11月的高回报能否持续到2024年？泼冷水的工作总得有人做

2023年11月将让投资者印象深刻。股票和高收益债券等风险资产带来了高回报，而且即使传统上与它们负相关的资产，例如美国国债和黄金，也经历了显着的上涨。

在这一个月里，纳斯达克100指数(NDX)上涨10.7%，而且并不局限于少数几只表现出色的股票。标普500指数(SPX)、道琼斯工业平均指数(DJI)和小公司罗素2000指数(RUT)均上涨了近9%。其他风险资产（包括高收益债券）也出现了类似的强劲增长。值得注意的是，被称为华尔街恐慌指数的VIX指数跌至近四年来的最低水平，并在本月多次跌破13。

即使11月整体来看是资金风险偏好较高的月份，但避险资产也表现良好，黄金上涨2.7%，10年期美债的价格上涨，带动收益率回落。

安联首席经济学家穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed A.El-Erian）认为，今年11月的高回报是由四个关键因素推动的：“金发姑娘”式的经济数据、国债收益率下降、油价下跌以及此前一直在观望的现金终于大量投入配置。

首先，上个月发布的大多数美国经济数据一致支撑了市场的观点——美国经济将实现软着陆，也就是说，降通胀的同时避免出现经济大幅放缓。

其次，美债收益率显着下降，从而降低了家庭、公司和政府实体的借贷成本，资金成本和可用性显着改善。交易员押注美联储等央行不仅已经完成加息，而且明年就会开始降息。

第三，国际油价下跌缓解了对滞胀的担忧，强化了前两个因素的积极作用。较低的能源价格意味着企业和家庭的成本压力减轻，增加了他们的支出灵活性。

最后，闲置资金大量重新配置到具有更大信用和久期风险的产品中。据彭博社报道，追踪高收益债券的ETF获得创纪录的120亿美元资金流入。公司争先恐后发行新债券来为投资进行融资并增加储备。投资者甚至再度拥抱瑞信事件后饱受诟病的AT1债券。

因此，越来越多的分析师看好2024年市场和全球经济的表现。毕竟，利率、信贷和流动性作为三大市场风险都呈现出有利的进展，对几乎所有资产类别都是件好事。

然而埃里安指出，对经济和市场的美好愿望无法自动实现，特别是考虑到当前的经济、金融、政治和地缘政治环境。

他认为，政策制定者在抗通胀的“最后一英里”仍面临不确定的障碍。经合组织警告说，现在是整个过程中最困难的部分，但高盛集团等投行则宣称这是最容易的部分。与此同时，央行仍在寻找中性利率的所在水平。而在增长方面，如果不进一步推动改革，经济引擎可能会熄火，特别是在面临储蓄减少和其他不利因素的情况下。很多经济体在从根本上改善生产率增长方面做得还不够。

埃里安还认为，资产价格的上涨还面临另外两个问题。第一，高估值是否能在较低通胀和持续强劲增长的情况下持续？第二，政府面临巨额赤字，需要以相当高的利率为现有债务进行再融资，未来是否有足够的买家来吸收大量的新发债券？