日央行留下三大疑问！日本最大券商：细节决定市场

3月19日周二，日本央行最新利率决议宣布上调基准利率，标志货币政策走向正常化。

具体来看，此次货币政策变化主要体现在五个方面：

将政策利率从-0.1%提高至0-0.1%；

结束YCC政策；

废除增加基础货币供给的超调承诺；

维持国债购买额大约为每月6万亿日元，与之前持平；

结束日股ETF和Reits的购买。

决议公布后，日本最大券商野村证券发布报告称，日央行此次政策大规模调整符合市场预期，不过市场仍然关注三个关键细节：

• 未来的利率路径：日央行是否会进一步提高利率，或将政策利率调整到一个中性水平。
• 国债购买量：日央行可能短期内保持购买量不变，但未来是否会减少购买量仍有待观察。
• 对抑制日元走弱的立场：日央行的政策调整是否倾向于抑制日元贬值的趋势。

野村认为，投资者需要密切关注日本央行行长植田和男及其他官员后续的相关言论，以期更好理解日央行的政策目标，植田和男的表态对市场预期的影响尤其重要。

野村在报告中总结道，随着对会议细节的进一步“拆解”，市场的不确定性可能会逐渐消散。

利率路径：10月再加息至0.25%

基于利率公布后植田和男偏鹰派的表态和工资增长的乐观前景，野村认为日央行将在年内进一步加息。

日本最大公会Rengo于3月15日公布了今年“春斗”的初步谈判结果，平均涨薪幅度达到5.28%，远超去年同期的3.8%，有助于增强日央行对实现通胀目标的信心。

周二下午，植田和男召开货币政策新闻发布会，其间表示：工资-物价已实现良性循环，但距离完全实现央行2%的通胀目标仍有一段距离，因此政策环境将保持宽松；公布利率决议后将关注经济和外汇市场。

在野村看来，植田和男“强调2%的通胀目标”“考虑外汇走势”的发言均传递出偏鹰派的信号。

鉴于此，野村预计日央行将在今年10月再次加息，将利率水平从当前的0-0.1%上调到0.25%。

国债购买量：暂时不变 但减少购买会更容易

野村发现，在最新的政策指导方针中，日央行并未明确指出国债购买量为“每月约6万亿日元”，而只是表示“日本央行将继续购买日本国债，购买量与之前大致相同”。

此外，日央行还补充说，当长期利率快速上升时，"央行将通过增加日本国债购买量等方式做出灵活应对"，这表明国债的购买量短期内将暂时保持不变。

不过，值得注意的是，由于此次政策调整取消了通胀超调承诺，野村指出：这意味着减少国债购买或开始QT可能会变得更容易。

日元走势：短期继续走软 加息预期起支撑作用

报告指出，由于日央行的政策调整没有传递出市场意料之外的鹰派信号，决议公布后美元/日元的隐含波动率有所下降，预计美元/日元短期内依然表现强势，未来几个月日元能否走强的关键因素在于有关利率路径和量化紧缩（QT）政策的后续沟通。

目前，市场的聚焦点已经转至周三的FOMC会议，随着美联储加息脚步渐进，野村认为美元会进一步走高，短期内美元/日元将持续在150上方持续交投。

不过，考虑到日本最高货币官员神田真人可能会就日元持续走软的趋势进行口头干预，所以日元在突破150大关后贬值的速度可能会放缓。

就中期来看，报告认为，央行对未来利率路径缺乏明确指导，声明中提到“宽松的金融环境将暂时维持”表明日央行可能不急于再次加息。

但如果通胀如果出现重大利好或日元加速贬值，加息预期将会增强，可能会在今年夏季支撑日元走强。