招商证券点评12月美国就业数据：市场对于降息预期的抢跑面临调整

招商证券发布研报称，

事件

1月5日，美国劳工统计局(BLS)发布：2023年12月非农就业人数新增21.6万人，前值17.3万人;失业率在3.7%，前值3.7%。

核心观点

12月美国新增非农数据反映出基本面仍具韧性、供需调整缓慢，尽管数据细节中存在降温信号，但已促使市场对于美联储3月开始降息6次的抢跑预期进行调整。

1)12月非农新增21.6万人，超过市场所预期的17.5万人。休闲和酒店业新增4万人，与ADP的服务业高增幅相一致，时薪环比在0.4%。除服务业消费保持景气之外，12月非农保持了结构性特征，教育和医疗服务行业仍在填补缺口，非农新增7.4万人(前值10.9万人)，政府部门新增5.2万人(前值3.7万人)，合计对整体新增非农的拉动占比达到58%。而运输仓储和临时支持服务业则大幅放缓，降幅分别扩大至-2.3万人(前值-0.5万人)和-3.3万人(前值-2.2万人)。

2)12月非农数据中亦存在降温信号。11月新增非农数据从初值的19.9万人下调至17.3万人，10月新增数据从15万人下调至10.5万人。同时，尽管失业率表面持平在3.7%，低于此前市场所预期的3.8%，但劳动参与率亦出现了大幅回落，从62.8%降至62.5%，就业意愿人口下降在统计读数上压低了失业率。

12月的时薪增速反映出美联储仍需谨慎观察数据，存在维持政策利率在限制性水平一定时间的压力。时薪增速环比在0.44%(前值0.35%)，时薪同比反弹至4.1%(前值4.0%)。

分行业来看，12月耐用品行业时薪增速0.7%，反映出汽车行业罢工活动涨薪协议的影响，服务业也保持了较高增速。根据亚特兰大联储数据，各行业工资增速均在持续放缓，但建筑和采矿业、休闲和酒店业的12个月移动平均工资增速在近月出现了小幅反弹。美联储在最新纪要中提及，劳动力市场失衡的压力减轻，与该工资增速指标的持续回落态势相一致;而近月工资增速的波动或增加观察和依赖数据的重要性，进一步降低降息节奏前置的可能。

开年以后，市场对于美联储降息预期的抢跑情绪有所调整。这部分由于美联储议息会会议纪要中提及需要维持高利率一定时间，另外1月3日发布的JOLTS数据反映岗位空缺率持平在5.3%，未再延续上月的快速降温趋势，ADP和首申失业金数据亦体现出劳动力市场的韧性。12月非农发布前，由于担忧数据超预期，CME对于3月降息概率已从12月底的80%以上降温至60%附近，数据发布后，前美联储官员杜德利(William Dudley)表示3月降息可能性不大，CME预期概率继续回落至60%以下。

市场方面，美债10年收益率升至4.0%上下，涨幅较快收窄。美元指数近日受地缘问题和避险情绪支撑反弹，非农数据发布后一度拉升、但很快回落至102附近，应注意在美联储降息的主线背景之下，美元指数易于触发对下行趋势的回归。尽管美债收益率上行，经济基本面的韧性和市场的Goldilocks情绪支撑标普期货在回落后出现反弹。