巨子生物23年净利润增长44.9%，但中长期仍有两个问题 | 见智研究

胶原蛋白正在成为新一代玻尿酸。

尽管热度足以比肩，市场上的有效供给却呈现出明显的短缺，目前仅有锦波生物旗下薇漪美获得了三类医疗器械资质。

随着LVMH、欧莱雅、珀莱雅等海内外巨头的加速入局，市场迫切地想看到厂商们在获批进度、技术突破上的进展，尤其是解决支撑性不如动物源胶原蛋白、量产成本较高的问题，以填补供给市场的短缺，共同做大蛋糕。

先行布局的龙头在技术和拿证上的优势已经开始转化为业绩增长。

3月25日晚，巨子生物发布2023年度业绩报告，报告期内，销售收入达人民币3524.1百万元，同比2022年增长49%，年内利润达人民币1448.2百万元，同比2022年增长44.6%；

上周另一龙头锦波生物年报披露当期收入与归母净利润同比增长99.97%和174.6%。

可复美贡献80%收入

业绩增量主要来源于旗下品牌可复美，据财报披露，报告期内可复美实现品牌收入人民币2788.3百万元，与2022年同期相比增长72.9%，占收入接近80%。

其中可复美敷料占比从19年的90%下降到23年约30%，次抛精华占比从0%提升到30%，其他护肤产品占比40%，线上占比也从19年的16%提升至23年的66.2%。

2023年公司已经基本完成了从线下敷料向线上核心护肤品的转变。

值得一提的是，即便公司的化妆品业务从22年就已加速增长，23年618、双十一均已进入高基数阶段，但两次大促还是超预期翻倍增长，这主要归功于抖音平台带来的增量以及明星产品可复美胶原棒的持续热销。据财报披露，2023年618期间，胶原棒GMV同比增长超过700%；双十一期间，胶原棒GMV同比增长超过200%。

这一趋势仍在延续。根据魔镜数据，2024年2月，美容护肤行业在天猫淘宝实现销售额87.0亿元，同比下降 37.6%；在抖音实现销售额 96.3 亿元，同比增长 40.3%。巨子生物美容护肤品类1-2月的线上销售额同比增长127%。

在本月38节大促中，尽管可复美折扣力度有所减弱，但其销售额仍然实现了翻倍增长，从品类看，可复美胶原棒、敷料仍为主力产品。

对比行业标杆珀莱雅大单品双抗精华的3年10亿，用2年时间破8亿的可复美胶原棒已然成为超级大单品。随着秩序系列的推出、产品矩阵的完善，有分析师预测其销售额有望朝20亿元迈进。

但拉长时间来看，在美妆领域，巨子生物还需要有更多大单品跑出来。

相比可复美的爆发式增长，另一子品牌可丽金则表现略为平淡。报告期内，可丽金实现品牌收入人民币616.6百万元，与2022年同期持平，占总收入的17.5%，体量仅为可复美的22%。

可复美与可丽金两大品牌，尽管各自专注于舒缓修护与抗衰功效领域，却共同依托于巨子生物的核心成分——重组胶原蛋白。为了在消费者心中塑造品牌差异，就必须推出更具针对性、更深入人心的单品以区隔，如可复美专注于次抛精华，可丽金则可延伸至抗衰功效更强的瓶装精华、面霜及眼霜，但目前可丽金还未出现支柱性的抗衰大单品。

巨子生物在财报中重点提及了去年末发布的新品胶卷眼霜。据统计，截至2024年3月8日，胶卷眼霜天猫旗舰店销量超过3000件，由于仍在市场培育期，销售规模不大；同时胶卷面霜也于3月上新，需观察两者在618的放量情况。

可以确定的是，继精华和面膜之后，公司正寻求眼霜、面霜等具有潜力、但尚未出现支柱性大单品的品类中打造新的增长点，“胶卷”系列将是公司借助打开可丽金抗衰赛道的一个发力点，这也是对其中长期成长性的考验。

第二张重组胶原蛋白三类械即将获批

来自中长期成长性的另一考验，在于医美注射。

2023年，重组胶原蛋白无论在化妆品还是医美注射领域都表现出了高成长性，被寄予成为下一个玻尿酸，锦波生物薇旖美在放量初期就实现了一年出货5个亿。

有医美机构人士指出，胶原蛋白针剂在医美领域已稳居第一梯队，平均每个医院都有40-50%的增速；再生针剂紧随其后，也维持着约30%的同比增长；接着是有差异化的高端玻尿酸，比如昊海生科的海魅，而低端市场已显现出增长停滞的迹象。

目前巨子生物在重组胶原蛋白针剂领域共储备了4款产品：重组胶原蛋白液体制剂（水光）、重组胶原蛋白固体制剂（改善鱼尾纹）、重组胶原蛋白凝胶（针对中重度颈纹）、交联重组胶原蛋白凝胶（针对中重度法令纹）。前两者预计在今年二季度获批；后两者估计在2025年上半年获批。

尽管重组胶原蛋白针剂产品在2024年不会贡献显著体量，但只要推进顺利，作为第二家拥有重组胶原蛋白三类器械的公司，后续仍陆续有产品获批，为公司贡献的医美新增量确定性高。

目前巨子生物的重组胶原蛋白针剂在市场上的主要竞品有修丽可推出的注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液“铂研”（锦波生物代工），以及锦波生物的薇旖美，但两者共同点是支撑性较弱。显然，后续支撑性、持续时间将成为重组胶原蛋白医美填充剂的关键指标，龙头公司对三螺旋结构相关研究的突破将成为市场关注的重点。

2024年3月13日，巨子生物称实现了CHO细胞高效表达重组人胶原蛋白的技术突破，这对于具有天然三螺旋（高温紧密三螺旋）结构的重组人胶原蛋白研究来说是一项重要的阶段性进展。

该研究显示，在高温条件下，CHO细胞构建的胶原蛋白三螺旋结构依然保持稳定，这意味着打入人体后，其在人体37度的环境内持续时间可能更长，对温度变化的适应性更强。

不过，由于该技术的成本较高，还难以量产。若未来表达效率能进一步提升、生产成本进一步下降，那么该天然三螺旋重组人胶原蛋白将具有更广阔的临床应用前景。

随着巨子生物的三类械产品获批，市场对重组胶原蛋白针剂市场的竞争加剧也有所担心，但大部分专家的观点是，行业仍处于供给激发需求的快速成长期，市场容量大，据部分券商机构预测，到2030年，重组胶原蛋白市场规模有望超200亿，合规长期趋严下率先获证、研发领先的龙头仍将享受一段市场红利期。