“见字如面”！倾听季报中基金经理的内心“独白”

基金一季报落下帷幕。

业内数千名基金经理，以自己的“方式”向投资者、向上下游汇报了过去一季的操作、结果和所思所想。

但看懂其中的“关窍”并不容易。有人只字片语，有人万语千言，性格百花纷呈。

有人简明扼要，花38个字一句话概括一季度。

有人会写7000字雄文，在一季报中玩起了cosplay，以自问自答的形式，用文字做了一场“路演”。

仔细“扒一扒”基金经理的心声，不失为了解基金经理投资风格的一个重要方式。

见字如面，更多关键信息亦会通过这个窗口传递出来。

所以，你真的读懂了基金季报么？

告别情绪惯性

纵览基金一季报，深V行情下，一些擅长竞争力选股的基金经理们在心态上领先一步，开始兴致勃勃展望未来：

景顺长城副总经理刘彦春就表示，市场情绪总会存在惯性。与2023年相反，在2024年很可能会经历一个从过度悲观逐步走向乐观的过程。

“情绪低迷时期，我们没有必要只是盯着我们经济中阶段性疲软的部门，也要看到我国有着扎实的经济基本盘。地产和化债仍然会在短期内拖累经济表现，但我国经济总体稳中向好态势已经显现。而且，我国长期以来高速发展过程中积累的问题总要解决，解决是为了更好的发展，完全没有必要过分悲观。地产行业大概率已经超调，未来总会回归正常。”刘彦春在一季报中写道。

富国基金副总朱少醒也抱有类似的看法，希望不要过度局限于短期的种种不利数据的解读。

朱少醒认为，当前市场的整体估值处于长周期中很有吸引力的位置，权益市场处在很好的风险收益区间。放在更长的时间维度，相信当下所面临的重重困难终将找到解决的出路。投资者当前选择承受市场波动对应的预期回报水平的是相当合适的。朱少醒还认为，在当前估值下，红利价值风格依然能找到较好投资机会，但质量成长风格同样具备很多投资机会。

紧盯估值底部机会

银华基金李晓星在一季报中表示，二级市场在经过一段时间的调整后，相关风险已经得到充分释放，绝大部分标的已经进入到了估值底部，伴随宏观经济的逐步上行,其对于大盘并不悲观。

汇添富基金劳杰男也表示，展望2024年二季度，随着政策的逐步落地到见效，国内经济有望持续修复，同时市场开始交易美联储降息预期，风险偏好将显著回升。从整体市场来看，考虑估值、情绪、盈利等多重因素。

劳杰男认为，当前市场处于基本面底部位置，可积极布局参与。另一方面，宽裕的货币环境仍将形成有力支撑。在风格方面，后续随着利率下行空间有限、经济持续修复，红利策略仍具有较强的配置性价比。

矢志赛道示决心

一季度，不仅是一个反转的市场，也是一个明显分化的市场。在这里，赛道型基金经理能深刻感受到什么叫“冰火两重天”。

一些“时运不济”但意志坚定者，在一季度仍继续拥抱自家的“心水股”，展示迎难而上的决心。

信达澳亚的“科技猎手”冯明远，所管理的基金在一季度的表现相对不尽人意。不过，他也是坚定自己的风格，并不打算漂移。

在季报中，冯明远坦言，一季度科技、制造业板块公司股价出现较大波动，考验了基金投资人及管理人的持有耐心，增加了此类板块的投资难度。当前阶段，全球能源价格仍在高位，全球地缘政治仍冲突不断，割裂的世界对中国的科技、制造产业提出了新的挑战。

他坦言：需要更加仔细挑选出在不利全球宏观环境下仍旧具备竞争力的企业，随着美元加息周期进入后段，相信中国市场、中国制造业会迎来更好的投资时期。

偏向弱势找成长

过去的一季度，市场的风险偏好低，低估值的红利资产持续受到资金和机构热捧。

但依旧有不少基金经理坚持“逆向”捕捉成长性。

易方达基金张坤在一季报中指出，从长期国债和类债的股票资产表现来看,市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。

张坤表示，从估值角度，过去三年，由于市场对长期成长性预期的不断修正，公司A的估值出现了提升，而公司B的估值则出现了下降，从各个估值维度(市盈率、市值/自由现金流)的绝对和相对水平来看，现阶段的市场定价使得长期高质量增长的公司B是有吸引力的。

