中宝新材（02439）：连续两日暴跌超60%，“近4月涨4倍”神话打回原形？

虽然近期港股市场跌势比较吓人，但要单独拎出一只个股来说，那恐怕非中宝新材（02439）莫属了。

1月19日，中宝新材股价尾盘闪崩，一度暴跌85%，随后跌幅虽然有所收窄，但收盘时分还是暴跌了64.07%，报于0.97港元。1月22日，其股价再度大幅下行，盘中一度暴跌近64%，截止收盘，其股价大跌60.31%，报于0.385港元，总市值仅3.85亿港元。

要知道，作为一只次新股，自去年3月上市以来，中宝新材还曾凭借着“近4个月涨4倍”的战绩被视为一众次新股中的“大牛股”。谁曾想，暴涨过后便是暴跌的“过山车式”走势，无疑也暴露了其“妖股”潜质。

据智通财经APP观察，自2023年9月以来，该股持续上涨，至2024年1月12日其股价累涨超440%，市值也一度从4.85亿港元飙升至29.3亿港元。然而，在1月19日的尾盘时段，中宝新材股价在短短30分钟内暴跌回原点，显而易见展现了其妖股属性。

值得一提的是，在中宝新材闪崩之前，该公司曾发布了一则控股股东减持公告。

2023年10月3日晚间，公司公告称，控股股东Lvsetianye及Lvsesenlin与合计不少于六名买方订立协议，将出售合计1.6亿股公司股份，占公司总股本的16%。

而2024年1月19日，永恒策略(00764)发布公告，将透过于联交所进行一系列交易进一步出售187万股中宝(02439)股份，总代价为493.8万港元(包括交易费用)。每股中宝股份的平均售价(包括交易费用)约为2.64港元。

对此，分析人士认为，中宝新材此次股价暴跌可能与市场担忧其控股股东减持对公司未来发展带来的不确定性有关。

然而，冰冻三尺非一日之寒。伴随着这一次股价暴跌，中宝新材业绩波动、成长空间受限等阻碍公司成长性问题也逐渐浮出水面。

业绩小而波动，投机属性跃然纸上

智通财经APP了解到，成立于2014年的中宝新材最早是专注于不可生物降解汽车塑料部件的开发及制造，2015年，受吉林省在全国率先实施“禁塑”政策影响，同年中宝新材创始人张玉秋与单玉柱夫妇将公司业务中心开始转移至生物降解塑料产品的开发与制造。

截止目前。该公司的主营业务是生产及销售生物降解塑料产品，涵盖了生物降解连卷袋、生物降解购物袋、生物降解包装缠绕膜等产品。

近年来，乘“禁塑”政策之东风，中宝新材也逐步向东北生物降解塑料龙头迈进，目前已稳坐东北市场份额第一。

然而，即便登上了东北生物降解塑料龙头的“宝座”，中宝新材“小而波动”的基本面也隐隐透露了龙头效应不足的底色。

据相关财务数据显示，2020年至2022年，中宝新材分别实现收入为1.67亿元、2.57亿元、3亿元，分别同比增长62.34%、53.99%、16.77%，实现净利润则分别为0.49亿元、0.78亿元、0.57亿元，分别同比增长81.54%、59.15%、-27.94%。

其中，2022年净利润下滑或由于同期毛利率下滑所致，即其2022年毛利率较2021年同期毛利率下滑4个百分点至40.1%，原因主要是由于平均单位成本的增加百分比高于平均售价的增加百分比。

截至2023年上半年，或许得益于去年同期的业绩低基数，中宝新材的收入和归母净利润分别增加了32.9%、20.3%至1.82亿元、3817.5万元。

拆分业务结构来看，中宝新材的收入主要来源于可生物降解塑料产品的开发及生产，以及不可生物降解汽车塑料部件两个部分，23H1期间该两块业务的收入分别为1.74亿元、740万元，对应收入比重95.9%、4.1%。

