干货满满！华尔街见闻第六届Alpha峰会精华集锦

由华尔街见闻和中欧国际工商学院主办的第六届「Alpha峰会」，于12月17日在上海中欧国际工商学院圆满举办。自2010年诞生以来，华尔街见闻致力于打造中国最具全球视野的财经资讯平台，帮助投资者迅速了解和掌握准确和专业的资讯。

本届峰会齐聚全球金融领域有显著成就的经济学家，国内金融、科技等众多行业领域的专家学者，以全球视野为背景，透析宏观局势，聚焦策略，洞察行业趋势和未来新机遇，启发投资者寻找各自领域中的“Alpha收益”。

峰会围绕2024全球宏观、大类资产和投资热点进行展望，探讨财政和货币政策前景，A股、港股、美股、中美债市等大类资产的未来走势，同时还为投资者讲述AI技术的发展......

本次峰会各位嘉宾讲话全文详见：

思睿经济学家洪灝：美股或正处泡沫中，3000点为A股周期性底部 | Alpha峰会

广发首席经济学家郭磊：地产调整已近尾声，明年实现5%的GDP增长需要三个条件 | Alpha峰会

全球大类资产配置圆桌对话：美股或迎上涨 、看好日股表现、日元有望升值 | Alpha峰会

摩根大通中国首席经济学家朱海斌：白领消费对于经济修复是重大变数 建议“集采”商品房转换成保障房 | Alpha峰会

天风研究所副所长、固收首席孙彬彬：明年赤字率或在3.5%以下，明年利率可能先下再上 | Alpha峰会

中银全球首席经济学家管涛：人民币跨境使用形同外汇 外来直接投资净流出未必意味着产业外迁 | Alpha峰会

敦和首席经济学家徐小庆：中美经济周期错位是近几年最重要变化，中国不会是下一个日本 | Alpha峰会

资产管理圆桌对话：财富管理的未来，需要每一个机构的自我改革 | Alpha峰会

峰瑞资本投资合伙人陈石：大模型跟随并不丢脸，中国的AI优势在于应用 | Alpha峰会

人工智能圆桌对话：大模型解决了数字人的内涵 | Alpha峰会

《金融心理学》作者拉斯·特维德：从基因编辑到核聚变，AI技术将颠覆我们所知的一切 | Alpha峰会

以下为各位嘉宾演讲精华：

洪灝：美股或正处于泡沫中 3000点为A股周期性底部

思睿集团首席经济学家洪灝做客由华尔街见闻主办的「Alpha投资峰会」，就2024年A股、美股港股走势做出分析和展望。

洪灝表示，美国10年期国债收益率飙升，投资环境改变，不能再用固有思维投资。美国市场现在进入了一个高波阶段的时候，它产生极端回报的概率非常大，从历史的角度来考虑，这就是一个百年未有的大变局。高波阶段是最容易产生泡沫的阶段，可能美股现在就在一个AI半导体的泡沫里，而这个时候也是最容易产生“肥尾事件”的时候。

美国历史上的每次衰退时，失业率都曾触及过历史低位，然后开始飙升。经济衰退会带来失业率飙升，并非失业率预示着经济衰退。市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易，成交量已经达到了历史有史以来最高。

人民币汇率方面，从根本上决定汇率走势的中国劳动生产率已经触底回升，再叠加中美的息差与中国的经济周期的运行等等，人民币汇率触底是大概率能够确定的。

A股方面，今年由于风险偏好偏低的原因，市场选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。目前A股市场已经处于“周期性底部”，市场的悲观情绪已反映在股价里。

房地产市场的调整是个长周期过程，复苏非朝夕之功，是以30到50年为单位周期的。房地产的市场的关注点不应该是房子的价格而是看交易量，要形成一个交易活跃、价格由市场决定的资金蓄水和财富仓储体系。

郭磊：地产调整已近尾声 明年实现5%的GDP增长需要三个条件

广发证券首席经济学家、董事总经理郭磊指出，2023年外部环境有两条主线，第一是欧美经济在去库存，影响新兴市场出口；第二是欧美经济在加息，影响新兴市场汇率和FDI。2024年两个线索均会有不同程度缓和，新兴市场压力减轻。

过去的三年中，美国的财政扩张是非常明显的。这样的扩张帮助它绕开了资产负债表衰退，但代价是高通胀。美国经济未来会继续减速，继续降温；但可能不会出现一个特别典型的硬着陆或者是衰退。出口环境未来有条件进一步正常化。

展望明年国内经济，截止到目前，地产销售降到11亿方多的一个水平，住宅到10亿方的一个水平，地产调整应该是已经接近尾声，明年地产对于经济的一个拖累的话会有一个减轻。

