贝泰妮不再只有薇诺娜 | 见智研究

药妆龙头也通过并购来扩大规模了。

9月28日，贝泰妮公告拟通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金 4.86 亿元收购运营 Za 姬芮、泊美品牌的悦江投资48.55%股权，同时以自有资金 5000 万元认购其新增注册资本12.43 万元。

交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有悦江投资 51%的股权，并将其纳入公司合并报表范围。

这笔交易之所以称得上“重磅”，是因为贝泰妆在此次对悦江投资的收购与增资中共投入了5.355亿元资金，这一数字相当于贝泰妮2022年全年归母净利润10.51亿元的50.95%。

贝泰妮之所以会如此“豪赌”，与当下所处境遇分不开关系。

过去两年，凭借“敏感肌护理”定位的薇诺娜在国内功能性护肤赛道占尽先机，一手撑起公司业绩；但随着美妆大环境降温，原料端竞争越来越卷，外界对贝泰妮品牌单一的质疑声越来越凶。

贝泰妮选择了用收购品牌来扩充自己的产品线。

被收购的悦江投资也做出了业绩承诺，2023/2024/2025年公司归母净利润将分别不低于0.5、0.8、1.05亿元，三年累计归母净利润不低于2.35亿元。按收购价对应的10.5亿估值计算，对应23-25年PE为21、13、10倍。

这笔交易的关键在于，悦江投资要如何在三年时间内实现净利润翻六倍的承诺？贝泰妮能赋予这两个品牌什么？

贝泰妮向市场宣告：不再只有薇诺娜

从单一品牌到集团化，是所有化妆品企业的梦想和终极目标。

见智研究曾在珀莱雅财报分析中表明观点，参考海外美妆大牌发展路径，当单一品牌达到较大规模，短期内现金流较为充裕。

但考虑到增长空间上限，必须提升资金利用效率，找到新的增长点，比如通过兼并收购扩充品牌矩阵、持续产品迭代延长生命周期等。

欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等国际知名美妆集团，均是通过兼并收购，拥有覆盖各个价格带定位产品的强大品牌体系。

这次收购对贝泰妮最直接的利好就在于完善品牌矩阵，向市场宣告贝泰妮不再只有薇诺娜。

尽管贝泰妮此前也尝试发力高端护肤品牌AOXMED瑷科缦，以及以AI智能为卖点的祛痘品牌贝芙汀，但从今年上半年财报数据来看，主品牌薇诺娜仍占贝泰妮总营业收入的95.4%。

贝泰妮需要向其他价格段发力了。

此次被收购的悦江投资，旗下拥有源自资生堂的Za姬芮和泊美两个大众美妆品牌。两者定位中低价位市场，主打产品定价在50-200元之间（Za姬芮彩妆类产品价格带在 0-100 元，护肤类50-200元；泊美价格带为0-200元），定位明显低于贝泰妮主打的中高端功能性护肤品牌薇诺娜。

对贝泰妮来说，这次收购不仅补充了此前欠缺的彩妆产品线，也涵盖了此前产品没有涉及的大众产品价格带。同时，与贝泰妮自有敏感肌护理品牌薇诺娜、薇诺娜 baby 以及高端线 AOXMED 形成差异化布局。

至此贝泰妮初步建立起由大众化妆品、功能性护肤品以及高端护肤品组成的品牌体系，公司离美妆护肤集团化的梦想更近一步。

关于未来不同品牌间商业化方式，贝泰妮向见智研究表示，ZA姬芮、泊美的线上销售将以天猫、抖音、京东、唯品会、拼多多等为主；

线下渠道方面，ZA姬芮以百货、屈臣氏和百强连锁为主，其中亚太以屈臣氏，康是美，宝雅为主；泊美以百强连锁为主。

过去，贝泰妮在B端资源、线下专业渠道方面占据优势。后来抓住了C端线上消费客群，线上销售占比增至八成，其中以第三方平台阿里系为主。

本次收购的两个品牌在中国和亚太地区拥有超1.5万个门店，将有利于贝泰妮线下直营渠道的开拓。

未来ZA姬芮、泊美将与贝泰妮现有品牌一起开拓海外市场，东南亚将成为布局的重点。

贝泰妮也将计划增加在TikTok等海外社交媒体平台的投入，目前旗下品牌薇诺娜已入驻Shopee（虾皮）、Lazada（来赞达）等东南亚主流电商平台。但之前贝泰妮从未涉猎过海外市场，出海成绩如何还需交由市场验证。

业绩承诺3年翻6倍，如何实现？

按照悦江投资的承诺业绩，成长性无疑是最大看点。

贝泰妮也针对悦江投资未完成以及超额完成业绩给予相对应的补偿以及奖励措施：

若三年累计归母净利润<承诺数的 90%，即 2.61 亿元，则进行估值调整，并对海南贝泰妮无偿进行股权补偿；且股权补偿比例=管理层股东出售价款及增资认购价款÷本次交易的投后估值（即人民币 10.5亿元）×（1-净利润实现数÷净利润承诺数）；

若三年累计归母净利润>承诺数的 110%，即 2.59 亿元，则海南贝泰妮将以现金对悦江投资管理层追加激励，且追加激励＝三年累计净利润实现数－三年累计净利润承诺数，且不得超过收购方支付的转股价款及增资价款总和的 20%。

但问题是，悦江投资要如何在三年时间内实现净利润翻六倍？

贝泰妮把宝压在了悦江投资的运营能力，以及品牌巨大的增长潜力上。

回看悦江投资历史，其创始人有着成功“先例”。创始人郭亮曾创立百库，也就是美即面膜渠道商。百库被欧莱雅收购后，郭亮创立悦江投资，公司核心团队皆出身欧莱雅、宝洁、美国通用电气、阿里等知名企业。

参考此前欧莱雅收购百库后快速提升自营电商的案例，与百库“同出一门”的悦江也有望再次在贝泰妮施展其运营能力。

从增长潜力看，悦江投资今年上半年的营业收入已经超过了2022年全年的90%，净利润也达到了1845万元。

悦江的增长归功于抓住了今年抖音平台电商流量的机会，Za姬芮凭借抖音增速尤为迅猛。

根据青眼数据，Za姬芮2023年1-9月抖音GMV达1.26亿元，同比大增677%，大单品隔离霜在2022年位列抖音防晒美白隔离霜TOP1、天猫美白隔离霜 TOP1；天猫旗舰店 GMV为0.93亿元。

Za姬芮在抖音平台已具有一定规模，相比薇诺娜的主战地主要在淘宝，几乎占到整个线上渠道的一半，Za姬芮也在一定程度上弥补了贝泰妮在抖音渠道上的空缺。

悦江在抖音新兴渠道的运营能力，广泛的线下终端布局，以及海外市场的开拓，被贝泰妮寄予厚望，与主品牌共同开拓新的增量。

贝泰妮的淘宝经验，悦江的抖音经验，能碰撞出什么新的火花，这是双方互相看中的地方。

收购只是一个开始，接下来如何整合品牌资源，做出实打实地业绩增长，将是真正面临的挑战。

贝泰妮这次的“豪赌”也向市场明确表明自己有决心向集团化迈进，不再仅仅依赖单一品牌。

虽然这个过程必伴随阵痛，但通过收购，贝泰妮无疑距离品牌矩阵丰富的集团化梦想更近一步，也让市场看到贝泰妮在互联网渠道上新的想法。