交银国际：维持海吉亚医疗(06078)“买入”评级 下调目标价至48港元

交银国际发布报告称，基于海吉亚医疗(06078)最新指引，并考虑到并购后财务费用攀升、新医院尚处于爬坡期，下调公司 2023/24/25 年收入预测 0.4%-1.3%至 40.6 亿/56.7 亿/67.3 亿元，下调净利润预测 9-12%至 6.6 亿/8.7 亿/10.6 亿元，对应 27% 2023-25E CAGR。下调目标价至 48.00 港元，对应 31.9x 2024EPE(低于三年平均 0.7 个标准差)/1.2x 2024E PEG。考虑到公司业绩在2024 年及更长期恢复较快增长的确定性较强，当前股价仍被低估，在短期情绪波动/过度反应结束后或将迎来较好的投资时点，维持买入评级。

收入端：公司预计 2023 年集团合并口径收入同比+30%，剔除核酸检测后同比+35%;不包括新收购医院的内生增速为 16%(剔除核酸检测后+22%)。利润端：公司预计集团经调整净利润(合并)同比+17-20%，剔除核酸检测+31%以上，此前公司指引 2023 年经调整净利润增速(内生)不低于 25%。

公司认为业绩增速低于此前指引的原因主要为：1)2022 新冠核酸检测相关收入1.5 亿元，利润超 6000 万元，2023 年新冠检测需求明显下滑;2)重庆二期、单县二期、成武二期由于审批流程延长，产能投用略有滞后;3)德州海吉亚开业前人才储备等费用增加;4)三笔并购产生相关一次性成本以及利息费用。公司预计 2024 年经调整净利润增速复苏至 25%以上，其中存量医院将录得至少15-20%的增长，长安+宜兴医院贡献1亿左右利润。

2023 年 1-11 月经营情况：门诊量同比+27%(内生增速 15%);住院量合并同比+34%(内生增速 21%);收入(合并)同比+25-27%，剔除核酸后同比+31-33%。宜兴海吉亚：11 月月收入突破 2,100万元，净利率超过 15%;长安医院：11 月单月收入 7,200 万元，净利率超12%(vs 并购前 8.8%)。四季度收入有望创建院以来新高。

重庆海吉亚：二期新启用了 500 张床，在院患者达 600 多人，公司预计 2024 年重庆海吉亚收入同比+35%，利润同比+70%;单县海吉亚：二期新投用了 500 张床，在院患者达 1200 人，公司预计 2024 年单县海吉亚收入同比+35%，利润同比+25%;成武二期：预计近期投入使用，并于 2024 年贡献收入。