中期净利翻番、北水连续增持，德昌电机控股(00179)缘何股价“三级跳”？

回顾德昌电机控股(00179)这一年市场表现的基调，“复苏”一词似乎最恰如其分。截至12月15日，公司股价已从去年10月的低点6.68港元升至12.82港元，尽管途中有些波折，但一年来累计涨幅已将近100%，股价创下自2022年3月以来新高。

无独有偶，在最新披露的半年报中，德昌电机也取得了股东应占溢利净额同比大增115%的好成绩。消息面上，12月11日南向资金再度增持德昌电机控股20.90万股，录得连续7日增持;花旗将公司目标价由14港元上调21%至17港元，且上调公司2024-2026财年净利预测17%-26%。

业绩、股价双双上行叠加机构唱好，老牌汽车零部件龙头德昌电机是否已然走入高增长通道?

净利同比大增115% 中报再续高增长

德昌电机集团成立于1959年，是一家总部位于香港的大型跨国集团公司，在微电机和集成电机系统的设计、研发及制造等领域具有全球领导地位。徳昌微电机产品被广泛应用于消费及商用产品中，包括汽车配件、家用电器、电动工具、商业器材及个人护理产品、多媒体及视听产品等。

据最新公布财报，德昌电机录得喜人业绩。截至2023年9月30日的六个月中，营业收入约19.37亿美元，同比增加9.45%;股东应占溢利净额上升115%至1.2亿美元，基本净溢利上升66%至1.3亿美元，每股摊薄盈利12.99美仙，中期股息维持每股17港仙。

公司财务状况取得大幅改善，经营所得自由现金流量达2.08亿美元，截至2023 年9月30日，总债务占资本比率为13%，现金余额为4.4亿美元。

据智通财经APP了解，德昌电机本次中报显然延续了上一财年的良好势头。在截至2023年3月31日的财年中，公司就取得营业额36.46亿美元，同比增加5.8%;股东应占溢利1.58亿美元，同比增加7.79%。

而在最新的半年报中，公司净利时隔3年再次突破1亿美元门槛，与2020年同期相比，尽管营收有所增长(相对于2020年H1的15.65亿美元)，净利却并未回到往年同期的水平(相对于2020年H1的1.62亿美元)。

分市场来看，期内公司营业额在亚洲、欧洲及美洲分别上升12%、25%及16%，均表现强劲。

展望未来，公司指出，尽管上半年业绩令人振奋，但仍有理由需要持审慎态度，预计公司全年营业额增速将介于5%至7%之间，属于财政年度的最初预算范围内。

下游维持高景气度 海外市场增速领先

汽车产品一直是德昌电机最主要的营收来源。据最新中报披露，报告期内汽车产品组别占集团营业总额的84%，以固定汇率计算的营业额上升17%，明显高出同期全球汽车行业的产量增长(后者约为10%)。与之相对的是，占总营业额16%的工商用产品期内营业额下跌17%，主要由于家用商品需求疲软。

受益于全球汽车制造商加快电气化转型的举措，德昌的汽车产品占每辆车销售的比重有所上升，主要来自新型驱动相关的产品的销售，如电动水泵、冷却水阀子系统及集成式散热管理子系统等。

根据市场调研机构TrendForce集邦咨询数据，今年第三季度全球新能源车总销量为345.5万辆，相比去年同期增长28.1%，其中纯电车(BEV)和插电混合式电动车(PHEV)的销量占比分别约为70%和30%。插电混合式电动车(PHEV)销量同比增长47.8%，持续成为推动新能源车市场增长的重要动力。

但与此同时，新能源车需求增速放缓的势头已然反映在了相关上市公司的业绩上。据民生证券统计，新能源车板块共94家上市公司中，上半年合计实现营收 7659.11亿元，同比增长28.52%;实现归母净利润665.29亿元，同比下降13.11%。其中，第二季度盈利能力继续下行，实现归母净利润339.54亿元，同比下降24.24%。

据智通财经APP了解，今年上半年，我国新能源车渗透率已经达到32.4%。在国内增长临近天花板的情形下，海外市场正成为越来越多新能源车企寻求新增长点的抓手。

从宏观来看，北欧地区对可再生能源利用和环境保护重视度高，电力资源丰富，而西欧北美等地新能源车渗透率较低，均具有较大的拓展空间。

在海外市场方面，德昌电机的海外业务进展良好，欧洲和美洲的业绩增速均领先于亚洲地区。根据地区层面区分，报告期内公司汽车产品业务增长最快的为欧洲、中东及非洲地区，营业额增长25%，主要受益于散热管理、动力转向系统、引擎及燃料管理、油泵以及水泵应用系统的营业额上升;美洲的营业额增长16%，亚太地区的营业额增长12%。

新能源车“内卷”，汽车微电机料将受益?

据智通财经APP了解，汽车产业链中所涉及的微型电机是指功率在750K以下、机座外径不大于160mm的电机。其功率较小，驱动力不及动力电机，主要功能为驱动汽车门窗、座椅、激光雷达和摄像头等。从具体的终端产品来看，高档的乘用车以及新能源汽车是其主要的应用领域。

据了解，通常情况下，一部汽车会配备一台发电机、若干数量微电机(平均为15-20个)，高端豪华型轿车则需要配备60-70个，高端新能源汽车则高达上百个。因此，新能源车的销量增长、智能化舒适化配置的比拼，都将大幅带动微电机的销量上升。

目前，我国为微电机制造大国，但由于微电机应用领域广泛而分散，市场集中度较低，且中高端市场主要为外资品牌所占据。根据HTF统计，2019年德昌电机控股在汽车微电机领域市占率约7-9%，为全球前十大汽车微型电机供应商之一。

从下游新能源车行业的竞争态势来看，在电池技术和智能驾驶技术缺乏跨越式提升的情形下，在智能化和舒适性上“下功夫”成为了很多车企的选择。而在微电机销量预期增长的同时，车企降价促销的压力传导至产业链上游，德昌电机作为性价比较高的细分领域龙头，国产替代机遇凸显。

近年来，德昌已借助产业发展机遇，多次收购海外公司布局全球市场。2022年德昌斥资约702.71亿韩元收购汉拿世特科余下20%股权，后者专注于制造特别用于汽车悬吊系统、转向、刹车系统及动力传动系统的粉末金属部件，能够为电动汽车提供更高能源效益及性能;同年，公司还收购德国电动驱动器和电动自行车供应商Pendix GmbH 80%的股份，拓展电动自行车市场。

多重驱动力之下，汽车微电机赛道仍具备长坡厚雪的投资属性。而除却新能源车高景气度带来的利好外，公司海外市场增长强劲，部分抵消了国内市场价格下行的风险。而从市场估值来看，当前公司市盈率约为6.86，仍处于近五年来的相对低位，也就难怪德昌电机的股价表现能够“一枝独秀”了。