大摩：预测美联储3月降息“为时过早”

从近期数据来看，摩根士丹利认为美联储抗通胀之路仍道阻且长。

周一，摩根士丹利定量研究全球主管Vishwanath Tirupattur发文称，美联储更可能在6月开始降息，而非市场此前预期的3月。

去年年底债市反弹的余波延续至今，暗含了市场强烈的降息预期。大摩认为，现在下定论3月开始降息还为时尚早，新近发布的就业数据和通胀数据以及美联储高官近期发布的讲话都暗示了该条路径。

但也有机构持相反观点，巴克莱在其最新研报中将降息预期从6月提前至3月，并认为美联储可以“放心地降息”，预计年内降100个基点。

大摩：关键数据暗示“3月不加息”

摩根士丹利指出，12月非农就业数据和通胀数据均支持了“3月不会开始降息”的观点。

12月非农就业人数超预期激增21.6万人；失业率3.7%低于预期，其中劳动力参与率降低了0.3个百分点。

12月CPI总体高于市场预期，核心CPI同比增速有所回落但超过预期，环比增速加快至0.3%。

12月PPI同比增长1%不及预期，核心PPI环比持平，同比创下2020年底以来最小增速。

摩根士丹利深入分析了这些数据的细节：

考虑到家庭就业疲软和劳动力参与率下降相同步，而且家庭就业数据本来就波动较大，整体看，劳动力市场依旧紧张并未降温，而这是美联储决定是否开始降息的关键因素。

租金通胀继11月意外反弹后，12月仅仅回落了3个基点，仍具粘性。

核心商品通缩有所放缓，服装、汽车价格有所回升；汽车保险通胀仍高企，预计这一趋势在2024年上半年一直延续。

虽然整体PPI降温，但剔除了食品、能源和贸易服务的PPI仍环比增长0.2%。

综合数据分析，大摩预测，美联储更偏爱的核心PCE指数将在12月环比上涨0.17%，超过11月0.06%的涨幅。其中，预计核心服务业通胀中的个人消费支出通胀将加速，而核心服务业通胀能够更好地反映货币政策对价格的影响。

总结来说，摩根士丹利认为，通胀会下行，但可能不会长期下行，抗通胀的道路将崎岖不平。

美联储官员频频“浇冷水”

Tirupattur指出，美联储高官也多次发出鹰派信号，打压3月降息预期。

此前，CPI数据发布后，2024年FOMC票委、克利夫兰联邦储备银行行长Loretta Mester曾“放鹰”：

“我认为押注3月降息还为时过早，我们还需要看到更多证据。”

“12月CPI报告只是表明我们还要做更多努力，而这些努力需要在限制性货币政策环境下进行。”

芝加哥联储行长Austan Goolsbee也认为现在就做出3月降息的决定还为时过早。他认为：

“在阶段性数据发布前，我们不喜欢被束缚——做出有关3月、6月或1月的决定。”

2024年FOMC票委、里士满联储行长Thomas Barkin也表示，需要更多证据证明通胀正朝着美联储的目标迈进，他认为消费者物价指数报告是“大致符合预期”。

Tirupattur在文末总结，称无论是近期数据还是美联储讲话，都没有任何令人值得信服的理由支持3月将降息的观点，正如此前大摩首席经济学家Seth Carpenter指出的：

“要么金融市场面临严重压力，要么通胀、就业或两者都大超预期下行，3月才会降息。”

巴克莱唱反调：3月降息 到年底降100个基点

不过，巴克莱持相反观点，并在近期发布的报告中将降息预期从6月提前到3月。

巴克莱认为，在通胀持续放缓的前提下，预计美联储将从3月开始降息，每隔一次会议降25个基点，共100个基点，到2024年底降至4.25-4.50%，2025年底降至3.25-3.5%。

考虑到PPI和CPI数据的表现，以及近期的PCE数据逐步接近美联储的目标，巴克莱预计2023年下半年的核心PCE将达到1.9%，将对2024年底的PCE通胀预期从2.6%下调至将达到2.4%，预计美联储会下调名义政策利率（包含通胀率）。

不过，巴克莱预测，随着PCE显示通胀逐渐回落至目标，CPI以及其他PCE分项数值可能仍显粘性，因此美联储不会迅速放宽政策，今年的降息幅度不会超过150个基点。

最后，巴克莱在报告中称：

“我们认为FOMC无需看到经济或劳动力市场大幅疲软，就可以放心地开始降息。”

“当前的失业率仅比美联储的长期预测高0.2%，因此FOMC将主要根据通胀前景进行利率决策。”

不过，巴克莱的降息预期不如市场激进。截至发稿，芝商所FedWatch工具显示，FOMC在3月开始降息的可能性为70%，此后每次会议降25个基点，共175个基点，到年底降至3.5-3.75%。