中金：维持九方财富(09636)跑赢行业评级 目标价14港币

中金发布报告称，考虑九方财富(09636)成本及费用端增长，2024年盈利预测2亿元，引入2025年盈利预测2.4亿元。公司当前交易于20x/16x 2024e/25e P/E;考虑订单及现金流稳步增长和股东回报提升带来的估值提振，目标价14港币，对应29x 2024e P/E;维持跑赢行业评级。

九方财富2023年营收同比+6.2%至19.7亿元，毛利同比+1.8%至16.4亿元，归母净利润1.9亿元，若扣除以股份为基础的薪酬开支影响后、调整后归母净利润为3.2亿元(vs. 2022年4.6亿元)，主因公司成本及费用端大幅增长，业绩与此前公司预告基本一致、符合市场预期。

此外，公司公告拟派发每股0.22港元、合计约1.03亿港元股息，同时计划回购不超过2亿港元股票，充分优化股东回报、彰显对未来发展的信心。

中金指出，公司高端产品推动订单金额及经营现金流同比实现高增。

1)23年公司订单金额同比+18%至23.5亿元，其中智投旗舰版订单金额同比+16%至13.6亿元(主因高端组合订单金额+53%)、智投擒龙版订单金额同比+20%至9.8亿元(主由豪华版本订单金额+172%)，付费客户人数整体同比+7%至7.3万人(旗舰版/擒龙版分别+6%/+8%)、对应人均订单金额提升;经营性现金流同比+87%至4.4亿元。

2)23年公司总营业收入同比+6%至19.7亿元，其中智投旗舰版收入同比+3%至11.7亿元、智投擒龙版收入同比+12%至7.9亿元，整体收入确认落后于订单确认;期末合约负债同比+19%至6.9亿元，预计或为24年收入增长提供一定基础。

中金认为，

1)23年公司营业成本大幅+37%至3.2亿元(主因公司对内容开发及创作的需求提升、内容及运营团队人数同比+29%至992人、员工成本同比+38%至3.1亿元)，毛利率23年84%，公司认为内容投入虽然压降了毛利率、但可有效减少流量获取方面的开支(同比-13%至6.7亿元)。

2)23年研发/管理/销售费用分别同比+25%/+162%/-1.6%，其中研发费用提升主因公司持续加大研发投入(占总收入比例15%)、不断优化升级投顾数字人产品“九哥”的对客功能;管理费用大幅提升主因当期公司根据相关会计准则计入1.3亿元以股份为基础的薪酬开支。

中金表示，公司公司于1月整合正式推出九方智投App，增加新功能、优化产品服务，同时公司计划未来或加推小额产品，与券商开展合作满足客户多元化需求等。此外，公司于24年3月与启见科技签订协议、同意以5200万元对价收购广发保险的全部股权，或与公司现有商业模式形成协同效应、满足存量付费用户的多元化资产配置需求。