“寒风”过后“春风”吹，游戏板块有望企稳反弹？

《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》一露面就击溃了游戏板块，腾讯(00700)大跌12.35%，网易-S(09999)大跌24.6%，仅二者合计蒸发市值便超4600亿，且还有A股网络游戏板块指数逼近跌停........

事实上，多数机构均认为市场恐慌过了头，二级市场之所以有如此大的反应，其实是多个因素共同作用的结果。

比如无论是港股亦或是A股，在指数持续走低且成交量萎缩的低迷阶段，投资者信心欠缺，精神紧绷，犹如“惊弓之鸟”;再如，该草案征求意见稿是在盘中发布，留给资金认真揣摩政策及影响的时间并不多，在心里没谱的情况下，基于“群体效应”的集中出售很容易造成资金踩踏从而加剧市场市场恐慌形成负反馈导致加速跳水。

如此叠加，显然让投资者怀疑，游戏会不会是下一个教培?答案显而易见——不会!

版号单次审批数量破百

众所周知，游戏产业最关键、最核心的其实是游戏版号，有版号，产业才能继续发展，《网络游戏管理办法》(征求意见稿)的发布虽然在一定程度上影响了市场预期，但管理层对游戏版号的发放则显得“呵护备至”。

12月22日还未收盘，国家新闻出版署便发布了2023年进口网络游戏审批信息，共40款游戏获批，完美世界(002624.SZ)旗下《一拳超人：世界》，吉比特(603444.SH)旗下雷霆网络《烛火地牢2》，中青宝(300052.SZ)《怪物火车》、《达芬奇密室2》等游戏均在列。

且在12月25日开盘前，国家新闻出版署发布了新批准的105款国产游戏版号，单次审批数量首次突破百款，所涵盖的游戏企业范围也更广，有力展示了主管部门积极支持网络游戏发展的鲜明态度。截至目前，我国2023年游戏版号发放1075款，远高于2021年的748款以及2022年的512款。

从游戏版号发放的角度来看，当前监管并未发生重大改变，监管对促进行业繁荣健康发展的引导思路并未发生根本性变化，且版号发放的稳定性已逐渐增强，高质量常态化发放有望推动行业持续复苏。

国家新闻出版署有关负责人在周末的表态亦鲜明的指出了对游戏行业发展的态度，其表示，征求意见稿立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展，对解决网络游戏经营单位准入等问题作了明确，设立了“保障与奖励”专章，提出一系列鼓励措施。同时，对保护未成年人和消费者权益作了规定。征求意见稿起草的过程中，通过多种方式广泛听取了相关部门、行业协会、企业等各方意见。

该负责人进一步表明，部门规章向社会公开征求意见是更广泛听取意见、完善规章条款的过程。对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。

从部门的表述中，机构也看出了一些“暖意”：其一，征求意见稿旨在促进行业繁荣健康发展，这就意味着，不会一刀切使游戏行业“大伤元气”，平稳、稳健的推动行业高质量发展是关键;其二，征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容并非是已敲定，而是将在听取各方意见的基础上进一步修改完善，显然，还有商量、调整的余地。

如东吴证券认为，由于目前的部分条款较为模糊，很难量化测算其影响，但可对其进行初步的定性分析：

乐观情况下，部分争议性条款将作为指导意见，由游戏公司在实际运营过程中加以规范，对游戏的商业模式及流水影响较小，那么游戏板块当前的大跌有望逐渐修复。

悲观情况下，严格监管执行当前意见稿，或对新游推广、大ARPU游戏、以及抽卡游戏等产生影响，如第十八条中的“禁止每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励”或对新游获客及留存有一定影响，但看好厂商优化并通过其他运营方式进行对冲;设置充值限额及弹窗提醒，或对MMO、SLG等依赖大R用户的游戏品类产生较大影响，以及第二十七条随机抽取中要求设置抽取道具的直购通道，则以抽卡为主要商业化方式的游戏或需调整定价以应对。

可见，即使在最悲观的情况下，所产生的影响也是两方面的，一方面是依赖于极少数氪金大佬的游戏产品受影响最大，网游会是重灾区，网游的二八充值效应较为明显，极少数玩家可贡献90%的收入;同时，盈利模式的改变会让只徒圈一波钱便换一个游戏的小公司难以维持，这会加速行业出清。

另一方面，从长期看利于精品原创游戏的头部厂商。头部游戏厂商在悲观情况下虽也会受一定影响，但其注重游戏的长周期精细化运营，游戏的付费用户分布更加长尾，氪金大佬付费深度有限，付费分布相对平均、合理，因此通过运营或其他方式对冲影响的措施亦相较充足，有望将影响控制在一定范围内。同时，悲观情况下行业长尾企业的出清会让供给端减少，从而推动玩家持续向头部企业集中，头部游戏厂商仍将从中获益。

