国盛证券：维持舜宇光学科技(02382)“买入”评级 目标价49港元

国盛证券发布报告称，维持舜宇光学科技(02382)“买入”评级，考虑到行业竞争激烈，适当下调盈利预测，预计2024-2025年收入分别为355/393/429亿元，同比+12%/+11%/+9%;归母净利润为19/25/29亿元，同比+72%/+33%/+16%，目标价49港元。

2023下半年公司收入同比恢复增长。

2023H2，公司收入同比/环比增长7.3%/21.9%至174亿人民币。按照分部划分，光学零件/光电产品/光学仪器收入分别为52/119/3亿，占比30%/68%/2%。按照终端产品类型划分，手机相关产品/汽车相关产品/XR相关产品/其他产品收入分别为112/28/14/19亿，占比分别为65%/16%/8%/11%。下半年公司毛利率录得14.1%，环比小幅下降0.8pct，同比下降4.9pct。H2归母净利润录得6.6亿元，同比减少37%，归母净利润率为3.8%，同比/环比-2.7pct/+0.7pct。全年公司归母净利润同比减少54.3%至11亿，主要是由于整体市场需求不振、行业竞争激烈、产品降规降配影响下，手机镜头和手机模组ASP及毛利率承压。

手机产品盈利性有望改善。

2023H2，公司手机相关产品出货量增速较好，手机镜头出货量为6.6亿，同比/环比增长22%/28%;手机摄像头模组出货量为3.1亿，同比/环比增长37%/23%。但由于ASP存在压力，下半年手机相关收入仅同比增长7%至112亿。展望2024年，该行预计随着高端客户拉货，公司的手机镜头出货量有望同比增长5%、手机模组出货总量持平但结构有望改善，手机镜头及模组的毛利率有望在较大幅度提升。

车载业务稳步增长，盈利性强。

2023H2，公司车载相关产品收入同比增长18%、环比增长14%至28亿，占比约为16%。

1)车载镜头方面，2023年公司车载镜头市占率仍居全球首位，且进一步拉大与全球第二的差距。下半年车载镜头出货量同比增长5.9%至4373万件。该行预计，2024年车载镜头出货量增长10%左右，毛利率望保持在40%以上的水平。

2)车载模组方面，公司的800万像素车载模组获得来自全球最大的汽车OEM厂商的定点项目，进一步巩固了800万像素车载模组全球市占率第一的地位。该行预计，2024年车载模组业务收入有望同比增长20%-30%。

3)车载光学新兴领域方面，公司2023年内新增3个激光雷达量产项目、应用数字光处理(DLP)技术路线的PGU模组实现量产、获得多个高像素大灯产品的定点项目，其中百万级像素大灯的核心产品已实现量产。

2023年公司XR业务遇冷，尤其上半年收入同比减少29%至4.7亿，下半年有所好转，收入同比小幅下降0.1%至14亿。在2023年，公司进一步加深和全球VR客户的战略合作，顺利实现关键项目的量产。此外，公司还成为某家全球知名VR客户下一代感知与交互类模组的首选供应商。

宏观经济环境超预期变化的风险、手机市场持续萎靡的风险、车载及AR/VR市场增速不达预期的风险。