“不降息”！央行超额续作14500亿元MLF，利率持稳

11月份，中国央行继续超额续作MLF，利率维持不变。

11月15日，中国央行进行14500亿元一年期MLF操作，对冲今日到期的8500亿元一年期MLF。

也就是说，周三央行通过MLF净投放6000亿元人民币，创2016年12月来的单月最大纪录。加上本次，央行已经连续12个月超额续做MLF。

本月MLF利率为2.5%，较上月持平，且为连续3个月维持不变。

同日，央行开展4950亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。当日4740亿元逆回购到期。

LPR利率一般由MLF利率与银行加点形成，由于本月MLF利率保持稳定，本月LPR预计将可能维持不变。

今年以来，MLF利率下调了两次，分别在6月和8月下调10Bp和15Bp，两次共计下调25Bp。

展望未来，利率是否还有下行空间？由于近期资金面收敛态势未见明显改变，叠加万亿国债发行在即，市场对再次降准降息以对冲万亿国债发行的想象空间再次打开。11月央行公布决议前，多数机构预计年内仍有降息空间。

国盛证券此前表示：

10月信贷社融有喜有忧：喜在规模延续好于季节性、也好于预期，忧在结构未能延续改善、尤其是居民短贷大幅负增（再度“去杠杆”）。总体看，结合10月CPI再负、核心CPI再降、PMI重回线下等数据，均指向当前经济的修复基础尚不牢固、修复过程会有波折、修复斜率不宜高估，也预示仍需政策持续发力。具体到货币端，宽松还是大方向，四季度大概率再降准（11月可能性大），也有可能再次降息。

光大证券稍早前指出，MLF和准备金工具都具有维护银行体系中期流动性合理充裕、平抑CD等品种利率波动的作用。

三日后即为11月MLF的操作日（注：2023年11月15日），我们认为央行有可能在该日通过MLF投放中期基础货币。但需要注意的是，当前MLF的余额已上升至5.68万亿元，形成了历史最高水平。从过去的规律上看，当MLF余额接近5万亿元后央行常会择机实施降准以缓解MLF续作压力、减少MLF对担保品的占用。

中信证券也指出，随着10月CPI同比转负，我国实际利率再度抬升至年内高位，在支持宽信用修复诉求下，政策利率压降的必要性可能较高。

2023年以来通胀持续回踩环境下，实际利率上行至历史相对高位，而实际利率和企业利润、PMI同比化读数的走势分化，对实体经济修复斜率产生了较多制约。在支持宽信用修复诉求下，预计政策利率或仍有降息空间。

但开源证券认为，降准降息与资金面两者关系较为独立，触发降准降息的不是因为流动性收紧，而是需要货币政策发力逆周期调节的时期。

总量货币宽松的窗口开打前，央行往往已经先行释放较多流动性，以尽可能满足实体经济的资金需求，因此，大多数情况下，在降息降准落地前资金面已经较为宽松，而在降息降准落地后，财政、地产、信用等稳增长政策接踵而至，总量货币政策往往会暂时关闭，进入观察阶段，资金利率反而有可能随之上行。

目前看，我们认为，基于前期资金紧张和特别国债发行来预期降准可能并不成立。降准的可能性存在，但没有必然性。同时，即使降准，是否资金面会宽松，也没有必然性。