开源证券：维持时代电气(03898)“买入”评级 受益轨交设备更新以及电网积极规划

开源证券发布报告称，时代电气(03898)轨交设备业务有望受益设备更新政策，新兴装备业务构筑第二增长曲线，维持“买入”评级。考虑到公司功率产品产能利用率和良率提升带来利润率提升，该行将2024年归母净利润预测由33亿人民币上调至36亿人民币，维持2025年归母净利润预测40亿人民币，新增2026年归母净利润预测45亿人民币，对应2024-2026年同比增速分别为15%/11%/13%。

报告主要观点如下：

2024年大铁维修业务有望受益于老旧设备更新趋势快速增长

2023年传统轨交设备业务实现收入129亿人民币，同比增长2%。其中轨交新造收入约111亿人民币，轨交维修收入约18亿人民币。我们预计未来新造业务收入增速放缓，而维修收入有望延续快速增长：

（1）考虑到大铁新造业务高基数、以及城轨新造业务仍然主要基于存量城市地铁线增加或延伸，因此我们预期公司未来新造业务增速将放缓。

（2）大铁维修业务有望受益于老旧设备更换趋势实现快速增长。公司预计动车维修市场正在进入快速提升期，未来两到三年的增速将超过50%，公司在动车维修市场维持约50%的市场份额，受益确定性较强。

（3）北上广深等地的城轨线路逐步进入生命周期后段催生维修需求，由于目前缺乏统一的强制维修的市场标准、我们预计城轨维修收入增速相对大铁维修较低。

2023年新兴装备业务收入87亿人民币，同比增长70%，毛利率28.2%，相比2022年的25.7%有所提升，受益半导体部门产能利用率及良率提升、采购成本的降低。新兴装备业务需求仍然旺盛，该行预计2024-2026年该业务将延续高增长态势。具体来看：

(1)功率半导体2023年收入同比增长69%。伴随2024年公司IGBT宜兴产线将完成设备的安装并逐渐投产贡献产值，该行预期IGBT收入将保持高成长性。汽车IGBT业务有望维持市场份额稳定，电网IGBT业务有望受益国家电网积极规划，风电和光伏有望提升自身市占率驱动更快增长。

(2)电驱业务、海工、工业变流、传感器业务2023年收入分别同比增长75%/68%/74%/45%。

新能源车渗透不及预期、IGBT行业竞争加剧、研发进度不及预期。