财报炸裂、指引强劲，但为何英伟达股价还是跌了？

英伟达三季度一如既往超预期的业绩表现和四季度强劲的指引，没能如往常一般换来股价的进一步攀升。许多投资者认为，前期的上涨已经包含公司业绩向好的预期，需要更加炸裂的业绩，才能支撑股价继续上行。

北京时间11月22日，美股盘后，英伟达公布三季度营收181.2亿美元，同比增长206%，较预期高近13%，也远超自身指引范围；非GAAP口径下调整后EPS为4.02美元，同比增长593%，较预期高近20%；四季度指引方面，英伟达预计，FY24Q4营业收入为200亿美元，正负浮动2%，相当于指引范围在196亿到204亿美元之间。

然而，财报公布后，收跌0.9%的英伟达股价盘后巨震，股价盘后先曾涨超1%，后迅速跳水，盘后跌幅曾超过6%，后一度小幅转涨，此后重回跌势，盘后跌超1%。

摩根大通交易部门分析师Stu Humphrey在财报发布前的报告中写道：

“从目前的水平来看，（英伟达）要想突破500美元，需要的不仅仅是一次业绩的beat和上涨。我们可以讨论2025年的增长会是什么样子，但这个季度的信息还不够。大家都知道这个季度的指引会超预期，都知道英伟达对中国的缺口有补救措施。但谁知道2024年的年化合同额会是多少呢?

我与许多业内人士交谈过，他们对2024年需求大爆发后最终的回落持更为悲观的态度。现在还没法判断数据中心业务的营收体量会是400 - 500亿美元还是800 - 1000亿美元。”

此外，德意志银行分析师Jim Reid也认为，英伟达5月的FY24Q1财报直接引发了AI炒作狂潮，也奠定了其AI总龙头的核心地位。该股今年已经累计涨了240%多，投资者普遍仓位重，筹码高，所以预期也高得多，光是beat不够，要连续的、更爆炸的beat。

英伟达没能满足投资者的更高期望

单看财报数据和指引，英伟达的业绩固然出色。但值得指出的是，英伟达的股价今年已经涨了2倍多，市值已经达到了1.2万亿美元。后市的上涨需要持续远超预期的业绩来驱动。

而在这份财报里，虽然公司给出的四季度指引高于华尔街一致预期的179亿美元，但低于最高预期210亿美元。一些投资者显然期待更多。他们希望人工智能产业能继续给英伟达带来爆炸性的销售增长。

业绩持续增长的同时，英伟达的业务正面临多重逆风，四季度指引下滑主要就是受到了拜登政府芯片出口禁令的影响。

美国政府于10月更新了芯片出口限制政策。中国和其他受限制影响的地区约占英伟达数据中心收入的四分之一。

英伟达承认，尽管总体需求旺盛，足以弥补中国GPU销售的缺口，但出口禁令在未来可能对业绩产生不利影响：

“我们预计，2024财年第四季度，我们在这些地区的销售额将大幅下降，但我们相信，其他地区的强劲增长将足以抵消这一下降。”

公司CFO Colette Kress表示，根据美国政府规定，在向中国和中东一些国家发货时，部分出口产品需要许可证，其他类型的芯片则需要提前通知。英伟达正在与这些地区的客户合作，努力争取获得运输其部分产品的许可，并寻求不会触发限制的解决方案。

此外，她也表示，英伟达正在开发一些不会触发出口限制的新芯片。这些芯片将在未来几个月内发布，短期内不会有太大影响。她指出，现在预测此类芯片对未来收入的影响还为时过早，涉及的因素也太多。

黄仁勋：数据中心可以增长到2025年

与此同时，CEO黄仁勋强烈回击了有关公司数据中心业务是否达到增长顶峰的质疑。

他表示，英伟达的GPU产能在不断提升，软件供应商、政府和企业客户对人工智能硬件的使用也在不断扩大，这让他相信需求将继续上升：

"我绝对相信，数据中心可以增长到2025年。

此外，在提高薪酬和招聘新员工之后，英伟达在员工身上的支出也在增加。运营支出比一年前增长了 13%，比上一财年同期增长了 10%。

地缘政治因素也推高了英伟达的人力资源成本：

“我们正在关注以色列及其周边地区的地缘政治冲突对我们运营的影响，包括我们在该地区约 3400 名员工的健康和安全，他们主要支持我们网络产品的研发、运营、销售和营销...我们 2024 财年第三季度的运营支出包括为受影响员工提供财务支持和慈善活动的支出。”

11月初，英伟达发布接替H100的下一代旗舰芯片，名为H200 Tensor Core GPU，计划于2024年第二季度发布，可能会掀起新一轮的需求热潮。此外，公司还计划在 2024 年和 2025 年发布更多高端 AI 产品。