通胀对冲工具--黄金牛市重启？

上周，作为通胀对冲工具--黄金可谓是强势爆发，现货黄金周线创下六个月来最大涨幅；此外COMEX黄金期货连续七个交易日上涨，创去年7月29日以来最长的连涨日。通常而言，通胀上升对黄金来说是一个好消息。在消费者价格攀升时，人们常常会购买黄金作为保护财富的一种方式。

路透社称，据统计，自今年11月3日以来，金价已上涨高达110美元，这得益于对通胀的担忧加深，以及主要央行保证将暂时把利率保持在低位。市场对通胀高企的担忧正在提振对黄金的吸引力。

美债实际利率是中长期黄金价格的定价之锚，预期通胀与名义利率皆为影响黄金走势的重要因素。通胀高企使得美债实际利率大跌，从而增强了黄金等无息资产的吸引力。世界黄金协会认为，10月金价的上涨伴随着名义收益率的上升，而通胀预期的走高超过了名义利率的变动，从而导致了实际利率下降。进入11月，通胀仍是驱动金价的主要因素。

世界黄金协会认为，虽然近年来黄金与名义利率成反比，但10月份尽管名义利率上升，黄金价格仍然走强。正如之前所讨论的，这可能是源于通胀预期的上升，也可能是由利率的相对走势变化所推动。WGC已经注意到全球国债曲线发生了实质性变化，正经历着“熊市扁平化”，特别是在曲线的中长端。当短期利率增长超过长期利率时就会出现这种情况。虽然在目前水平上曲线仍比较陡峭，但若熊市扁平化长期持续，则会产生更广泛的影响。

值得注意的是，在金价10月以来持续上涨之际，世界黄金协会最新报告显示，在市场连续5个月净买入后，截至10月底，中国黄金ETF总持有量共计74吨（约合40亿美元、270亿元人民币），资产管理规模按吨位计算为有史以来的最高水平。世界黄金协会报告指出，通胀预期上升、美元走软以及黄金期货仓位等因素共同推动了此轮10月以来的上涨走势。

瑞银全球财富管理首席投资办公室策略师Wayne Gordon和Giovanni Staunovo在11月12日的一份报告中警告称，尽管近期黄金价格的强势将在明年上半年开始减弱，但“它可能具有粘性”。因此，他们将黄金预测价格上调了50美元-100美元。“我们预计目前黄金的公允价值是1880美元/盎司。展望未来，我们认为CPI在2022年初有进一步走强的风险，这可能引发对黄金的更强劲需求。

法国兴业银行也撰文指出，由于高通胀和美联储推迟加息，预计黄金在2022年一季度将攀升至1950美元，但长期仍存在风险。

有分析指出，“鉴于黄金此轮上涨较快，力度相对较强，因此市场中存在部分声音认为始于去年8月以来的调整行情已宣告结束，牛市将重启”。但因为本轮反弹行情的主要推动因素更偏短期，更难以扭转中期面临的经济复苏、加息、美元强势等利空因素，断言黄金就此反转的基础尚不牢靠。