并非昙花一现：财富管理视角看懂红利策略
2023年收官在即，高息股和微盘股成为今年为数不多斩获正收益的投资主题。随着坊间讨论升温，这两类策略逐渐被视作危险的去处——经过大盘核心资产的「前车之鉴」，基民和股民都已经形成肌肉记忆：
一个策略一旦被广泛关注，就离亏钱不远了。
高息股和微盘股有一个共同的逻辑，就是相较于2019-2021年狂飙突进的核心资产，都属于交易热度偏低的策略。
图里可以看到，伴随着A股整体的下跌，2021年以来中证红利成分股的交易活跃度非但没有增加，反而一路在下降。就中证红利偏大盘价值的风格属性来说，今年以来的交易热度离2016-2018年的高峰，仍不值一提。
如果从主动管理或者超额收益的角度去理解红利，它只不过是轮盘上的一个方格，风水轮流转，有顺风就有逆风。
这样，话题就没有必要继续下去。
剥离掉投资上对于红利策略的看法，我想谈谈在财富管理中间，为何要把红利资产放到一个战略重要的地位去考量。
红利策略在财富管理中的战略重要性，应该被重视。
短期的逻辑有两个，主要和红利策略的特性、客户的持仓结构有关：
一是为旧的「大盘核心资产」叙事解围。尽管很多基金净值已经腰斩，仍旧改变不了客户持仓偏大盘成长的现状。为现有组合注入偏价值属性的资产，有助于化解风格单一的问题。
在牛短熊长的市场中间，高息股因偏低估值和较低波动率，能够起到重要的减震作用。
换言之，如果把讨论范围限定在权益资产，那么你很难避免的事情是，一年中间绝大部分时间都在做一些高成长、高弹性的品种。这时候，红利资产作为客户投资组合的底座更显重要。
站在业务经营的角度，红利更是一个有长期经营价值的品类。
从客户的理解和信任的达成上，红利策略比沪深300略复杂，比主动管理则更简单，上手难度可以说恰如其分。如果说指数化投资天然适配于资产配置，那么红利策略适配于投教场景——当你需要引导客户开启一段逐步深入的谈话，通过「股息收益」、「分红机制」等等细节，它有很多侧面可供展开。
更重要的是，基于一个给定的指数化策略做客户服务，不用像追逐明星基金经理那样，翻篇再翻篇。不管五年还是十年，中证红利大概率还是中证红利，讲着不变的故事——当它成为持续的经营主题，会有助于投资顾问和财富管理客户建立稳定的预期，形成更好的互动关系。
除了以上种种，财富管理机构还可以就「分红」的特性，对现有产品、账户服务体系进行优化，提升客户持有权益资产的体验感。下面进一步探讨。
财富管理范式演变——从追求「Growth」到追求「Income」
长久以来，大家模糊地感觉「资产管理」和「财富管理」并不是同一件事情，但也不刻意去做区分。在刚兑时代，资产管理不仅近似等同于财富管理，甚至可以给到一个精确的数字。
一直到净值化时代到来，「基金赚钱基民不赚钱」的问题被提出，人们才意识到两者之间存在一个不可忽视的领域，叫做「行为金融」（behavioral finance）。简言之，错误的投资理念和投资行为会导致组合收益的损耗，投资顾问存在的价值，首先在于帮助客户规避一些非理性行为，从而减少决策失误带来的亏损。
现在，问题变成「基金也不赚钱了」，财富管理陷入僵局——只能重新回到资产获取和组合设计上去寻找答案。
部分人的思路是，既然资产配置或「固收+」都不成功，索性回到确定性的单一资产。于是头部理财平台陆续上线「天天正收益」、「期期正收益」专区，把老旧过时的东西重新装饰一下，发现依然有效。
那些很早就旗帜鲜明地走资产配置路线的机构，换来的讥讽多于收获，很现实、很打脸。
对于以权益资产为核心经营品类的券商和公募基金，问题并不好办。
红利策略阶段性表现突出，恰好给了新的解题思路：
在海外，面向投资市场的金融产品大体上分为两类，一种追求资本增值（growth appreciation），一种侧重持续兑现收益（income），前者强调资产组合的成长性和复利效应，后者则更加关注资金规划，把投资组合的进攻性和回报属性放到次要位置。
没有孰优孰劣，两个都是正确答案。
红利资产因为存在定期或不定期的分红动作，可以为投资账户创造持续的现金流——假如这一笔现金流可以规划到月度，则演变成了一个极佳的支付场景，与生活费、工资、酬劳等日常生活事务挂钩。这就是为何「月度配息型ETF」在中国台湾空前流行的原因。
换句话，当超额收益不再是财富管理的唯一目标、红利再投资不再是默认选项，事情的格局被打开，从现金流规划、强调分红收益开始，财富管理和资产管理出现了真正意义上的分野。
而财富管理机构对于红利资产的重视，正是这种分野的标志之一。
话题回到文章开头。
站在财富管理的视角去考量，同样是今年备受关注的细分资产，如果要在红利、微盘股之间二选一，我更愿意选红利。
眼下财富管理行业存在的关键问题，在我看来并不是高回报资产，或者绝对收益的缺失。经济增速下降、利率下行，股债回报随之降低，似乎是每个成熟市场的必经之路。
这时候，身在市场中的每一类参与者，都需要新的叙事逻辑。
痴迷超额、着眼轮动，不断寻找新的领域，锚定一个资产的成长空间，催生泡沫、挤破泡沫，周而复始。在高增长的时期，只要新赛道涨得好，总能掩盖旧的问题。
如今的局面，没有人能够肯定地说出未来在哪里，但是大家都心知肚明，老的范式很难再重复。
也许红利，就代表着新叙事的开始。
本文作者：王莽，来源：券业星球，原文标题：《并非昙花一现：财富管理视角看懂红利策略》
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