如何理解近期美债利率波动？

1.10月末以来10Y美债利率先下后上，波动剧烈

10月末以来，10Y美债利率波动较大，先是从接近5.0%的高位回落至11月8日的4.49%，而后最近几天又猛然掉头上行至4.61%左右，我们此次就近期美债利率走势背后的驱动因素进行分析，以及对未来趋势进行初步展望。

2.财政再融资、FOMC会议以及低于预期的非农数据驱动美债利率大幅回落

11月初公布的低于预期的非农数据、再融资发债结构等因素驱动10Y美债利率回落。

1）再融资：11月1日美国财政部公布了最新再融资发债结构，主要将FY24 Q1付息债券增发结构调整为更集中于2-7年期国债，而非10-30年期的长期国债，低于市场此前对美国财政部会维持上一次再融资会议付息债券增发结构的预期，反映在美债供需角度中的供给压力有所缓和。

2）非农：11月3日美国劳工局公布的非农数据低于市场预期，虽然失业率仅上行0.1个百分点，但市场开始担忧就业市场回落风险。

3）FOMC：此外，11月美联储FOMC会议释放的新信息甚少，对资产价格影响也不大，最重要的是向市场传达了期限溢价飙升可能替代加息作用的信息，导致市场对美联储进一步加息的预期下行。

3.鲍威尔放鹰、美债需求不足、穆迪下修美国评级推动美债利率反弹

但自11月8日以来，10Y美债利率突然反弹至4.61%，主要受到下文三大因素的影响。

1）美债拍卖凸显需求不足：11月9日美国财政部拍卖30年期国债得标利（4.769%）远高于预期收益率（4.716%），显示美债需求不足。

2）鲍威尔“放鹰”，称仍可能再加息：11月9日，鲍威尔在IMF活动上表示如果合适，美联储将再次加息，虽然措辞较此前并无改变，但这仍推动美债利率反弹。

3）穆迪下调美国评级展望：11月10日，穆迪将美国信用评级从“稳定”下调至“负面”，主要由于美国财政恶化风险，穆迪预计美国财政赤字将保持巨大，弱化债务可持续性。这一项下调评级的决定可能和下周11月17日美国政府可能的“关门”相关，也是美国目前所采取的“宽财政、紧货币”经济政策的必然后果。

4.展望：短期内“政府关门”危机可能扰动美债利率，但明年美债利率趋势仍为回落

短期来看，11月17日是美国联邦政府运转资金耗尽的日子，下周市场可能会对美国政府“关门”形成担忧，或对10Y美债利率形成一定扰动。从更深层次来看，美国政府需要一次又一次通过临时方案延迟关门时间，实际上体现的是两党难以就新财年拨款法案达成一致，这也是穆迪担忧美国政府难以有效降低赤字的根本原因。

明年角度来看，美国财政部增发付息国债预计将持续至明年一季度，这意味着供给端影响可能将在明年一季度后才会消退，此后美债利率定价也将逐步回归传统的实际经济增速以及通胀模式，而这两者在明年均趋于回落，从而明年美债利率整体是回落的，但明年美债利率回落也面临两大风险，一是日央行货币政策正常化在时机上的不确定性，二是美国通胀可能在明年四季度下行受阻（房租通胀反弹）。

本文作者：王茂宇、王胜，文章来源：申万宏源宏观，原文标题：《如何理解近期美债利率波动？》，华尔街见闻有所删减。

王茂宇 A0230521120001，王胜A0230511060001