中金：维持IMAX CHINA(01970)“跑赢行业”评级 目标价降至7.7港元

中金发布报告称，维持IMAX CHINA(01970)“跑赢行业”评级，考虑系统安装节奏放缓，下调2024年和2025年Non-IFRS净利润预测23.5%/22.1%至3228/3517万美元。综合考虑盈利预测调整和后续进口影片储备丰富，目标价下调7.2%至7.7港元。公司公布2023年业绩：收入8,698万美元，同比增长18.6%;净利润2,750万美元，同比增长156%;Non-IFRS净利润2,983万美元，同比增长141%，业绩低于该行预期，主要因系统安装数量低于预期。

2023年IMAX票房收入同比复苏，品牌效应不断向国产片延伸。

公司2023年内容解决方案收入为2,552万美元，同比增长71.2%。根据公告和艺恩，IMAX China大中华区2023年票房为2.98亿美元，同比增长83.3%，与全国大盘票房增速83.4%基本一致。该行认为，公司票房收入在电影行业稳健复苏下同比明显恢复，且IMAX制式国产片表现相对较好，如《流浪地球2》《封神1》等，品牌效应不断向国产片延伸，但进口片偏好仍相对较弱，表现较为平淡。而因内容解决方案收入占比提升(2023年占比29.4%，同比提升9.1ppt)，公司整体毛利率同比提升8.3ppt至62.7%，进一步加强轻资产属性。

国内影院端仍在恢复阶段，公司系统安装节奏相对平稳。

2023年公司技术产品及服务收入为6,090万美元，同比增长4.5%。2023年公司净新装影院系统13套(2022年10套;2019年78套);总新装26套，关闭13套、搬运2套，而分成和销售模式分别为12套(1套搬运)和14套(1套搬运)，无激光升级。2023年末公司大中华区共774套系统。该行认为，国内影院仍在恢复阶段，对新增或升级高端制式影厅需求节奏或有所放缓，建议关注后续行业票房恢复进度和影院端经营效率提升后品质升级需求。

根据公告和猫眼专业版，2024年待映的进口影片包括《沙丘2》(中国大陆定档3月8日)《功夫熊猫4》(中国大陆定档3月22日)《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》(中国大陆定档3月29日)《猩球崛起4：新世界》(北美定档5月10日)《死侍3》(北美定档7月26日)等。该行判断，伴随更多进口影片定档上映，公司全年票房收入可能具备弹性，持续关注系统安装节奏和IMAX制式影片票房表现。

影片上映及系统安装数量低于预期，成交量较低的流动性风险。