无论是“以进促稳”，还是“先立后破”，都意味着政策对2024年的整个经济增长应该还是呈现出比较明确的诉求。明年GDP目标5%的概率应该还是比较大的。

从现实测算来看，要实现5%的增长目标需要满足三个条件：一是出口需要回到一个正常年份的位置；二是地产投资降幅需要有一个显著的缩窄；三是需要有一个相对扩张特征的财政政策，来满足基建和政府消费这两部分的假设。

全球大类资产配置：美股或迎上涨 、看好日股表现、日元有望升值

华尔街见闻顾成琦、摩根资产管理日本精选基金基金经理张军、华安基金基金经理倪斌、工银瑞信基金经理刘伟琳、一德期货总经理助理佘建、世界黄金协会中国区投资总监杨振海做客「Alpha投资峰会」进行圆桌对话，展望日元、日股、欧股、印度股市、油价等大类资产走势。

摩根资产管理日本精选基金基金经理张军，今年下半年，标普500更多成分股公司的盈利出现改善，开始参与上涨。剔除七家巨头，美股其它成分股平均估值已回归历史中枢。结合2024年经济增速变化和盈利增长，我们认为在美国经济放缓后，会有一波更广泛的上市公司上涨局面。

外资今年重新看好日股的原因有三：第一，日企公司治理质量改善；第二，通胀重来；第三，全球供应链重构中，日本企业有望因行业优势获得更大市场和盈利空间。展望2024年，上述三点仍在发酵，新增的可能是日元升值，这对于海外投资者较为有利。

倪斌指出，展望2024年，在高利率下，欧洲经济韧性不如美国，央行政策转向也势在必行。与美股不同的是，欧洲股指整体估值仍很低，德国DAX指数市盈率在11-12倍，法国指数在10倍左右。它们增速也不如美国科技股高，整体ROE约10%。

欧洲股市可以看作是一个深度价值投资标的，整个增速比较平稳，不算高，估值也处在一个相对合理甚至偏低的这样一个区间。2024年预计德国和法国指数成分股整体增速可达10%左右，估值和增速匹配较为合理。

刘伟琳表示，印度股市实际上一直在过去五年的均值附近，估值并没有特别大的泡沫。当然，与其他新兴市场国家相比，有些投资者认为它的估值可能稍微高一些。但我认为可能有各种各样的原因，例如它是一个成长股，而其他大宗资源驱动型国家更像周期股。如果将印度视为成长股，那么相对于周期股，它的估值可能本来就应该更高一些。

一德期货总经理助理佘建跃，油价合理水平的判断，最终归结为两个成本因素。第一个是页岩油的新井成本，因为它是全球油价定价的基准，我们通过观察 WTI 的远期价格，选择了一个3-5年期的远期合约的平均价格，目前大致在60-65的水平。第二个成本是产油国的财政预算平衡油价，这是它们的生存成本。有人认为沙特等产油国的平衡油价可能要高于80，这也是有可能的。因此，这两个成本，至少美国页岩油的新井成本来说是一个底线。

世界黄金协会中国区投资总监杨振海，金价今年跟实际利率脱钩，主要就是来自于规避风险的买盘，实际上最主要是中央银行购买。明年整体风险来看应该是偏升高的，所以我认为它在从美元分散到黄金的这个需求事实上有可能是会加速。

徐小庆：中美经济周期错位是近几年最重要变化 中国不会是下一个日本

12月17日，敦和资管首席经济学家徐小庆做客由华尔街见闻主办的「Alpha投资峰会」，就中美经济周期和利差做出分析和展望。

在过去几年可能最重要的宏观变化就是中美经济周期的错位，由此带来的中美利差的变化，我们认为是观测商品，观测各类资产价格走势变动的非常重要的一个窗口。

中美利差已创了历史的新低，但是人民币汇率并没有显著的跌破前两轮的低点，重要的原因就是从贸易层面它有基本面的支撑。这得益于2018年以后，中国的制造业的产业升级，带动了中国的出口份额在全球的进一步上升，以及中国贸易顺差中枢的进一步提高。

为什么中国不会是下一个日本？日本并不是一个普遍性的例子，日本的特殊性在于日元的错误估值，导致他用了相当长的时间来重新对它的生产的要素进行定价和修复。

越南和墨西哥这两个大家认为最有希望承接中国产业链的的国家，他们的贸易上的变化是什么呢？墨西哥的贸易现在是逆差，而且逆差在恶化，虽然墨西哥比索在过去一年升了很多。越南是贸易顺差，但是现在它的贸易顺差占GDP的水平还不如疫情前，而且也就是3%而已。这两个经济体并没有因为承接了中国的产业链而获得大量的附加值，这是和当初中国承接四小龙产业链转移当中的完全不一样的，当然是由于中国的制造业维持了相对强的竞争力。

