医美巨头开卷“光电美容” | 见智研究

医美龙头再加码光电器械领域——一个坐拥“热玛吉”“超声炮”两大顶流抗衰项目的高增长赛道。

11月8日，爱美客与Jeisys签署了一份经销协议，获得了Jeisys 旗下两款光电抗衰器械在中国的推广、分销、销售和相关服务，成为中国内地独家经销商。

这也是继昊海生物科技收购以色列美迪迈EndyMed、华东医药收购以色列Viora 全部股权、贝泰妮战略投资YOUMAGIC单极射频设备研发公司威脉医疗后，医美行业又一巨头深度介入光电器械赛道。

医美巨头间频繁收购、合作，迅速在该领域布局，将光电器械再次推向资本市场的风口浪尖。

光电器械赛道的市场空间有多大？何时才能快速放量？哪些公司最受益？这都是备受市场关注的问题。

光电器械供给稀缺、需求广阔，资本多靠收购外资布局

医疗美容，始发于战后外科修复，逐渐演变为人们对于外在美的追求。也从最初仅具医疗属性，演变为“医疗”+“消费”双重属性，增长空间被打开。

且随着新一代求美者对安全性、体验感、便捷性的渴求，以肉毒素、玻尿酸以及光电设备等为主导的轻医美逐渐占据主导地位。

其中，光电医美项目相较其他医美手段，具有治疗时间短（通常30分钟-60 分钟）、恢复时间短、无创安全性高、见效快等优势，成为许多初次涉足医美领域的首选项目。

热玛吉、超声炮等光电医美项目也一度风靡抗衰领域，被虞书欣、黄子韬、伊能静等不少明星公开种草。明星效应助推光电医美由高端抗衰领域迅速进入大众视野，被越来越多爱美、且乐于接受新事物的年轻人熟知、接受。

据头豹研究院数据显示，预计2025年，光电医美市场规模将增长至 501.59 亿元，2021年至2025年的CAGR为13.43%，是医美行业增长速度最快的细分赛道，广泛被认为增速比注射类项目更快。

尽管需求端旺盛，但光电设备一直存在供给有限的难题。

光电医美器械行业属于多学科交叉整合的技术密集型产业，技术壁垒高，且我国起步较晚，行业主要被美国赛诺秀（Cynosure）、美国赛诺龙（Candela）、以色列飞顿（Alma）、美国科医人（Lumenis）、欧洲之星等外资品牌主导。

（资料来源：Choice，复锐医疗科技招股说明书，东方财富证券研究）

并且只有获得NMPA（国家药品监督管理局）认证的医疗器械才能获得销售许可，进入中国市场进行销售和分销。

由于获批难度较大，目前NMPA批准的第三类医疗器械主要侧重于表皮和真皮层的激光和射频技术，如我们所熟知的热玛吉、美迪迈相控微针、热拉提、Fotona4D、超皮秒、皮秒、M22、黑金超光子、星耀超光子等等。

而对于能达到SMAS筋膜层深度、具备更大能量、可能对人体造成不可逆损伤的超声刀至今仍未通过NMPA的认证。值得注意的是，最新第五代热玛吉同样尚未获得NMPA的批准上市。

（不同光电设备类产品上时间以及作用深度对比）

（中国射频医美器械行业主要企业及获批上市产品数量）

随着今年4月国家药监局器审中心要求射频治疗类设备（含家用）统一按照三类医疗器械管理，自明年4月1日起，未依法取得医疗器械注册证的此类产品，不得生产、进口和销售，无疑再次提高了市场准入门槛，目前家用射频类产品大多不符合三类器械的要求。

技术上、监管上的高门槛使得光电类产品愈发稀缺。但换一个角度，这也意味着先布局、具备先发优势的企业，可以通过优秀的产品和品牌，先与客户建立稳定的合作关系，快速抢占市场份额。

由于光电医美领域的自主研发壁垒高，弯道超车的难度大，因此大多数资本选择以收购和投资的方式抢先布局。

今年上半年，零售消费领域的融资活动从去年同期的662起锐减至297起，创下5年来最低水平。

相反，医美行业却一片火热。2023年上半年，化妆品及医美市场共计有35起投融资事件，其中医美赛道有10起，成为上半年第二大热门赛道。

具体来看，备受资本瞩目的是那些拥有核心技术壁垒的上游医美企业，如被资本重仓的YOUMAGIC，其单极射频技术有望改变国内抗衰行业对进口的依赖，具备抢占高端进口份额的潜力。

YOUMAGIC背后的研发公司威脉医疗已成功获得超亿元Pre-A和Pre-A+轮融资，核心投资方包括清华控股、紫牛基金、金雨茂物、珀莱雅创投、厚新资本、恩舍资产等。

值得一提的是，今年8月，本土药妆龙头贝泰妮也战略投资了威脉医疗。

爱美客牵手韩国上市公司布局光电医美业务，短期不会影响业绩

近期的另一起医美行业重磅事件，就是韩企Jeisys Medical授权爱美客独家负责其旗下Density 和 LinearZ 皮肤无创抗衰仪器及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。

协议有效期自公司约定的产品获 NMPA 批准起 10 年。

或许Jeisys Medical对大部分人有些陌生，它是韩国光子市场占有率第一的激光医疗器械公司，旗下明星产品INTRAcel 更是全球第一个真正意义上量产并上市的黄金射频微针设备。

2022年Jeisys公司收入1165.5亿韩元（约6.5亿元人民币），同比+43.4%；归母净利润271.3亿韩元（约1.5亿元人民币），同比+99.6%。在全球疫情影响下仍保持优异的增长。其中射频与超声共占Jeisys公司总收入的40%。

爱美客代理的两款产品，一款为射频设备；一款为超声设备。两款产品皆在韩国上市销售，不过公司未公布过单个产品的销售额。

Density：射频设备，美国FDA已获批，温度范围65-75℃，适用于面部及眼周。

LinearZ：超声设备，韩国MFDS已获批，分为点模式和线性模式，其中线性模式缩短62%的治疗时间，减轻疼痛感。

其中Density射频设备对标的是第五代热玛吉，LinearZ超声设备将申请“三类械”。目前五代热玛吉和超声设备在国内还没有通过“三类械”的产品，呈现出极为稀缺的特质。

参考行业龙头半岛医疗科技在4年间实现了出货金额从2亿到20亿的跃迁，耗材+新品提供第二成长曲线的逻辑被验证；

昊海生科于21年2月收购欧华美科63.64%股权，射频及激光设备持续为公司贡献收入。今年8月，公司又以1.53亿元收购了欧华美科剩余36.3636%股权，使其成为全资子公司，意在进一步扩大业绩体量。

爱美客也有望靠着光电新业务，为公司业绩提供新增长点。

（数据来源：昊海生科年报及半年报，上海证券研究所）

不过需要注意的是，尽管Jeisys Medical的两款产品在韩国已经上市，但在中国销售之前，仍需完成临床试验和NMPA注册。因此，短期内这两款产品对公司业绩暂无影响，对长期利润提升将起到积极作用。

对此，爱美客向见智研究透露，两款产品中将有一款产品于明年上临床。若对业绩产生实质性影响还要2-3年的时间。

综上，光电抗衰赛道，进入壁垒高，增长空间大，是个竞争不那么激烈的优质赛道。

先进入者已经赚得盆满钵满，对于后入者来说，仍然存在分得一杯羹的机会。

大多数资本选择通过收购海外品牌的方式入局。不过，对于部分后进入者来说，短期内仍不会获利，最重要的是先获得一张“准入许可证”。