当美联储的独立性被削弱，美元趋势性贬值已是命定！

彭博社宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）撰文指出，美国的财政政策日益侵犯美联储的独立性，加剧了本已升高的长期通胀风险，最终将导致美元进一步贬值。以下为他的观点详述。

货币政策独立的时代即将结束，央行又恢复了对财政监督者的屈从地位。 

这对法定货币来说是一个不好的预兆，自从美元与黄金的联系完全切断以来，其实际价值几十年来已经大幅缩水。

近几个月来，美元汇率一直在上涨，但美元的中短期领先指标（例如长期OIS）表明，除了地缘政治驱动的大幅上涨之外，美元应该很快就会开始趋势性走低。

此外，美元还存在结构性高估。下图显示，如果美元遵循其历史模式，并在汇率和购买力平价的基础上向下调整至其他篮子发达市场货币一致的水平，那么未来几年美元的长期增长率将会下降。

对于任何正在赚取美元的人来说，更重要的是，它的实际价值也注定会不断下降。

自1971年布雷顿森林体系结束以来，美元和其他几种主要发达国家货币的购买力已经崩溃，同样的商品和服务，美元现在能购买的是1970年的十分之一，英镑也只能购买十分之一。

不幸的是，随着政府越来越多地干预货币政策，这种趋势将继续加速。

当政府债务和赤字规模“主导”央行控制通胀的目标时，财政主导的情况就会出现。同样，当央行的可操作性受到主权债务和借贷需求的规模和结构限制时，就会发生这种情况。

美国已经在这方面迈出新步伐。美联储最近的评论强调，期限溢价驱动的长期收益率上升将减少进一步加息的必要性。此外，目前美联储庞大的国债账户（超过8000亿美元）的波动对流动性产生了重大影响。

当政府的财政赤字接近历史平均水平时，这一切都不是什么大问题。但“财政部看跌期权”（当经济出现麻烦时，财政部将被迫实施救助）的诞生意味着，特别是在疫情之后，人们对各国政府经济援助的预期大幅膨胀，随之而来的是政府支出和借款大幅上涨。

欧洲的情况也类似，欧盟新规则含蓄地承认了更大的债务和赤字，这将使各国在遵守《马斯特里赫特条约》规定的3%赤字和60%债务限制方面拥有更大的灵活性，实际上许多国家已经在违反这些限制。

美国的财政赤字最近达到了和平时期、经济衰退前的最高水平，占GDP的8.3%，而债务与GDP的比率已从2019年的107%上升至129%。“财政部看跌期权”意味着债务和赤字在可预见的未来可能会保持在较高水平。

由于融资需求如此之大，央行继续严格执行一个武断的通胀目标将引发不满情绪。

由于融资需求必须如此，而已经事实上被削弱独立性的央行将被进一步侵蚀，甚至可能最终在名义上被根除。

许多发达国家惨淡的净资产状况加剧了巨额财政赤字。国际货币基金组织（IMF）试图计算每个国家的总资产和负债。资产包括政府拥有的建筑物和土地，而债务只是负债的一部分，负债还包括公共部门的养老金保险。

美国的净资产（总资产减去负债）目前完全为负值，约为GDP的-20%。德国、意大利、法国、英国和日本的净资产也为负。

发达国家的财政状况将因日益增长的医疗和社会保障成本而进一步受到限制。由于各国政府借钱弥补不断扩大的收入缺口，央行的独立性几乎不可能实现。

这将导致通货膨胀。正如哥伦比亚商学院的查尔斯·卡罗米里斯（Charles Calomiris）所说：“世界历史上每一次重大通货膨胀在成为货币现象之前都是财政现象。” 当公众不再愿意为政府提供资金（国债拍卖失败）时，政府就会通过无息债务（即印钞）来弥补赤字。

哈佛大学肯尼迪学院在2018年的一篇论文中发现，从上世纪70年代到90年代，央行独立性与通胀水平之间存在显著的负相关关系，央行独立性越低，通胀越高。

随着各国政府重新夺回货币政策主导权，当前一轮全球通胀只是暂时性的可能性正在变得微乎其微。

美国通胀的长期上升将进一步削弱美元的购买力和汇率。

凯恩斯表示，“通过持续的通货膨胀过程，政府可以没收……公民财富的重要组成部分”。

随着美联储成为政府的工具，其资产负债表上的资产质量将逐渐恶化。导致这一点的原因，要么是美联储通过类似收益率曲线控制的政策持有更多质量不断恶化的政府债务，要么它不得不定期支持一个在高通胀和高利率波动环境下容易发生金融危机的系统（例如今年3月的银行业动荡）。

需要指出的是，美元只是美联储资产负债表上的负债。

1932年《格拉斯-斯蒂格尔法案》允许美联储以更广泛的抵押品进行借贷，在此之前，美联储的资产负债表主要由黄金组成。

几十年来，随着美联储的资产负债表规模迅速扩大，其质量也在恶化，由更多风险较高的资产组成（美联储愿意在疫情期间购买高收益企业债券），而持有的黄金比例已降至接近于零。

美联储的资产负债表已经越来越屈从于政府的借贷需求，而这种趋势将持续下去，这意味着美元无法摆脱数十年的贬值。