天风国际：港股正处于什么阶段？还有什么方向值得关注？

天风国际发布研报称，目前港股整体依旧存在投资机会。港股高息稳健组合策略在过往八年中表现优异，在全球处于“低增长、高通胀”时代的当下，相对于基准利率不高，因此当信用风险上升时固定收益产品，具有一定股息并且波动率较低的股票具备相当的吸引力。而港股相较于A股而言，目前有一个最大的优点：优质成长公司较多，这类公司在A股比较稀缺，比如互联网巨头、交易所、博彩公司以及生物科技。

首先关于港股，目前整体依旧存在投资机会。正在经历自1997年以来最长的熊市。在这种情况下，都知道港股投资要看两点。1)多数上市公司生产经营在内地，所以基本面看中国经济；2)而流动性方面，包括投资者结构，港股受美国货币政策影响大，历史上美元指数和新兴市场表现呈明显负相关性。

第二点，在港股做投资，传统价值风格与选择成长股是两个长期有效的策略。以深度价值为代表的港股高息稳健组合。港股高息稳健组合策略在过往八年中表现优异，在全球处于“低增长、高通胀”时代的当下，相对于基准利率不高，因此当信用风险上升时固定收益产品，具有一定股息并且波动率较低的股票具备相当的吸引力。

只不过这些年估值一直在下修，所以指数走势表现对冲了股息收益，毕竟从7倍市盈率降低到了5倍。所以港股有了一些比较惨淡的状态，但未来估值一旦上升，或将也会把损失的都涨回来。

第三点，港股相较于a股而言，目前有一个最大的优点。那就是优质成长公司较多，这类公司在A股比较稀缺。比如互联网巨头、交易所、博彩公司以及生物科技，这些行情的巨头，在港股都占有一席之地。所以配置港股，其实也就是在购买这些东西。它们既具有持续稳定的内生增长及稀缺性，同时也有两地继续互联互通之后估值逐步提升的潜力，相当于赚企业增长，赚未来估值回升。

这里可能很多人会思考，是否投资港股要看汇率呢?会有一定的关联，但更重要的是购买标的内的质量和盈利到底如何？比如说当下港股通 组合的底层资产与人民币的相关性是最重要的，而计价货币是次要的。整体的是将底层资产分为三类：

① 以人民币计价，且与中国经济相关性强。如国有大行，互联网头部公司。

② 以外币计价，但与中国经济相关性强。如交易所、博彩。

③ 以外币计价，且与中国经济相关性较弱。如香港本地公用事业。

因此从三类的划分来看，人民币汇率的波动对港股通投资以上三类情况的影响不尽相同。比如对对情形①，汇率影响最小，只是纯粹由计价货币换算导致的账面影响。如果是对情形③，汇率影响相对最大，因为这类底层资产的基本面与人民币资产相关性相对最弱，以2018年为例，当时中国经济面临金融去杠杆和中美贸易战所带来的负面影响，因此导致人民币呈单边贬值趋势，期内以港币计价且基本面与中国经济相关度较弱的香港本地公用事业板块表现相对较好。对情形②，汇率影响则介于前两者之间。

所以，以三年周期为例(滚动3年看)，港币相对人民币汇率波动有影响，但影响相对有限。一方面，港股通标的中大部分底层资产是以 情形①和②为主，情形③占比并不多。另一方面，整体人民币汇率的大幅波动在较长的时间维度里基本被吸收在股价里，在一定程度上形成时间维度的对冲。

总体来看，港股正在经历1997年以来的最大熊市，很多公司的估值跌到4-5倍PE，虽然价格很低，但未来要看好转，得等两个标志，首先就是中国经济企稳向好另外一个就是海外降息到来，2个逻辑至少得有一个，在此之前，大家的状况一定是很难熬的阶段，但是这种机会也确实很值得买。

天风国际认为，所以短期内跟A股的逻辑不太一样了，持有港股现在要么等基本面好转，要么等美国降息。在这两个逻辑落地前，港股会依然缺乏催化剂。