应紧张等等。

另一方面，G7集团失业率跌至4.5%，接近40年低点。

哈奈特曾指出，即将到来的“利率冲击”将在2022年冲击全球，而长期债券（奥地利100年期债券，价格下跌了34%）的通货紧缩正在导致长期股票（生物技术、软件、太阳能、ARKK…）的通货紧缩。

对于近期美元下跌的解释，哈奈特指出通货膨胀率为7%，失业率低于4%，在加上美联储滞后的政策，全球投资者对美国的信心正在消退，让美元开始下跌。与此同时，债券收益率开始上升。在1970年，美元就经历了一次类似的贬值，当时货币/商品的表现优于股票/债券。

然而，美元价值下跌并不意味着“现金是垃圾”，哈奈特解释道，恰恰相反的是，每次当达里奥说现金是垃圾的时候，美股会在3个月之内大跌。哈奈特称，尽管现金的表现优于股票和债券的情况很少，在过去30年中，仅发生过两次：1994年和2018年，它们都是“美联储冲击”年。但在1966年至1981年的滞胀时期，16年中有7年现金表现优于股票和信贷。

每一次滞胀来临，央行都会出现激烈的反应，哈奈特简单地称之为“紧缩”。到目前为止，新兴市场引领了自2011年以来规模最大的全球紧缩浪潮，在过去6个月里，全球的新兴市场国家共加息49次，降息7次。重要的不是美联储即将到来的紧缩周期，而是随之而来的史诗级的大规模宽松政策。

通常，在放宽货币政策之前，都需要经过大幅加息的过程。目前，美国、英国和欧洲的通胀年率分别为7%、5%、5%，如果在未来6个月通胀环比增速按2021年的平均速度继续上升0.4-0.5%，那么美国、英国和欧洲的通胀率将分别达到6%、7%和6%，并使美联储、英国、欧洲央行的通胀预测分别达到2.6%、3.4%、3.2%。

因此，在美联储紧缩的货币政策到来之前，通胀就已经更加严重了，哈奈特表示，通胀总是出现在经济衰退之前：上世纪60年代末，消费价格通胀引发的经济衰退、1973年4月的石油/食品危机、1980年的油价引发衰退、1990-1991年的经济衰退、2001年的科技泡沫、2008年房地产泡沫……

哈奈特表示，美联储本应该在1月26日的决议上就开始加息50个基点，而如果美联储的反应越来越慢，通胀和衰退风险就越大，美元贬值给2022年留下伤痕的可能性就越大。

可以肯定，即将到来的衰退将不仅局限于市场，对消费者的打击也尤其严重。因为零售额比疫情前的水平高出22%，就业人数从低点增加了1800万，但仍远低于疫情前的水平。

到2022年，消费者将面临9%的年通胀率（细分为食品23%、供暖50%、租金13%、房价18%），而实际收入将下降2.4%，这意味着衰退。

美国政府对美国家庭的经济刺激支出从2021年的2.8万亿美元减少至2022年的6600亿美元，这意味着美国的消费者将没有更多储蓄用于缓冲。2021年11月，美国消费者借贷环比破纪录地跃升至400亿美元，这表明美国的消费者开始感到手头拮据。

值得注意的是，美国中产阶级几乎花光了所有的“超额储蓄”。微软的数据显示，目前只有三分之一的超额储蓄是在收入底层80%的人手上，因此，11月的信用卡使用量暴增到历史最高水平。

然而，在消费者还没感受到通胀影响时，小企业已经陷入了经济衰退的困境，许多小企业认为，伴随着经济衰退，通胀、劳动力成本、销售不佳成为他们2010年以来面临的最大问题。

当然，最重要的还是利润的减少，尽管所有人都预测倍数收缩，但很少人预测每股收益会收缩。美国银行的全球每股收益模型预测，每股收益将从去年夏天的40%显著下降为到今年夏天的5%，到了下半年该数值还会到达负数！

哈奈特认为，没有人对即将到来的情况做好准备，根据最近一周的资金流动显示，股市仍有305亿美元的巨额资金流入，其中1亿美元来自黄金，29亿美元来自债券，而现金市场则录得435亿美元的资金流出，为自9月21日以来的最大流出量。

哈奈特预测，在每股收益200美元、市盈率20倍的情况下，标普500指数将在达到5000点之前会先下测4000点。

总的来说，在上半年的“利率冲击”和下半年的“衰退恐慌”双重推动下，2022年将迎来债券、股票熊市和负利率。

美银建议做多：

1. 波动性、高质量债券，金融状况收紧时的防御性股票；

2. 对冲通胀的石油、能源、实物资产；

3. 重新开放的欧洲及新兴市场银行；

4. 当前收益率大跌的亚洲信贷。

并建议多空：

1. 投资级债券（IG）和高收益债券（HY）债券；

2. 在更大的信用利差上做空私人股本和经纪交易商；

3. 因来自欧洲、亚洲的资金流减少，做空科技股、纳斯达克较高利率。