通胀数据冲击宽松预期，今年还会有三次降息么？

美国通胀顽固再添新证，继2月核心CPI意外增长后，美国2月PPI也连续两个月超预期上涨，美联储降息预期再被推迟。

受PPI通胀超预期升温的影响，美债加速下跌，道指止步三连阳，收跌0.35%，纳指收跌0.3%，标普收跌0.29%，均连跌两日。

美国10年期基准国债收益率在PPI公布后迅速反弹，升破4.20%，刷新2月29日以来高位，日内升近11个基点，到债市尾盘时约为4.29%，日内升约10个基点。

分析师普遍认为，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期，本周的一系列数据反复提醒市场，通胀不会很快消失，通胀压力强于预期。花旗经济学家Veronica Clark表示，PPI数据显示，有迹象表明，商品价格的下行周期已基本结束。

作为美联储3月19日议息会议前的最后一个通胀数据，在PPI数据公布后，芝商所FedWatch工具显示，期货市场的交易员预计，FOMC在6月开始降息的可能性为59.7%，仍然预计今年美联储将降息三次，较1月的降息6次减半。

纽约Toews资产管理公司的CEO Phil Toews表示，市场对于美联储将降息3次的预期仍然过于乐观了，过去两年半内持续低估了美联储收紧货币政策的意愿，现在需要考虑美联储在夏季都按兵不动，甚至需要再次加息的可能性。

美联储的降息面临重重阻力

美联储在考虑何时开始降息之际，却突然面临经济增长放缓和通胀加剧的局面。

这一周公布的一系列数据显示，尽管零售销售显示消费者支出不及预期，但CPI和PPI两大通胀数据表明价格压力回升，此外，美联储调查显示人们预期长期通胀将上升，叠加首次申请失业救济数据凸显劳动力市场仍有韧性，这些都意味着美联储有更多理由可以推迟降息：

• 美国2月核心CPI连续第二个月高于预期，汽油和住房（包括租金）对CPI月度涨幅的贡献超过60%，2月核心CPI环比增0.4%，为八个月最大升幅。
• 美国2月PPI同比超预期涨1.6%，创去年9月来最高，环比加速涨0.6%，是预期的2倍，核心PPI环比也加速上涨。
• 美联储调查显示，美国消费者预期长期通胀将上升，三年期通胀预期在2月出现明显反弹，五年期增幅更大，短期通胀保持稳定。
• 美国2月零售销售环比涨0.6%，环比增速由负转正，但不及预期。汽车及零部件经销商是零售额环比增长的最大贡献因素。
• 美国3月9日当周首次申请失业救济人数20.9万人，预期21.8万人，前值21.7万人。美国3月2日当周续请失业救济人数181.1万人，大幅低于预期的190.5万人，前值为190.6万人。

过去一年左右的时间，通胀大体上呈回落态势，主要是受商品和能源价格下跌的影响，但今年1月和2月的CPI、PPI数据均表明，能源和食品价格上涨，通胀降温趋势开始逆转。

FHN Financial的分析师Chris Low和Mark Streiber在一份报告中表示：“当美联储考虑降息时，却面临经济增长突然放缓和通胀加速反弹的局面，他们会对每次通胀数据做出反应，只要PPI未降温、CPI压力仍存，那么美联储将会继续按兵不动下去。”

TS Lombard经济学家Steven Blitz表示，如果通胀数据继续延续本周的趋势，那么就越来越可以说明美联储采取耐心的态度是正确的。

以Ellen Zentner为首的摩根士丹利经济学家在一份报告中表示，本月的零售销售数据也说明了经济仍具韧性但正在开始降温。“美联储没有理由仓促采取下一步利率举措。”

降息三次的预期还是过于乐观了？

在本周公布了两大重磅通胀数据后，华尔街对未来美联储降息前景也愈发悲观，桑坦德的经济学家Stephen Stanley认为，美联储将维持高利率直到11月，“六周前，FOMC表示需要更多的证据表明通胀将回落至2%，从那以后，我们收到的通胀数据都是坏消息。”

华盛顿货币政策分析公司的经济学家Derek Tang表示，美联储正在进入一个“危险时期”，回归美联储目标的通胀水平似乎越来越“遥不可及”。

Phil Toews指出，市场几乎每一步都低估了美联储收紧货币政策的意愿，现在每个人都需要问一个问题，“如果我们仍然过于乐观，影响是什么?”，需要开始考虑到夏天都按兵不动的情况。

自去年7月以来，美联储一直将利率维持在5.25%至5.5%的高位水平，并表示今年可能会三次降息25个基点。然而，交易员们现在的预期集中在联邦基金利率在12月前降至4.5%至4.75%之间的可能性上。

Penn Mutual Asset Management的投资组合经理Zhiwei Ren表示，由于预计美联储降息幅度低于预期，交易员们开始采取措施防范降息不及预期的风险，与担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权对冲“下行风险”的需求增长。

美国银行的策略师警告称，只需两名官员转向两次降息，就将刺激美债收益率上涨。策略师说，市场现在对点阵图的任何变化都非常敏感。“每个人都在查看所有最近的数据，想知道这将如何影响官员们的季度预测以及美联储的整体决策。