中泰证券：首予百胜中国(09987)“买入”评级 下沉市场为未来增长重点

中泰证券发布报告称，首予百胜中国(09987)“买入”评级，预计2023-2025年营业总收入分别为10991/12171/13353百万美元，净利润分别为819/932/1080百万美元，同比增长85%/14%/16%，对应EPS分别为2.01/2.29/2.65美元。公司是中国的餐饮行业龙头，在快餐和披萨赛道明显领先竞争对手，应享有一定估值溢价。

报告中称，百胜中国是首个进入中国的全球主要餐饮品牌。公司聘请和培养经验丰富的管理团队，并通过高管持股和考核奖金机制给予团队充分激励。肯德基和必胜客为公司最主要的收入和利润池，2022年肯德基/必胜客占公司总收入比例为75%/20%，占公司总经营利润的125%/11%。公司抓住行业整合机会近三年加速开店，肯德基/必胜客于2020-2022年期间的净开店数量分别约为2017-2019年期间开店数量的2倍/3倍，未来三年目标更加积极。

该行表示，百胜未来增长的重点：下沉市场。目前肯德基、必胜客在高线城市更多，而华莱士等本土西式快餐主要在下沉市场。从门店选址分布来看，肯德基、必胜客以商场店为主，而华莱士等本土快餐主要以乡镇店为主。1）渠道方面：已开发了迷你店、低线门店等模型用于高线城市加密和低线城市下沉，并辅以车速取、咖啡肩并肩、小站等丰富、可添加的模块以覆盖更多客流和场景。2022年肯德基和必胜客的新开门店平均资金投入较2014年分别下降了50%和60%。同时运用加盟杠杆，和本地运营者合作以提升在偏远地区、学校、高速等场景的覆盖面，预计肯德基和必胜客未来新开门店中15-20%为加盟模式。2）产品方面：创新产品下探更低价格带，竞品的核心品类也要有。例如肯德基新增了19.9元的OK三件套，并针对塔斯汀等中式汉堡推出了“饼汉堡”，未来将继续研发更多低成本的产品。下沉行动初具成果，肯德基、必胜客实现加速开店，在下线城市占比更多，而本土西式快餐增速大多放缓。