野村：日元存在跌破170的尾部风险

日元汇率跌跌不休，贬值尽头在哪？当局何时出手干预？

野村在周二的报告中指出，日本央行在政策退出前后所持的审慎沟通策略，削弱了市场对其未来加息的预期，从而导致了对日元贬值预期根深蒂固。

当下市场将焦点放在干预的可能性及时机上，由于日本政府和央行一致认为过度的日元波动是不可取的，预计将在152上方买入日元进行干预。

展望未来，如果需要日元继续贬值才能推高与通胀挂钩债券所反映出的通胀预期，那么日元有跌破170的尾部风险。

日元走弱预期“根深蒂固”

尽管日本央行退出了非常规宽松政策和负利率，但日元仍面临持续的下行压力。

野村认为，日本央行在退出政策前后的谨慎沟通削弱了未来加息预期，这造成了对于日元走弱的预期“根深蒂固”：

日本央行取消诸如负利率和收益率曲线控制(YCC)等限制的举措可能会增加其货币政策的灵活性，并提振对未来两—三年内利率上升的预期。

然而，日本央行委员会“鹰派”成员Naoki Tamura在3月27日的讲话中没有提出近期加息的前景，从而抑制了近三年的加息预期。

进一步来看，长期通胀预期不会持续稳定在2%是日央行谨慎的主要原因：

除了春季劳资谈判所带来的显著工资增长外，日本的工资和服务业CPI数据进一步揭示了潜在的通胀压力正持续攀升。这种趋势预示着日央行可能将在2024年下半年考虑再度上调利率。

然而，鉴于日本央行对于长期通胀预期能否稳固于2%的目标水平心存疑虑，这可能促使其更倾向于采取一种渐进且审慎的加息策略。

日本何时出手干预？

由于日本当局干预市场可能性上升，日元跌势已经放缓，但美元/日元仍保持在150以上，市场近期将焦点放在干预的可能性及时机上。

野村指出：

由于日本政府和央行一致认为过度的日元波动是不可取的，将越来越可能采取行动遏制日元的疲软，预计将在152上方买入日元进行干预。

但同时野村指出，日本央行达成目标的可能性在上升，或有助于缓解日元跌势：

随着2018年至2024年间工资上涨势头的不断增强，持续通胀的可能性正日益增大，但植田指出通胀目前还未触及2%的目标水平，他在3月19日的新闻发布会上提到，未来5至10年的通胀预期将在1.0%至1.5%的范围内，反映出他对达成日本央行通胀目标的谨慎态度。

市场基于工资增长和通胀挂钩债券所隐含的通胀预期增长仍然相对缓慢，然而我们预计在2024年，工资上涨将加速，同比增长有望达到3%，加之实际工资的回升，将有助于通胀更稳定地达到日本央行设定的目标。

日元贬值尽头在哪？

进一步来看，野村指出，如果需要日元继续贬值才能推高通胀，那日元有跌破170的尾部风险：

日本央行副行长内田真一明确指出，与美国等其他国家相比，日本长期通胀预期并未稳定于2%的目标水平。在众多衡量日本通胀预期的指标中，企业通胀预期正逐渐上升至超过2%的水平，而家庭通胀预期也持续居高不下。然而，相比之下，通胀挂钩债券所反映出的通胀预期增长则显得相对缓慢。

尽管日本通胀挂钩债券的市场流动性不足，可能并非日本央行密切关注的焦点，但这类债券作为市场指标，与油价和美元/日元汇率之间存在着紧密的联系。若日本央行确实在等待通胀挂钩债券所暗示的10年期预期通胀率达到2%的信号，根据2023年以来的趋势，日元汇率可能需要贬值至170以上。

野村表示：

在这一方面上，我们认为日元下滑到170是一个尾部风险，但如果日元在不久的将来跌向155，下半年通胀回升的预期可能会反过来增加对加息的预期，并减缓日元下行趋势。