中金：维持波司登(03998)“跑赢行业”评级 目标价上调至4.55港元

中金发布报告称，因波司登(03998)良好的销售表现，上调FY24/25年EPS预测3%/4%至0.25/0.3元，维持“跑赢行业”评级。考虑超预期的业绩表现带来估值提升，目标价上调10%至4.55港元。近期该行邀请到波司登管理层就公司经营近况进行交流，进入销售旺季以来公司羽绒服品类保持良好增长，看好公司FY24业绩的优质达成。

中金主要观点如下：

旺季销售亮眼，指引波司登品牌FY24收入同比增长20%及以上。

得益于公司持续提升的品牌力，冲锋衣羽绒服、极寒系列等创新款、经典款的持续更新迭代，叠加4Q23较为波动的天气状况，波司登主品牌进入销售旺季以来实现良好增长，管理层预计FY24波司登主品牌收入有望实现20%及以上的同比增长，其中经销渠道的流水增长略好于自营渠道。线上方面，因2023年以来客流向线下渠道聚集，电商渠道增长弱于线下，公司加强天猫、京东等传统电商渠道的优化管理，双十一/双十二位列天猫、京东等平台男女装品类销售第一名；内容电商平台增长良好，公司预计抖音平台线上占比今年将提升至20-25%。因良好的终端动销表现、公司小单快反和全渠道商品一体化的运营模式，以及FY23末公司对加盟渠道2亿多元库存回购，目前终端库存保持健康水平，线下平均折扣85-90折，线上低于85折，同比均有所好转。

公司加强产品创新研发、丰富产品使用场景，FY24轻薄羽绒服占比已提升至15-20%左右，其中60%为冲锋衣羽绒服、卫衣羽绒服等创新款。轻薄羽绒服增强了公司应对天气不确定性以及多层级市场需求的能力，同时创新款羽绒服也对公司毛利率表现带来正向贡献。此外，公司沿功能性服饰赛道布局防晒服品类，2023年流水规模达5亿元，一方面增强了波司登品牌功能性定位，另一方面提升了终端门店春夏产品的适销性。

公司聚焦单店经营提质增效，对分层级市场和店态体系化、精细化管理，关注Top店打造和资源精准投放，线下500家Top店贡献近50%的生意。公司持续提升供应链优质快反和全渠道商品一体化运营能力，1HFY24 Top款补货可得率达99%，目前Top店有效库存超过70%。