国泰君安：维持中远海能(01138)“增持”评级 目标价11.87港元

国泰君安发布报告称，未来数年油运业供需将继续向好，维持中远海能(01138)“增持”评级，考虑非经下调2023净利预测至35(原46)亿元人民币，维持2024-25年72/86亿元人民币，目标价11.87港元。公司2023年业绩同比大增，扣非净利符合预期，其中油价波动导致2023Q4旺季不旺。油运业过去一年产能利用率已明显提升至阈值附近，运价中枢上升弹性增大，油运公司盈利能力已显著上升。预计未来数年油运业供需将继续向好，景气上升与持续或将超预期。预计2023年公司扣非业绩同比大增，符合预期。

2023Q4扣非净利符合预期。

公司发布2023年业绩快报，预计全年实现归母净利31-39亿元人民币，同比增长113%-168%;扣非归母净利39-47亿元人民币，同比增长180%-238%，符合预期。其中，公司2023年非经营性净损失7.5亿元人民币。1)2023年上半年老旧船处置收益约4亿元;2)因境外联营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失，以及第三方索赔预计损失等，估算公司2023Q4大额计提减值或近12亿元人民币。若剔除非经，估算公司2023Q4归母净利6-14亿元，盈利中枢仍逆势保持稳定，符合该行预期。

2023下半年中东减产油价高企抑制贸易，其中Q4虽油价回落但贸易恢复仍缓慢致旺季不旺，市场预期充分。1)外贸：单季度毛利分别为12.2/15.5/7.15/7.1亿元人民币，对应VLCC TCE均值(滞后1个月)为3.4/5.1/3.1/2.9万美元。2)内贸：单季度毛利分别为2.8/4.2/4.2/3.8亿元人民币;3)LNG：单季度净利分别为2.0/2.1/2.1/1.7亿元人民币，继续稳定盈利。 红海局势升级或助力淡季表现，更重要验证产能利用率已处阈值附近。近期红海局势升级，小船运价高企，或助力公司淡季业绩表现。但认为更重要的是，淡季运价弹性将再次验证油运产能利用率已处阈值附近，即对未来供需改善将非常敏感。该行认为未来数年油运业供需将继续向好，景气上行与持续将超预期。中远海能船队结构与行业相近，将充分受益于行业景气上行。估算VLCC TCE每升1万美元/天，中远海能净利润将增加10亿元人民币。2023年公司出台股权激励计划，彰显公司对油运业景气持续上升的信心。

经济波动，环保新政实施不及预期，地缘形势，安全事故。