申万宏源2024年北交所投资策略：成长与“破圈”

本周以来，北交所迎来大爆发。昨日（21日）北证50指数盘中一度冲高至12%，成交额超102亿元创历史新高。

此前，华尔街见闻曾提及，北证大涨主要受景气上行的行业驱动、利好政策出台、流动性明显宽松这三方面的驱动，而截止到11月15日正是北交所成立满2周年，2023年北交所再迎“深改”年，今明两年多项重要政策有望落地，推动市场积极成长与破圈。

申万宏源于11月15日发布报告《成长与“破圈”——2024年北交所投资策略》，对明年北交所市场的利好因素进行了展望，并整体看好政策推动、市场风格契合下的2024年北交所市场，重点强调了“成长”与“破圈”两条主线。

申万宏源指出，2024年将是北交所的关键一年。一方面，美债收益率见顶，国内经济托底，市场流动性有望好转，主题投资与成长风格仍将占优；另一方面，预期北交所落地政策催化剂不断。

以下为报告的主要内容。

2023年收益亮眼

经过2年的发展，北交所稳步高质量扩容，投资者生态初步建立，市场活跃度逐步提升。

报告数据显示，截至11月14日收盘，北交所拥有229家上市公司，总市值达到2906亿元。市场活跃度方面，23年截止到11月14日，北交所共发行新股68只，累计募资129亿，单公司平均募资1.9亿。可比口径下新股发行数量和募资金额分别同比增长47.8%和37.6%。

行业多样性方面，行业市值CR5下降7.5pcts至65.3%。电力设备与 化工市值占比下降8.5pcts和2.3pcts，而医美、 计算机行业占比上升6.5pcts和3.3pcts。 

审核效率方面，23年截至11月14日上市的新股，平均受理至上市时间仅261.2天，相比之下，科创板和创业板的平均上市天数为396.9天的683.3天， 即1.1年和1.9年。从趋势上看，在IPO放缓后，科创板上市时间迅速拉长，而北交所则缩短。

新股收益方面，截至23年11月10日，北证新股首日涨幅均值为+36%，破发率为29%。2023年新股首日表现明显好于22年，主要因新股首发PE中枢下移，增加新股申购的安全边际。 

二级回顾：仍需成长

然而，就二级市场而言，北交所目前还面临整体收益不高、个股涨势分化等问题。申万宏源对此总结道：

一方面，当前北交所公司数量少、市值普遍较小，要建立一个具有影响力的服务创新型中小企业的交易所，还需要积极地高质量扩容，快速成长壮大； 

另一方面，北交所当前开户数尚低、流动性不佳、机构投资者队伍仍显薄弱，需要积极引入更多数量、更多类型投资人，实现向更多沪深投资者和海外投资者的“破圈”。

首先个股方面，涨势分化且指数收益整体下跌。报告数据显示，截止到11/14，2023年北证50指数收益-13.8%；而从个股涨跌分布来看，北证个股上杭比例为32.4%，不及创业板和科创班的65%和52.6%。

其次在流动性方面，北交所整体市场的换手率区间集中在1%-2%之间。但个股的换手率分布相当分化。50%的公司日均换手率低于0.43%，换手率在1%以上的公司占20%。 

不过，申万宏源从这些特征中观察发现北交所正在构建自己的估值体系，报告将其总结为：“大环境小气候”。

具体而言就是，北交所在热点主题、市场风格、行业景气等方面受整体A股市场的影响；正因为北交所流动性低的特点，所以其整体估值更为谨慎。

因此，报告推论认为：

推论1：业绩驱动的公司，股价调整往往出现在财报季。尤其是每年的上半年，是对全年业绩集中展望和预期调整的时间段，收益率占比最高。这类公司需要关注产能建设周期、产能消化预期（行业格局、公司订单确定性）与业绩释放节奏。

推论2：北证估值并非简单以沪深可比打折的方式进行，当可比公司在沪深也仅估值10倍时，北证折价并不大，但对于创新药、TMT等需要以远期盈利来估值的企业，北交所的市值折价往往更大。

推论3：北交所的投资思路：一是靠成长做大体量，转板至双创，享受戴维斯双击，主要集中于普遍制造业企业；二是靠稀缺性提前“出圈”，直接享受沪深投资者定价，而估值弹性最大的，还在于科技型企业，如TMT、医药生物等。 

2024年蕴含机遇

2024年作为一个北交所“深改19条”发布后的首年，有望持续释放政策红利。

申万宏源预计，到2024年，“直接IPO”与“挂牌12个月认定标准调整”的政策落地，叠加双创IPO放缓的挤出效应，北交所扩容将提质提速。具体而言，主要在以下方面实现突破：

1.“直接IPO”规则预计于2023年底公示

政策方面，“直接IPO”规则预计于2023年底公示。上市路径将实行“双轨制”。

预计24年“直接IPO”落地后，将会吸引更多中大规模企业赴北交所上市。北交所扩容将快于23年，叠加沪深IPO放缓，新股涨幅能够维持。申万宏源中性预计1000万/2000万/6000万/1亿资金24年 北证新股申购整体收益率分别为5.99%/3.41%/2.20%/1.96%。

2.转板制度打通

政策方面，10月8日，北交所发布修订后的《转板指引》，北交所转板进入落地阶段。

申万宏源预计23年年底将有公司公告转板计划，促进转板股估值修复。

3.2024年迎增量市

政策方面。2023年11月9日，中国基金业协会发布《公募基金行业支持北京证券交易所高质量建设倡议书》。

申万宏源认为，北交所的增量资金将主要来自于以下几方面：

个人投资者开户与科创板打通，有利于北交所目前开户数从600多万，增长到科创板的1100多万；

PEVC允许在二级增持其北交所上市前投过的企业；

积极引导公募/社保/保险/QFII/RQFII等资金入市；

做市商扩容，从目前15家，再扩容20家左右；

指数创新，如推出专精特新指数等，推出指数基金入场。

投资建议方面，申万宏源建议从以下方面寻找成长动力：产能释放+进口替代、出口链+有国际竞争力的企业、中大市值高换手公司、0-1公司。

本文主要观点来自申万宏源刘靖、王雨晴于11月15日发布的报告《成长与“破圈”——2024年北交所投资策略》，华尔街见闻有所删减。