从上述数据表现来看，即便是贵为区域龙头，中宝新材的营收和净利润的增长状态还依然不稳定，除了2022年业绩下滑之外，增速相较前两年还有隐隐放缓迹象。

此外，值得一提的是，就规模而言，中宝新材其实也有些“迷你”——即净利润规模常年低于亿元规模。而这背后的原因或在于公司所处行业空间本就相对较小，而中宝新材自身开展业务的范围又主要集中在东北，因此规模迟迟没有做大。

具体而言，中宝新材主要在东北开发及制造生物降解塑料产品，生产基地位于吉林省长春市。公司的生物降解塑料产品主要以生物降解连卷袋及生物降解购物袋的形式售予客户，客户类型主要包括连锁超市、百货商店和卖场。根据公司招股书，近年来中宝新材的收入绝大部分均来源于东北地区，另有两成左右的收入来源于山东、浙江、广东及上海等省市。

基于上，不难看出，区域龙头的“光环”虽使中宝新材具有一定投资属性，但“小而波动”的基本面，却不免又使得中宝新材投机属性跃然纸上。

竞争壁垒，后续成长力存疑

在二级市场，要想衡量一家公司的投资价值，少不了一大重要考量因子，即行业天花板。

一般来说，行业的天花板是公司业绩能够维持增长首要考虑的一个重要因素，一个行业的天花板越高，则这个公司的发展空间越大。显然，要想透视中宝新材的成长力，关键在于行业天花板。

近年来，随着政府的不断促进，居民环保意识逐步提高，生物降解塑料行业无疑是一个具有发展前景的朝阳赛道。

比如说，2023年5月16日，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，明确规定商品零售、电子商务、餐饮、住宿、展览等商务领域经营者应当遵守国家有关禁止、限制使用不可降解塑料袋等一次性塑料制品的规定;商务部负责全国商务领域执行国家禁限使用规定和一次性塑料制品报告活动的监督管理;商务领域经营者中的商品零售场所开办单位、电子商务平台(含外卖平台)企业、外卖企业应当根据本办法向商务主管部门报告一次性塑料制品使用、回收情况，对于未遵守国家禁限使用规定的经营者处以罚款，明确了法律责任。

随着各项禁塑政策细则落地以及实施，可降解塑料也进入到快车道发展阶段——据相关研报披露，2016年至2016年，中国一次性生物降解塑料产品销售收益总额由人民币3386.3百万元增至人民币9099.5 百万元，复合年增长率为21.9%，预计至2026年销售收益总额将达人民币 43496.3百万元，复合年增长率高达36.7%。

然而，需要注意的是，可降解塑料行业由于具有较高的技术壁垒、固定资产壁垒等，准入门槛高，这也意味着中宝新材想要进一步打开市场并非易事。

按2021年一次性生物降解塑料产品的销售收益计算，中宝新材于中国所有一次性生物降解塑料产品制造商中排名第四，2021年占市场份额约2.6%，在中国东北所有一次性生物降解塑料产品制造商中排名第一，市场份额为29.6%。

与此同时，中国的一次性生物降解塑料产品市场分散，于2021年12月31日约有1,200名市场经营者，中宝新材不仅面临行业存量竞争对手的竞争也将面临新进入者的威胁。此外，随着生物降解塑料行业进一步完善产品标准体系，加强市场监管和可降解标识管理，加大对“伪降解”产品 的惩治力度，将会使规模小、技术弱的企业被加速清除。

由此可以看出，作为区域龙头，中宝新材所建立的龙头优势也仅仅局限于在东北地区而言，放眼全国，该公司的市场规模，恐怕也并未建立起较强的竞争壁垒。同时，由于该行业是典型的政策驱动型，其后续成长确定性无疑是需要打一个问号的。

综上种种，叠加港股市场近期表现疲弱的原因，中宝新材此次股价闪崩似乎也成了情理之中，意料之外的事。