贝康医疗(2170.HK)：收入毛利双双增长50%，重磅收购助力打造中国版Vitrolife

　　

人口红利决定着众多产业的未来，属于每个国家经济增长的重要基石。

　　

然而，近年来我国人口出生率持续下滑，部分地区不孕不育率节节甚至达到了18%-20%，这使得国家面临着严峻的人口挑战。

　　

为刺激生育，国家在2021年5月宣布放开三胎政策，并通过医疗、教育改革以及增加生育补贴和产假等政策措施，努力降低养育成本。这些政策在解决"不想生"的问题上已经发挥到了极致。最近，国家也开始着力解决"不能生"的问题。

　　

辅助生殖技术作为解决这一难题的有效手段，曾因其高昂的价格限制了增长。如今，已经连续四个省份开始将辅助生殖纳入医保报销范围。

　　

自去年6月北京市率先将16项辅助生殖项目纳入医保以来，在国家医保局的推动下，广西、内蒙古、甘肃等地也紧随其后，将部分辅助生殖项目纳入医保，包括取卵术、胚胎培养、胚胎移植、精子优选、胚胎基因病诊断(PGT-M)、染色体疾病的植入前胚胎遗传学检测(PGT-SR)、细胞冷冻等。这些项目的报销比例总体高达50%-70%，部分项目甚至可以实现二次报销。

　　

为积极应对人口形势，连续两年有政协委员提案为"放开单身女性冻卵限制"。全国政协委员乔杰提案建议保障女性生育力并适度有序放开冻卵限制，她认为，针对社会性因素导致的生育意愿下降问题，应该试点性放开与女性年龄相关的生育力保存政策并允许单身女性冻卵。

　　

由于冻卵后的生育过程也需要使用辅助生殖技术，因此未来随着更多省份将辅助生殖项目纳入医保范围以及单身女性冻卵政策的放开，市场需求得到进一步释放，产业链相关公司将直接受益，比如布局辅助生殖胚胎植入前遗传学检测(PGT)技术的贝康医疗，该公司拥有胚胎植入前检测试剂(PGT-A、PGT-M、PGT-SR)、智能液氮存储仪器设备、胚胎培养箱、培养液等辅助生殖上游产品。

　　

以PGT技术为核心，打造辅助生殖全产业链创新平台，逆市实现强劲增长

　　

PGT技术是第三代试管婴儿技术的核心，贝康医疗是以PGT(辅助生殖胚胎植入前遗传学检测)起家，旗下的PGT-A试剂盒拿下了三代试管婴儿基因检测试剂盒的"首个获批"，奠定了市场先发优势；PGT-M与PGT-SR预计分别于2024年和2025年取得注册证。

　　

    

　　

除了PGT产品为主的遗传实验室，公司还布局了男科实验室、胚胎实验室、冷冻存储实验室及软件实验室，为用户提供一站式解决方案。

　　

在辅助生殖政策激励到来前夕，公司近日也发布了亮眼财报。2023年全年收入为2.08亿元，实现近50%的增长，实现毛利0.9亿，同比增长53.5%；

　　

公司的核心业务PGT试剂表现尤为突出，全年实现收入1.15亿，较上年同比增长30%，在头部中心市场的占有率和保有量稳居第一；此外，冷冻存储业务也呈现出强劲的增长势头，实现收入974万，同比增长率高达80%。

　　

在融资环境和市场环境不理想的情况下，公司逆市实现高效整合、稳健增长，实属不易。

　　

一边降本增效、一边重拳出击

　　

过去的两年时间里，医药行业，包括创新药、创新器械、CDMO、CRO、生命科学、IVD以及疫苗等领域，都经历了政策调整、市场波动和融资环境的严峻挑战。这一时期，行业的资本开支也降至低谷。

　　

降本增效和稳健经营成了行业发展之重。

　　

贝康医疗也不例外，甚至在调整自身战略方面，公司的一系列举措显得更为精细和更为深远。

　　

除了通过缩编降低人员成本、减少研发项目来降低研发支出这类行业常见的降本增效措施以外，公司的销售模式从直销转换为全面代理商销售。

　　

