私募量化的2023：依旧美好

一、量化指增还是那个王

2023年的指数增强策略依然还是那个王者，延续了2022年傲视群“熊”的表现。从业绩表现来看，私募指增明显强于大盘和股票基金指数，量化私募在惨淡的权益市场中，扛起了逆流而上的大旗。

从指数平均涨跌幅来看，私募指增相对于宽基基准指数超额明显，私募300指增-7.3%，私募500指增2.4%，私募1000指增8.7%，而沪深300、中证500、中证1000指数偏股混和普通股票型基金指数均是绿油油的一大片。

二、超额一季度萎靡，后三季度爆发

2023年1季度市场普涨行情，加之上市公司年报业绩预期修复，AI行情和中特估行情相继启动，推动沉寂多年的TMT行情爆发等因素，以量价为主的管理人们反映超额没有那么好做，各类指增表现平平。反而是以基本面为主的策略超额突出。但随着市场风格的稳定、行情连续性提升后，管理人在数据分析、模型预测、交易执行方面的优势得到体现，在二三四季度超额迎来持续修复。尤其是在小微盘行情和市场普跌市场中，量价为主的指数增强展现出了独有的业绩优势。

从管理人维度中位数可以看到，2023年全年1000指增超额约15%，500指增超额约11%，300指增超额约7%，比私募指增指数的业绩稍微高一些。虽然相较于2022年有差别不大，但与过往年份对比早已不能同日而语。超额收益下降趋势不可逆转，但市场的错误定价大概率会长期存在，这要求管理人们持续内卷，持续迭代，持续投入，才能让锋利的镰刀割不到自己。

三、管理人：几家欢喜几家愁

根据私募排排网数据，截至2023年11月，量化私募已经超过500家，其中百亿量化私募有32家，而5亿以下规模私募占比超6成。目前管理规模大概在1.5万亿，百亿私募累计规模占比超70%，头部化集中化趋势明显，小私募在投研、硬件、公司治理等方面存在劣势，生存难度愈发加大。统计样本显示：规模小的量化管理人，总体并没有超额优势。

以500指增为例，2023年大多数头部管理人的超额都在10%以上，回撤都在2%以内，反映出2023年市场风格连续性较强，尤其是小微盘大行其道的行情下，超额稳定性较高。超额一骑绝尘的管理人，一年新增募集超过百亿，机构和散户们追逐业绩动量的脚步从未停息。

但是几家欢喜几家愁，有些传统大厂们开始掉队，不仅超额个位数，最大回撤也不小。规模永远是它自身业绩的敌人，受制于市场交易量和策略容量，如果无法及时更新迭代策略，适应市场风格，提高交易能力，仅仅是放松风控，加大偏离博取风险收益，规模魔咒会对业绩形成反噬。

四、风格暴露很美好，但风险不可忽视

回顾2023年的Barra风险因子表现，一季度风格因子方向性不太明确，全年来看动量因子、贝塔因子波动较大，市值、非线性市值、流动性、流动性、非线性市值趋势较为稳定，虽然在12月初有一波回撤，但全年延续小市值风格。

可以看出，2023年风格因子的波动率基本上都小于2022年，这也说明2023年确实风格上较为稳定，超额可能更容易做出来。比如仅仅暴露小市值敞口就能有不错的业绩，持仓越来越偏微盘，甚至进一步下沉到北交所。应运而生的小市值指增、微盘指增大行其道。风格偏离和择时的潘多拉魔盒一旦打开，潜在风险较大，12月8号的大回撤仍历历在目。

五、量化中性还是小甜甜

2023年量化中性业绩可谓是在市场寒冬中难得的一道光，全年取得了大概7-8%的费前收益。虽然明显低于2020年以前平均15%的收益，但相较于2022年仅仅3%已经算是可圈可点了。在市场几乎什么资产都不赚钱的背景下，量化中性俨然还是小甜甜。

一方面是超额收益在市场风格稳定且连续性加持下，超额alpha环境较为友好。另一方面是2023年四大股指期货的基差较小，比如中性策略常用的对冲工具IC和IM贴水甚至是正的，IC和IF基本上都是正基差，意味着对冲还能带来额外的正收益。

参考当季合约年化基差，全年维持在2-4%平均水平。值得注意的是，2023年dma规模大爆发，加杠杆中性能做到一年30%以上，甚至翻倍，也使得一些管理人交易规模突飞猛进。

再来看看头部管理人，业绩出现了极度分化。有全年收益在15%以上的管理人，2%-3%的管理人也不在少数。在7月底-8月中旬和12月初微盘出现较大回撤时，大多数管理人也很难独善其身。可以管中窥豹，大家在持续3年具有吸引力小盘风格下，或多或少都在市值上存在偏离冲动。

虽然2023年中性业绩有所回暖，但还是要再次强调高夏普、高收益、低波动的中性产品一去不复返，dma高杠杆产品隐含的风险更加需要警惕。

六、量化监管始终在路上

据测算，量化交易在A股成交占比大概为20%-30%，距离发达市场差距仍然明显，但是各种抨击言论不绝于耳。伴随着市场行情低迷，尤其是8月28日市场在周末的一套利好政策组合拳后高开低走，量化更被指是“砸盘元凶”，满仓做多的指数私募们大喊“大人冤枉啊”。

目前量化私募整体规模超过1.5万亿，公募量化基金规模超过3000亿，有关对量化的监管体系确实需要与时俱进与不断完善。2023年9月1日，证监会和交易所发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》、《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。其中值得注意的是，对最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为重点监控，程序化交易的投资者需要定期报告；10月14日证监会和交易所出台融券和转融通出借相关安排，内容包括上调融券保证金比例，明确不得融券卖出主体，收紧战略投资者配售股份出借； 11月9日，券商DMA业务新增被暂停，场外个股融券业务受管控，严控高杠杆。

诚然，量化交易在提供市场流动性，提高成交效率等方面起到了积极作用。但是在大幅波动的市场中有没有可能推波助澜？加大市场波动？还是需要未雨绸缪，不断完善相关制度，兼顾创新和监管，有利于市场的公平健康发展，监管始终在路上。

文章来源：二叔说市，原文标题：《私募量化的2023：依旧美好》