机会重回“四年前”？

四年前，“喝酒、吃药、开车”以及由此带来的消费“三大件”让不少人赚得盆满钵满，但盛极而衰，此后真正三年多没有经历过消费股的整体行情了。

但即便如此，翻阅一季报后可以发现，有不多的资深基金经理在重新“估量”相关个股的前景。

易方达萧楠表示，未来国内经济企稳回升乃大概率事件，因此希望增加组合对内需的敏感度，因此整体上对白酒的配置略有增加，并积极调整了白酒的结构，增加了高端、次高端白酒的配置比例。

银华基金李晓星表示，2024年，消费会表现为“低预期、强韧性”,目前龙头白马的性价比在全球范围内都有非常强的优势,由于稳定的业绩增长和较高的股息率,消费龙头公司向下空间有限,向上存在一定的估值弹性。在投资上，持续看好壁垒高、格局稳固、现金流好的高端白酒、区域白酒龙头、白电龙头,以及成长性依然突出的休闲零食、化妆品。

汇添富胡昕炜表示，整体而言，由于经济仍在低位运行，消费行业可能需要更多的时间来走出底部。但很多消费公司的估值已具备一定的吸引力。此外，伴随着股价的调整，越来越多的消费公司也开始加大分红或回购的力度来回报股东，价值底部逐步凸显。因此，着眼于中长期，整体上保持了较为稳定的持仓结构。在一季度，胡昕炜适当增加了食品饮料、家用电器、农林牧渔等行业的配置。

银华基金的焦巍也持有白酒股。不过，焦巍认为，2024年优秀的白酒企业与普通的白酒企业，以及在管理上放弃稳健、更加激进的白酒企业相比，差距会进一步拉开。一季度，焦巍阶段性减持了部分白酒香型的仓位，主要集中在酱香型和清香型的龙头企业，以及能够实现跨地域成长的浓香型企业中。

另辟蹊径去“养猪”

值得注意的是，一季度，一些知名基金经理对养殖行业很感兴趣。

中欧基金的周蔚文，一季度相对市场超配养殖和基础化工行业。周蔚文表示，看好其中有长期价值但短期业绩趋势受挫于行业景气度的优秀公司，相信这些公司的盈利在2024年甚至2025年都有望明显好转。

银华基金的焦巍也在一季度进行了生猪养殖行业的配置，并且在白电、纺织服装等消费里的红利扩展资产进行了适当的配置。焦巍称，他一直致力于如何取得更好的超额收益，所以在食品饮料内部会进行结构优中选优，在食品饮料之外的行业也会进行学习，力争能够在食品饮料机会不多的时候，靠其他行业做一些超额。

安信基金的陈一峰在一季报中直言，虽然对未来的周期幅度和周期节奏保持谨慎，但当下龙头养殖企业性价比很高，对其未来表示乐观。

广发的郑澄然认为，农业板块，随着猪价的持续探底，产能出清在加速，已经开始有上市公司出现现金流的紧张，随着产能去化幅度不断加大，一轮新的猪周期预计很快会开启。

越过高山，度过焦虑

在日常直播中，基金经理面对镜头好像总是那么自信，但在季报中，一些基金经理会在季报中和持有人“交交心”。

景顺长城基金的杨锐文就在季报中剖心自陈，这轮成长股熊市的时长远超出他的预期，成长股普遍出现大幅度杀估值，哪怕不断通过精选个股优化组合来应对挑战，但长时间的下跌也对他造成前所未有的挑战。

“面对净值的下跌，同为持有人的我也时常会处于彷徨和焦虑中，但是，抱怨和沮丧都无济于事，我们一定是低谷不屈，深信自己已为未来埋下希望的种子，我们会继续坚持做难而正确的事，扎根并深耕产业，打有准备的仗，当风来之时，能顺风而起。”

银华基金焦巍也在一季报中透露，在过去的三个月中，他有机会看到，上涨往往比下跌带来更痛苦的心理场景。在近期的市场反弹中，基金经理往往会更加焦虑。

焦巍表示：“没有经过实践淬炼的投资理念是不可靠的，没有走过弯路的投资也是不可靠的。我们并不像大多数投资者一样，在各种理念的摇摆中亏损受挫，最终走完自己的投资生涯。因此，我们在一季度中更加努力地去确立正确的投资方法。”