维持美国经济高增长的主要的驱动，其实是来自于财政政策。AI更多的是一个预期层面的炒作，目前并没有变成现实。对于美债来讲，我们仍然认为是明年非常好的一个做多资产。

我对房地产没有那么悲观，也许它的下行还要持续一段时间，但是我们在接近一个可能最糟糕的底部。即使你认为房地产很差，但是由于整个货币的分配更多的转向了制造业，就相应的带动了商品这个资产价格的提升。在全球再工业化的过程中，商品作为大类资产来讲，它的时间价值会变得越来越突出。

朱海斌：白领消费对于经济修复是重大变数 建议“集采”商品房转换成保障房

摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌指出，疫情后期修复过程中，新旧动能之间的切换和差异性的表现得非常明显。新动能表现更佳，太阳能电池、新能源汽车是工业生产里表现最为靓丽的两个子部门，旧动能的下跌较为明显，其中最突出的就是房地产。

明年的年度增长目标大概率会维持不变，预计和今年一样在5%左右，有挑战但仍有望达成，这需要宏观政策延续今年8月份后的更加积极的稳增长态势，财政政策要适度加力，提质增效，货币政策要灵活适度、精准有效。

预计明年财政赤字率或维持在3.8%，财政政策对经济会产生更加积极的影响，央行或再降息10个基点，并料会进行每次25基点的三次降准，信贷增速料维持在9.5%左右，接近今年的水平。预计央行明年可能会有万亿规模的支持，针对保障房和城中村改造，通过PSL等一些结构性货币政策工具提供比较明显的支持。

明年白领消费对于经济修复是一个重大变数，料发消费券的概率偏小；出口仍面临较大压力，对经济的贡献或仍为负。房地产，尤其商品房市场的供需调整可能仍然会持续一段时间，建议政府在保障房领域进一步加大力度，比如，通过“集采”从商品房市场集中购买一些未完工项目或未开发土地，转换成保障房。

孙彬彬：明年赤字率或在3.5%以下 明年利率可能先下再上

天风研究所副所长、固收首席孙彬彬预计明年赤字率或在3.5%以下。从中央经济工作会议和方方面面的表述来看，很有可能明年赤字率目标不超过3.5%，即明年赤字率不太可能达到此前市场预期的4%。即使有特别国债的安排，总体来说也不超预期。

展望明年的利率政策，孙彬彬指出，信贷和政策是有不确定性的，利率可能先下再上。从债券市场角度来讲，降准降期以后，整个曲线和短端怎么走并不是很清楚。明年最大的不确定性在于信贷（信用）和政策。逆周期环境下，正常逻辑应该是积极的财政政策、积极的货币政策以及适度宽松的监管政策和宽信用，但今年中央金融工作会议之后，在金融公司改革和金融反腐的大背景下面，信贷和政策是有不确定性的。

就市场的总体方向来说。如果政策是有效的，市场是有效的。明年利率环境应该是先下再上——宽货币在前，有效，短端下行；宽财政在后，也有效，利率上行。因为中央这种加杠杆以后，补足了微观主体的不足，理论上对于宏观需求是有提振的。但是这里还是要强调：第一，政策有效；第二，市场有效。

后续的市场节奏，三个指标最关键，第一个指标是社融，第二个指标是M1，第三个指标是PPI。其中，社融指标最领先，M1同步领先，PPI是滞后指标，关键看社融，今年的社融一季度高，二季度低，三季度筑底，四季度略有回升。明年展望社融，看基数的话就是倒过来：一季度低，二季度走高，三季度筑顶，四季度回落。

管涛：人民币跨境使用形同外汇 外来直接投资净流出未必意味着产业外迁

中银证券全球首席经济学家管涛就人民币汇率波动与跨境资金流动做出分析和展望，央行基本退出外汇市场常态干预后，国际收支经常项目与资本项目平衡是镜像关系，经常项目顺差越大，资本流出越多。汇率变化既可能是经常项目也可能是资本项目驱动。

资本项目驱动的汇率调整也要看资本流动的主体，既可能是外资（负债方）驱动，也可能是内资（资产方）驱动。外来直接投资净额波动大并非中国的专利。本轮人民币汇率调整受到基本面和情绪面的双重影响，外来直接投资净额减少是基础国际收支顺差减少的重要原因。

从季度数据来看，今年三季度直接投资净流出超过了同期的经常项目顺差，导致了基础国际收支逆差32亿美元。短期资本也是净流出，所以三季度是“双逆差”。

因而，当季交易引起的外汇储备下降了432亿美元，贡献了同期外汇储备余额总降幅的55%。所以，从这个意义上来讲，外来直接投资净流出未必意味着产业外迁，但其对国际收支自主平衡能力的影响仍值得高度关注。

