美国通胀跌到2%以下？高盛：是的，就在2024

美国通胀超预期降温后，高盛高呼，明年5月核心PCE可能就降到2.0%。

12月22日，高盛首席经济学家Jan Hatzius领导的团队发布题为《通胀会降至2%以下吗？》的报告，Hatzius认为根据11月的通胀报告，他们认为2024年末，消费品和服务行业价格下行，美国通胀可能降至2%以下。

最新数据显示，美国11月核心PCE同比增长3.2%，为2021年4月来最低，也低于市场预期。

Hatzius认为美国通胀迅速下降并不是短暂的趋势，美联储走完“最后一英里”没有想的困难。预计到2024年Q4核心PCE将从3.2%下降至2.2%，较普遍预期低0.3个百分点，而如果消费品利润率正常化、核心服务通胀不再加速，预计5月份核心PCE通胀同比增速将降至2.0%，12月份将降至1.9%：

我们预计汽车价格将继续下降，其他消费品的价格将基本恢复至疫情前水平。基于企业利润率数据预计除汽车外的消费品价格水平还有0.6%的下降空间。将使整体核心通胀率再下降0.15个百分点。

推动通胀下行的第二个来源是依赖劳动力的服务消费领域，当前这一领域的通胀增速增速已大幅下滑。如果除住房、医疗保健和金融之外的核心服务价格不再加速上涨，那么2024年的核心PCE通胀率将比我们的基准预测再降低0.15个百分点。

高盛认为，对于美联储来说，如果核心通胀在明年低于其目标水平，预计FOMC将连续在多次会议上降息25bp，直到联邦基金利率接近其评估的中性利率水平。

消费品价格水平进一步下滑

高盛分析师指出，他们最近将2024年12月的核心PCE通胀预期下调至2.2%。而当前，他们认为在消费品价格进一步放缓与服务通胀放缓的作用下到2024年核心PCE通胀可能低于2%。

首先部分供应受限的商品价格仍高于疫情前的水平，高盛计算称，除汽车以外的消费品价格水平有0.6%的下降空间，这将使明年整体核心通胀率再降低0.15%：

过去高通胀的情况均表明不同情况下，价格恢复正常的方式和程度是不一样的。例如，2000年代房地产泡沫期间，家电价格虽然在泡沫破裂后有所下降，但并没有完全回到泡沫前的水平。

与美国经济分析局（BEA）的单位生产成本相比，某些商品（除了汽车）的价格依然较高。如果这些商品的价格能够趋于与生产成本通胀的趋势一致，预计可以在2024年和2025年让核心消费品价格降低0.6%，进而使核心PCE通胀率降低0.3%

高盛直言，这种通胀下降的幅度是有上限的，他们的假设为这些行业回到2019年的利润率，其他条件相同的情况下，这将使整体核心通胀率降低0.1-0.15个百分点：

我们通过分析消费品行业的企业利润率来补充此前的分析结果。重新加权以反映国民账户中的消费支出份额，基于这种方法，即使在2022年发生的正常化之后，税后利润率仍然高出0.5个百分点。

核心服务通胀进一步下滑

高盛在报告指出，劳动力密集型的核心服务消费下滑是通胀下行的第二个来源，在这个领域，通胀已经回归到与目标一致的水平。具体来说，除住房、医疗保健和金融服务之外的核心服务价格在第三季度同比上涨了2.8%，这一涨幅低于高盛基本模型中的3.5%速度：

核心服务通胀大幅下降的原因有两个：一是对2021-22年期间相对于模型的超调进行逆转；二是服务部门生产率的大幅反弹（第三季度同比增长2.5%）。

无论出于何种原因，如果这些服务的价格不再加速上涨，相对于我们的基准情况，它将使整体核心PCE通胀再下降0.2-0.25个百分点。

高盛指出，医疗服务价格也是他们预计通胀下行的另一个因素，占核心PCE篮子的18%。当前他们的基准假设是，医疗服务价格将从目前的2.6%上升至2024年的3.1%，但最近这一价格的涨幅趋缓或在明年继续承压：

我们对医疗服务价格的基本假设是因为更高的成本环境。Medicare数据显示，医疗服务的成本增长速度超过了价格增长速度，价格高出近6%，导致政府设定了较高的价格增长率。（2023年为4.3%，2024年为+3.1%）

然而，近六个医疗PCE价格同比上涨了2.3%，如果这一增长速度在2024年持续它将使核心PCE通胀再降低0.15个百分点。