大摩：新一轮天然气扩产来袭，2年内亚洲LNG价格下行将超30%

摩根大通日前发布研报称，经过多年的高价后，天然气供应将迎来创纪录的扩张浪潮，而随着天量供应进入市场，预计2025-2026年的天然气期货价格将有超过30%下行风险。

研报表示，在过去的十年中，美国页岩气革命改变了全球液化天然气（LNG）市场。从2008年到2012年，美国天然气价格下降了约75%，并且从未完全恢复，从根本上改变了美国市场。

最初，页岩气革命的影响仅限于北美，而欧盟和亚洲的天然气价格仍与石油挂钩。而2015年到2019年间，美国从LNG净进口国转变为世界上最大的出口国之一。到上个十年末，市场影响显现：JKM（亚洲LNG）和TTF（欧洲天然气）已经与石油脱钩，价格跌至接近美国LNG的边际成本。

过去几年，市场震荡导致了创纪录的价格和波动。首先，新冠疫情在2020-2021年减少了对新LNG产能的投资。然后，在2022年，俄乌冲突几乎切断了欧洲40%的天然气供应。结果，市场迅速进入极度供应不足的时期，推动全球LNG价格达到创纪录高点，限制了需求。

研报认为，现在又一个扩张浪潮即将来临。过去几年的高价格触发了LNG的新一轮投资周期，目前已有超过每年1.5亿吨的产能正在建设中。对于目前每年约4亿吨市场供应来说，这是显著的供应增长，到2026年总供应量预计增加到每年6.2亿吨。摩根大通预计，这些额外的供应将推动市场在未来几年重新回归平衡，并最终过剩。

摩根大通表示，虽然LNG价格的风险回报对于2024年剩余时间看起来相当平衡，但到了2025年中期，预计产能扩张将重新锚定全球天然气市场在供应的边际成本上。预计JKM（亚洲LNG）价格到2025年为每百万英热单位（mmbtu）8.00美元，比期货价格降低26%，2026年将为6.50美元，比期货低38%。随着LNG市场转向供应过剩，欧盟天然气价格也应该下降。

同时，价格下降，需求增加。全球LNG需求已开始响应近期价格回落的趋势，显示出复苏的迹象。随着新的供应入场和价格完全正常化，预期消费增长将进一步加速。

摩根大通将2025-28年的LNG进口量平均预期提高2%，主要由欧洲、东南亚、印度和中国带动。总体而言，非欧盟需求增长在2021-23年平均为3%，预计到2025-28年需求的年复合增长率（CAGR）增加到7%。 

研报预计，美国LNG出口能力预计在未来5年内增加约85%。虽然这有助于降低全球价格，但应该会对美国亨利枢纽（Henry Hub）产生上行压力。摩根大通重申2025年的价格预测，为每百万英热单位4.25美元，比期货价格高24%。尽管存在季节性出口限制的一些风险，大摩预期在扩张周期内的平均价格约为3.75美元。

欧洲方面，随着LNG市场转向供应过剩，欧盟天然气价格（TTF）也应该下降。在印度和东南亚，天然气是能源转型的支柱，美国计划2030年之前在南亚投资1000亿美元，使天然气渗透率翻倍。在南美洲，巴西可以从较低的LNG价格中受益。