人民币跨境流通使用就形同外汇，会通过境内外差价和跨境人民币清算渠道影响市场预期和境内外汇供求。没有只涨不跌，也没有只跌不涨的货币。资本流动不是线性的，流出多了就会流入，流入多了也会流出。

资产管理：财富管理的未来 需要每一个机构的自我改革

中欧国际商学院金融学助理教授王任轩、兴银国际董事长吴若曼、盈米基金副总裁杨媛春做客「Alpha投资峰会」进行圆桌对话，分享了以下关于资产管理的观点。

对银行理财来和信托理财来说，目前最大的变化就是净值化管理，打破刚兑。过去两年股票市场处于下行趋势，但如今很多股票已经进入比较好的投资期。

投顾行业正处于一个初步良好的阶段，从2019年到2023年，也是一个非常稳健的试验阶段，目前正在向第二阶段迈进。未来公募基金达到30万亿、50万亿并非遥不可及。

资管行业可能需要在七分投、三分顾的基础上适度理解好你的投资者。在财富管理行业，七分顾意味着在充分理解客户需求的情况下，有三分的投资和资管行业去更好地衔接。

作为基金管理人，你在产品上的表现，才是你的本质。不要老是去做直接发售新产品，多做点维护、管好已有的产品、做好营销，不断地提升。

上市公司是基金公司的重要资产方，逐步实现这一点是非常重要的，需要从理念到实践需要进行一些方式的转变。在资管机构、财富管理机构从卖方到买方的转型的过程中，整个组织体系、价值观乃至考核体系全部要变。

人工智能圆桌对话：大模型解决了数字人的内涵

峰瑞资本投资合伙人陈石认为，首先，大模型不是创业公司的方向，中国的传统还是应用为王，所以创业公司应该在应用上花大力气。其次，创业公司还需要注意几点：要做出一些智能时代原生的应用，在技术路线设计上要有前瞻。最后一点，陈石认为创业首要考虑的就是商业模式。考虑怎么挣钱，因为每一个token都要花钱，所以经济模型一定要跟上来。要跟中国的宏观经济的趋势要结合起来，走出中国特色。

小冰公司解决方案总架构师董志盛认为，数字人跟大模型相结合，实际上就是大模型解决了数字人的内涵。在大模型基础上，数字人将基于通用大模型、行业知识、 AI agent及其多模态创造力，重构自身的内涵，结合实时交互引擎，让用户在跟机器的交互中实现了数字人成为“第二个人”。

华东师范大学特聘教授、长江学者、《从元宇宙到量子现实》作者吴冠军表示，不要太把技术当成一个洪水猛兽，只要它足够有加速，对社会将有平权的效应。如果把AI当成洪水猛兽，真的来临的时候，我们无法与其合作，有些东西我们学习不了，但我们可以学习它们学习的方式，在这个意义上说我们仍有机会。

陈石：大模型跟随并不丢脸 中国的AI优势在于应用

峰瑞资本投资合伙人陈石表示，目前中国企业在AI领域的机会主要在应用上。在语言模型领域，中国还需要两代以上的跟随，这也是目前大部分国家的选择，跟随并不丢脸。但是对于中国来说，最重要的大力发展AI应用生态，并最终利用在应用生态上的优势再反向进行技术突破，是属于中国的AI技术解法。

陈石引用红杉资本前段时间的话说，AI行业将进入第二个阶段。第一个阶段是语言模型，第二个阶段就是在应用。

陈石表示，未来的应用软件称为AI Agent，意思就是像人类一样可以自主执行、独立决策、主动探索、自我迭代、相互协作的智能软件。AI Agent能还原真正优质的一对一服务，多agent的协作是当前热门的研究方向。所以，让语言模型在一个垂类的场景或者行业做出稳定的体验，就是一些创业公司的机会。

拉斯·特维德：从基因编辑到核聚变，AI技术将颠覆我们所知的一切

《金融心理学》《逃不开的经济周期》等畅销书作者拉斯·特维德指出，创新是推动经济增长的核心力量。人均GDP的历史趋势显示出经济增长尽管面临周期性波动，但其主要由创新驱动。

超级智能经济的一个主要的驱动因素是算力价格有效性的骤然加速。云计算创造了疯狂的效率提升，算力翻倍的时间从10个月缩短到了五周。

超级智能经济时期即将到来，届时计算机生成的智能将与人类智能相近，甚至可能在2040年超越人类智能。AI技术发展将显著改变多个领域，例如，到2025年AI将编写软件代码的8%。

未来几年里，自动化运行的研究实验室将会起飞，一年365天不停运转，由机器人来操作，AI进行分析，科学研究的方式将被彻底颠覆，也会加速人类的科学探索进程。