2023年，公司的直销营销人数从2022年的94人缩减到73人，与此同时，公司全国签约代理商超过40家，销售模式的调整将会在未来进一步大幅减低销售费用率。

　　

2022年年底，公司账上仍然保有近13.32亿的流动资金，几乎没有银行端的短期偿债压力，属于医药行业中"只要自己愿意，就能活的很好"的版本，但公司并未放弃在求增长上的思考。

　　

2023年5月，公司豪掷4000万美元(约2.6亿人民币)收购Genea Biomedx(以下简称"BMX")。Genea集团属于全球顶尖辅助生殖医疗集团，业务涵盖辅助生殖临床医疗、辅助生殖科技，以及医疗设备和耗材，BMX曾是Genea集团中的器械版块子公司。

　　

通过收购拥有30年临床历史的BMX，贝康医疗快速切入辅助生殖培养液赛道，成为辅助生殖产业链上游综合型的平台企业。

　　

目前，BMX已研发出第三代全品系辅助生殖培养液Gems系列，从临床结果来看，GEMES培养液远超其他竞品，2025年预计实现培养液全面国产化，落地本地化生产。

　　

    

　　

收购BMX不仅帮助公司实现了产品多元化，还能给公司带来资源共享协同、布局全球化的重大机遇。

　　

公司未来将与BMX共建研发团队，协同研发；未来通过BMX的国际渠道把贝康国内的产品(自研PGT、男科、冷冻产品)带出海，带来收入增长的同时，还能从估值上通过辅助生殖出海的逻辑得以抬升；另一方面，公司将BMX带入中国，也将发挥资源共享协同的作用，从而提升整体的市场份额和盈利能力。

　　

中国制造近年来不断出海，全球影响力也在不断提升。国内医疗器械龙头迈瑞医疗(300760)更是提出要将海外业务占比提升到70%，并进入医疗器械企业全球前20的远大目标。

　　

从体量上来讲，中国的医疗器械市场规模4000多亿元人民币，而全球的医疗器械市场规模大约有4000多亿美元。出海是医疗器械发展的必经之路。

　　

据悉，贝康医疗已在18个国家建立了经销商渠道网络，公司的核心PGT业务与在欧洲、北美洲、中东、东南亚地区的拓展也取得了进展，值得一提的是，在美国和海外其他地区，PGT产品的销售并不需要额外的许可证，这为贝康医疗的市场拓展提供了便利。

　　

去年7月，公司与Genea集团签署战略合作协议，公司将向Genea集团旗下医疗机构提供一系列覆盖全生育周期的检测试剂盒、高通量基因测序仪、男科精液检测分析产品以及液氮储存系统等关键仪器设备和耗材。据悉，公司已在澳洲成立了实验室，这将有助于提升贝康医疗在当地市场的服务能力和品牌影响力，进一步推动其全球化战略的实施。

　　

贝康医疗的全球化布局与实质性进展，充分证明其出海战略的可行性与前瞻性。

　　

打造国产辅助生殖大平台，中国版Vitrolife的野望

　　

然而，公司的抱负远不止于此。从其战略布局可以隐约看见一个自主可控的"不孕不育全生命周期国产器械大平台"正初具雏形。

　　

    

　　

从公司现有的产品和管线布局来看，公司以PGT为核心，形成了五大实验室场景、全产业链的能力，分别对应预计17亿规模的PGT检测市场、36亿的培养液/耗材市场、27亿的冷冻男科市场，公司以全球化的辅助生殖全产业链器械服务平台、200亿市值的Vitrolife为对标企业不断进行战略扩张。

　　

    

　　

结语

　　

最后，从估值角度出发，贝康医疗市值仅不到10亿人民币，而截止2023年底，公司现金及等价物为9.4亿人民币，充分展现当前港股市场已经是非理性杀跌，随着美国降息周期带来流动性改善，市场对贝康医疗的价值进行修正，以更合理地反映其真实的财务状况和未来的发展潜力。

　　

展望未来，在辅助生殖行业政策支持的东风下，如果贝康医疗能坚定不移地推进其宏伟战略，并随着各项里程碑的达成和业绩的持续兑现，公司将迎来价值的全面重塑。