游戏龙头基本面依旧稳固

回到游戏厂商基本面，龙头玩家业绩的复苏也证实了行业的持续回暖。

腾讯2023年第三季度总收入同比增长10%，符合市场预期，Non-IFRS归母净利润同比增长39%，大幅高于市场一致预期，收入结构变化带来了盈利能力的持续提升。期内公司经营活动现金净流入650亿元，创历史新高，同比、环比增长均约60%左右。

游戏业务方面，报告期内腾讯网络游戏收入同比增长7%，环比增长3%，增速较二季度有所恢复。其中，国内游戏收入同比增长5%，环比增长3%，这得益于新游的发布以及《王者荣耀》、《DNF》等长青游戏收入的增加。目前公司国内手游储备包括《王者万象棋》、《星之破晓》、《大航海时代：海上霸主》、《三角洲行动》等已获得版号，且《元梦之星》已于近期推出，上线首日已登顶iOS免费总榜TOP 1、畅销榜TOP 3，再次展现公司打造精品游戏的实力。

国际游戏方面，报告期内收入同比增长14%，环比增长5%。其中PUBG Mobile》收入回升，《胜利女神：妮姬》、《Valorant》和《TripleMatch 3D》亦贡献同比增长。天风证券表示，腾讯与育碧合作多款手游产品，包括《彩虹六号M》、《全境封锁：曙光》、《刺客信条：代号Jade》。此外，Supercell亦有多款游戏在研发/测试阶段。因此其认为腾讯海外游戏储备仍较充足。

网易2023年第三季度的总收入为272.7亿元，同比增长11.6%，经调整归母持续经营净利润为86亿元，同比增长15.7%，收入、净利润均超彭博一致预期，这主要得益于游戏业务的持续强势。

报告期内，由于三款新游戏上线表现强劲以及经典的旗舰类游戏产品如《梦幻西游》系列等热度持续，因此网易游戏及相关增值服务收入为218亿元，同比增长16.5%，环比增长15.9%，业务复苏势头明显。

从目前游戏产品池中看，网易有多款排名头部的游戏。其中手游产品《射雕》、《燕云十六声》、《零号任务》、端游《燕云十六声》均获得了版号，预计明年上线。海外游戏方面，《蛋仔派对》和《巅峰极速》在海外测试中实现亮眼表现，预计明年上线后将覆盖更多主流市场。国元国际表示，未来随着公司游戏产品结构以及渠道成本持续优化，网易整体利润率仍有提升空间。

游戏研运发行全链路发展的中手游(00302)在最新财报中亦有亮眼表现。数据显示，中手游2023年上半年的收入为15.35亿元，同比增长24.6%，经调整净利润扭亏为盈，录得7616.8万元，而2022年同期亏损1.57亿元。

业绩的大幅增长主要得益于公司报告期内共有8款新手游上线。目前，中手游有充足的自研游戏储备，仅大陆地区便包括了《斗罗大陆：史莱克学院》、《仙剑世界》、《聊天群的日常生活》、《斗破苍穹：巅峰对决》、《新三国志曹操传》、《斗罗大陆：逆转时空》、《火影忍者：木叶高手》等，该等游戏预计于2024年可全部上线。同时，中手游在港澳台及海外地区亦有丰富产品储备，为公司2024年的发展奠定坚实基础。

A股市场中，世纪华通(002602.SZ)的业绩复苏趋势亦十分明显。2023年第三季度中，公司收入为37.37亿元，同比增长38.89%，净利润为5.61亿元，同比大增174.58%。这主要得益于公司海外点点互动爆款新游戏收入高增。浙商证券表示，点点互动多款产品成为爆款，体现了其优秀的游戏研发能力及精准的海外用户需求洞察能力，这使其未来更有可能打造更多海外爆款游戏，有望贡献可持续收入增量。

而在国内游戏方面，世纪华通运营稳健。公司在移动端游戏保持 MMO 品类优势的同时，大力拓展布局新的品类;电脑端游戏方面，公司IP储备丰富，包括《热血传奇》《龙之谷》《传奇世界》《彩虹岛》《英雄年代》《风云》《神无月》《光明勇士》等。浙商证券在点评公司Q3业绩时表示，世纪华通游戏产品生命周期长、用户粘性高，可持续稳定贡献收入。

正所谓“流水不争先，争的是滔滔不绝”，行业发展亦是如此，走得稳，才能走得远。既然监管定调推动游戏行业繁荣健康发展，那么游戏产业便仍大有可为。但投资者往往对短期事件反应过激而忽略长期大势，也正是如此，市场才孕育了获取超额收益的机会。

此事件也进一步证明，游戏行业高质量发展已是大势所趋，这就意味着产业的出清和进入壁垒的提升，头部玩家将会是最受益者。对于基本面稳健且已展现复苏趋势的头部游戏厂商而言，即使征求意见稿按悲观情况实施，从当前位置拉长时间维度看，已有较高安全垫，值得投资者重点关注。