新股前瞻|挚达科技：近三年累计亏损约8000万 以价换量打法还能持续多久？

回首刚刚过去的2023年，全球汽车业电动浪潮继续风起云涌。根据中汽协发布的数据，2023年中国新能源汽车销量达到949.5万辆，同比增长37.9%，市占率强势上升至31.6%。另据机构SNE Research统计，2023年全球电动汽车总销量（除中国以外）达到了564.8万辆，增速为31.7%。

新能源汽车产业迈入从量变到质变的阶段，亦带来充电桩行业的勃兴，该行业龙头亦开始探索跻身资本市场之路。

据港交所2月29日披露，上海挚达科技发展股份有限公司(简称：挚达科技)递表港交所主板，申万宏源香港为其独家保荐人。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，按往绩记录期间家用电动汽车充电桩的销量计，挚达科技是全球最大的电动汽车家庭充电解决方案提供商。

通过剖析挚达科技的招股书，我们可以对充电桩行业企业的经营及发展了解一二。

挚达科技成立于2010年，公司以向汽车制造商及用户提供高品质智慧家用电动汽车充电桩为切入点，开发了由高质量产品、增值服务及强大数字化平台构成的“三位一体”电动汽车家庭充电解决方案。如今，公司的产品及服务已覆盖八个国家。

在电动汽车销量增长的推动下，全球家庭电动汽车充电桩销量由2018年的500万台增至2022年的300万台，复合年增长率为58.9%。

行业高速增长的背景下，挚达科技的业务迅速扩张。

就产品端来看，该公司已累计全球出货90万台家用电动汽车充电桩，其中国内出货累计80万台。于往绩记录期间，按家用电动汽车充电桩销量计，公司的中国市场占有率达20.5%，全球市场占有率达到12.2%。

就增值服务而言，挚达科技建立了中国最大的充电桩服务网络，提供上门安装及售后服务，截至2023年9月30日，已覆盖全国超过360个城市。于往绩记录期间，公司完成合计60万次安装及售后服务工作。

为连接产品和增值服务，挚达科技建立数字平台。该平台实现安装及售后网络的管理数字化，支持共享充电服务，更重要的是，巩固了公司的“车到户”(V2H)及“车能互动”(V2E)能力，以支持其不断增长的各种数字能源管理服务。

随着业务版图的持续扩张，挚达科技的营收水涨船高。2021年至2023年前九个月（以下简称：报告期内），挚达科技实现收入分别为约3.58亿元（单位：人民币，下同）、6.97亿元、4.86亿元；2022年同比增长率为94.92%，2023年前9月同比增长率为16.37%。

具体到业务层面，销售产品和提供增值服务构成挚达科技的收入来源。报告期内，销售产品产生营收分别为1.90亿元、4.07亿元及2.42亿元，占总营收比例分别为53.2%、58.5%及49.9%；提供增值服务的营收分别为1.67亿元、2.90亿元及2.43亿元，占营收比例分别为46.8%、41.5%及50.1%。

与持续增长的营收相比，挚达科技的利润则无法摆脱持续亏损的现状。报告期内，公司分别亏损约2332.2万元、2514.7万元、2656.0万元，亏损持续扩大，近三年累计亏损约8000万。

根据智通财经APP了解，挚达科技的亏损可从毛利和费用两方面分析。

其一，公司的毛利率呈现下降态势。期内，公司的毛利率分别为26.37%、20.38%及21.79%；毛利分别为0.9亿元、1.4亿元、及1.1亿元，2022年同比增长率为50.65%，2023年前9月同比增长率为17.42%。

其二，公司的销售开支增加较多。期内，公司的销售及营销开支分别约3274.7万元、6761.5万元及6489.5万元；2022年同比增长率为106.48%，2023年前9月同比增长率为35.44%。

可见，挚达科技的销售费用增速远超利润增速，甚至高于营收增速，导致公司亏损扩大。令人担忧的是，随着公司不断开发产品和服务、开展营销和销售活动以提高品牌知名度、扩大客户群及拓展海外市场，公司的收入增长可能不足以抵销开支增长，净亏损可能持续或增加。

更为重要的是，挚达科技还出现过大量的经营活动现金流出现象。2021年及2022年，我们经营活动所得现金净额分别为-9640万元及-1.33亿元。截至2023年9月30日止九个月，公司终录得正现金流，为2150万元。

从日益下化的毛利率，或可以窥得挚达科技的行业话语权强弱。

新能源汽车厂商在激烈价格战中，往往依靠强议价能力进行成本转移，而缺少议价能力的挚达科技，即使成为细分行业龙头，至今仍难以实现盈利。

区别于共享充电桩，家用充电桩具有更强的私用性，因此挚达科技产品的销量往往“绑定”汽车销售。挚达科技的发展战略也是高度绑定头部新能源汽车品牌。截至2023年9月末，挚达科技向国内十大主流汽车制造商中的八家提供了相关产品及增值服务。在挚达科技全部的销售渠道中，向汽车制造商销售占比接近7成。

报告期内，挚达科技向前五大客户销售占比存在逐渐升高的趋势，获得的总收入分别为2.12亿元、4.59亿元及3.44亿元，分别占总收入的59.3%、65.8%及70.7%。同期，公司向最大客户销售的金额分别为7510万元、2.67亿元及1.54亿元，分别占其收入的21.0%、38.3%及31.6%。查阅数据可知，公司前一大客户一直在长城汽车和比亚迪之间交替，销售占比均超过10%。

2023年，比亚迪新能源汽车销量再创历史新高，突破300万，超过特斯拉夺得全球新能源汽车销量第一的宝座。在比亚迪销售突飞猛进的同时，挚达科技对其依赖不断加深，不挤压自己的利润空间来换取市场份额的增加。收入增长最快的2022年，挚达科技毛利率为20.4%，较上年下降6个百分点。

而汽车品牌商这种强议价能力还体现在对于付款账期的拉长。截至到2024年1月31日时，挚达科技账面流动资产约为8.18亿元，其中应收账款及票据约4.63亿元，占比达到57%。在公司收入增长最快的2022年，公司应收账款的增长要远高于收入增长。

简言之，公司的收入增长，并没有取得真金白银的流入，这对公司现金流造成进一步压力。

更为重要的是，比亚迪作为第一客户的同时，亦出现在公司的股东席位上。招股书显示，比亚迪持股3.61%。

随着比亚迪在资金和业务上的双重支持，挚达科技仍需持续在依赖大客户的利弊之间寻找平衡。

综上，在新能源汽车行业快速发展的“光环”下，下游的充电桩行业迅速崛起。挚达科技作为家用电动汽车充电桩龙头，启动IPO征程理所应当。但公司面临的盈利难题、新能源汽车品牌头部依赖等压力仍高悬于顶，仍需更多资金“备战”下半场蛋糕抢夺。