东吴证券：首予零跑汽车(09863)“买入”评级 借力巨头出海进程加速

东吴证券发布报告称，首予零跑汽车(09863)“买入”评级，预测公司2023~2025年营收为189/401/720亿元。考虑公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显，同时出海战略明确。该行认为公司应该享受更高估值。

东吴证券主要观点如下：

历史回顾：聚焦主流新能源车市场，团队技术实力深厚。

零跑汽车成立于2015年，由大华股份的共同创始人朱江明、傅利泉联合发起。先后推出智能电动轿跑S01、智能纯电动微型车T03、中型智能SUVC11、中大型智能轿车C01，其中C11和C01提供纯电/增程两个版本。主要管理团队具有多元化背景，在研发设计领域有独特优势。

核心优势：多重实力构筑极致性价比。

公司以性价比为核心优势，核心体现在：1）单车销售管理费/研发费用显著低于其他车企；2）多次主动调整权益让利，扩大价格优势；3）与新能源竞品相比，C01/C11在相同价格区间内保持轴距领先；与油车竞品相比，考虑油车终端折扣前提下零跑车型仍极具性价比。核心实力来自公司研发/渠道/供应链管理多方面的配合：1）研发层面：公司在成立之初就确立了三电系统/智能驾驶/软件/物联网等全部自研自产的发展战略。2）渠道层面：零跑销售与服务采用“直营+渠道合作伙伴”直接触达用户的战略模式开展，其中经销为主力，渠道效率为发力核心。3）生产层面：目前除电芯、内外饰外购，底盘、汽车电子电器为自研及外包生产外，其它所有零部件均为自研自产，垂直整合帮助公司实现有效降本。

1）国内市场：10-25万元市场容量大，同时新能源车渗透率低于行业整体。零跑汽车在售/后续规划新车均卡位中端新能源车市场。未来2-3年零跑汽车将基于一个技术架构、三个整车平台发布5款全新产品，持续聚焦10-25万元价格带。持续发挥公司在研发/渠道/供应链管理多方面的优势，提升市场份额。2）海外市场：2023年10月26日Stellantis对零跑进行股权投资，Stellantis集团和将以51:49的比例成立零跑国际开展出口和销售业务。借力Stellantis可避免海外地方保护主义等问题，同时可基于现有海外渠道优势加快海外市场开拓进度。