华泰证券：全球增长韧性超预期 降息预期推后

华泰证券发布2024年2月海外宏观月报指出，海外增长动能有所回升，1月全球制造业PMI回升到荣枯线，美国非农超彭博一致预期，欧元区综合PMI有所改善；同期，美国CPI超预期回升，而欧日通胀略高于预期。联储和欧央行整体偏鹰，但日央行表态偏鸽。增长和通胀超预期导致市场降息预期推后，美欧长端利率上行，美元走强，上涨。关注3月FOMC联储对降息和缩表的表态以及2月非农和通胀数据。

核心观点

增长：各国增长动能有所回升，美国非农超预期，欧元区综合PMI整体改善；但日本四季度GDP回落超预期。全球制造业PMI 1月回升至50，为17个月以来首次达到荣枯线；全球出口增速也有望继续回升。美国1月美国新增非农就业为35.3万人，大幅超过彭博一致预期的18.5万人，11-12月非农就业也明显上修；多重因素叠加导致美国1月零售环比收缩0.8%，大幅低于彭博一致预期（-0.2%），但1月数据噪音较大，估计2月美国零售增长将较1月明显反弹；1月30年期固定房贷利率回升至6.9%，制约房贷申请，新屋和成屋销售环比回升幅度不及预期。欧元区2月服务业PMI上行1.6pct至50.0，自去年8月以来首次回升至荣枯线，制造业PMI不及预期，但位于46以上；综合PMI在服务业推动下回升至48.9，维持改善态势。日本四季度GDP季比折年增速超预期回落至-0.4%，服务消费和政府支出是主要拖累因素，但居民消费和企业设备投资降幅逐季收窄，相对亮眼。

通胀：1月美国CPI超预期回升；欧元区略超预期，但近期整体偏弱；日本通胀高于预期。1月美国通胀偏强。1月美国CPI和核心CPI环比超预期回升至0.3%和0.4%。分项来看，核心商品环比收缩0.3%，连续8个月为负；核心服务环比回升0.7%。一次性调价需求等因素推动1月CPI超预期回升，持续性或存疑。1月PCE和核心PCE环比回升至0.3%和0.4%。欧元区通胀近期整体偏弱。1月HICP和核心HICP同比回落至2.8%和3.3%，虽然略高于预期，但核心HICP的3个月折年增速仅为1.5%，仍然偏弱。日本通胀超预期。1月日本CPI同比回落至2.2%，但高于预期的1.9%；除生鲜食品和能源的CPI同比回落至2.0%。

增长和通胀超预期，叠加央行鹰派表态，联储首次降息时点从5月推迟至6月，2024年累计降息幅度下降61bp至85bp。截至2月27日，美、德10年期国债收益率较1月上行32bp和29bp至4.31%和2.46%。全球股市普遍上涨，标普500、纳斯达克和道琼斯指数分别上涨4.8%、5.7%和2.2%，新兴市场多数国家股指上涨。美元指数回升0.3%至103.8。大宗商品价格涨跌互现。布伦特和WTI原油上涨1.7%和4.0%至84.3美元/桶和78.9美元/桶；黄金下跌0.8%；工业金属和农产品多数下跌。

纪要显示联储官员认可政策利率见顶，但多数官员指出过快放松货币政策立场会带来通胀风险，并强调依赖后续数据来判断是否能实现通胀目标，而少数官员认为过久维持紧缩或带来经济下行风险。缩表方面，联储官员认为3月需对缩表进一步讨论，部分官员表示对充裕准备金阈值的估计存在不确定性，支持放缓缩表速度；缩表和降息可以同时进行。欧央行官员表态整体偏鹰，行长拉加德表示工资压力仍然强劲，需要更多通胀回落的证据。奥地利央行行长霍尔兹曼表示认为欧央行不会先于联储降息。日央行行长植田和男释放鸽派信号，称即使结束负利率，宽松的金融环境也将持续；副行长Uchida表示结束负利率后日央行也不太可能持续快速加息。

风险提示：高利率导致金融脆弱性暴露，海外央行鹰派超预期。