美联储真的会贯彻“更高更久”？未必！

上周，疲软的经济数据和更加鸽派的美联储均帮助提振了遭受重创的美国债券市场。但一些分析人士警告说，这些所谓的“缓解”可能是有限的，因为更高的利率将继续存在。

10月份，市场对美联储将“在更长时间内保持较高利率”的担忧推动美国国债收益率升至16年来的最高水平。交易员们押注，即使面临一代人以来的最高利率，依旧强劲的美国经济将迫使美联储保持紧缩的货币政策。

上周五，这些担忧开始消散，此前美国劳工部报告称，美国雇主上个月增加了15万个就业岗位，低于市场预测，约为9月增加就业岗位的一半。

上周四，在听起来鸽派的美联储，以及政府发债规模低于预期的帮助下，美国国债收益率跌至一个多月来的最低水平。

美债收益率的下降通常伴随着市场对联邦基金利率预期的转变，上周五，交易员们几乎排除了美联储今年再次加息的可能性，同时也充分反映了最早在6月份降息的可能性。连曾预计美联储将在12月加息的巴克莱也将这一预期推迟至明年1月。巴克莱银行经济学家在11月3日的一份报告中表示：

“我们仍然认为，美国联邦公开市场委员会（FOMC）将需要继续采取额外的紧缩措施，并将不得不维持比市场预期更高的利率路径，在2024年9月之前不会降息。” 

美联储已明确表示，它将在逐次会议的基础上做出每个政策决定，并继续依赖于数据。尽管其中大部分数据显示，经济仍然很热。近几个月来，由于汽油价格上涨，通胀加速，美国经济在第三季度以4.9%的惊人速度增长。

不过，尽管美联储继续坚持“更高更久”的说法，其仍可能会在经济衰退时降息，但可能不会像2008年和2020年那样将利率降至零。分析师表示，对恢复零利率的不同看法，可能导致市场和美联储在利率预期上出现更广泛的脱节。

阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Sløk表示，“另一种说法是我们不会回到零利率时代。”

在9月的会议上，美联储发布了最新的经济预测摘要，市场的重点可能在于，官员们对利率的预期高于6月份。

但至关重要的是，美联储对长期利率的估计也高于市场，甚至还高于他们此前的估计，这表明官员们认为未来会有更高的“中性利率”。

在实践中，中性利率是一个模糊的数字，很难确定。但美联储对长期利率预期的变化表明，官员们认为中性利率将上升。此外，如果通胀持续高于美联储2%的目标，而官员们认为中性利率处于更高水平，那么在经济衰退的情况下，美联储将利率降至零的可能性可能会降低。

在9月的会议上，官员们认为长期利率在2.5%至3.3%之间，明显高于6月2.5%至2.8%的预测。

这与2008年至2019年期间美国经济从大金融危机中复苏的情况截然不同。当时利率已降至接近零的水平，但通胀仍处于低位，美联储最青睐的通胀数据——核心PCE低于2%的目标。失业率也很高。

Sløk说：“如果你真的思考一下为什么2008年至2018年的利率如此之低，那是因为多年来失业率一直非常、非常高。2008年金融危机后，美联储花了很长时间才再次实现充分就业。”

但美国今天的经济状况截然不同：美国从新冠疫情中复苏的速度远远快于任何国家；财政支出较高；尽管利率处于一代人以来最高水平，但通胀率仍高于目标，而失业率一直保持在低水平。 

联博（AllianceBernstein）发达市场经济学家研究主管Eric Winograd表示：

“有充分的理由认为，我们不再会回到零利率的世界。在其他条件不变的情况下，无论是名义利率还是实际利率，政府持续实施更加扩张性的财政政策，可能会支持更高的利率。对我来说，只要这个周期尘埃落定，新常态可能确实涉及更高的利率。”