方正证券：产能稳步扩张 林浆纸一体化持续推进 维持太阳纸业(002078.SZ)“推荐”评级

方正证券发布报告称，维持太阳纸业(002078.SZ)“推荐”评级，预计24-26年归母净利润分别为35.97亿元、41.91亿元、46.49亿元，同比分别+16.58%、+16.49%、+10.94%，对应PE分别为12x/10x/9x。方正证券看好公司林浆纸一体化优势显著，产能逐步释放、山东/广西/老挝三大基地协同发展，产品结构多元、盈利能力稳健。

事件：公司发布年报，23年实现收入395.44亿元，同比-0.6%;归母净利润30.86亿元，同比+9.9%;扣非归母净利润30.27亿元，同比+9.2%。23年期末资产负债率为48.3%，较期初降低3.5%。

方正证券主要观点如下：

产品多元化布局平滑周期波动。分产品看，2023年非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆收入133.1/35.06/98.07/20.5/36.67亿元，同比分别+22.6%/+10.4%/-5.7%/+33.7%/-12.1%，占比分别为33.7%/8.9%/24.8%/5.2%/9.3%。得益于新增产能释放，推动产品产、销量增长，纸价同比承压之下公司23年收入表现依旧稳健。同时，大宗材料物资价格波动幅度较大，产品销售成本随之降低，公司利润端表现相对更优。

产能稳步扩张，林浆纸一体化持续推进。公司广西基地北海和南宁园区双园驱动效应凸显，北海园区纸、浆项目全面实现达产、稳产;南宁园区的特种文化纸项目、高档包装纸项目及本色化学浆项目实现达产、年产30万吨生活用纸及后加工项目(一期)顺利启动预计2024Q3试产;2023年底，老挝基地纸浆林的种植保有面积已经达到6万公顷。此外，公司公告将启动南宁二期项目，建设年产40万吨特种纸、年产35万吨漂白化学木浆、年产15万吨机械木浆的生产线及相关配套设施，总投资不超过70亿元。

伴随下游需求修复及浆价温和抬涨，前期涨价函逐步落地，3月双胶纸、铜版纸均价环比2月分别提升191、79元/吨至5905、5840元/吨。4月新一轮外盘陆续报涨，叠加芬兰运输工会罢工延长，供给端扰动下预期浆价相对坚挺。4月初，多家纸企陆续发布瓦楞纸、生活原纸涨价函，需求回暖下纸价有望得到支撑。

终端需求不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧等。