民生周君芝：失去的三十年中，日本做了什么？「宏观财政·加餐讲座1.2」

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国内停滞但海外持续扩表

但到这里有一个新的问题，很少有国家从二战后到现在能够从低水平增长进入高速发展，一般来说快速增长之后往往是拐头向下，像曾经的拉美。日本经历过快速增长之后，在很长一段时间维持平稳的状态，被大家批评为失去30年其实是不常见的，这种大停滞并非常态。

所以不能只把目光聚焦在日本国内，是不是有其他因素能够支持日本非常态的大停滞30年？答案在海外。正因为有海外的扩表，才会导致日本在国内资产负债表偏停滞的状况下，经济维持高速稳定。

日本在失去30年过程中如何实现海外扩表和国内资产负债表停滞保持平衡？

日本之所以在80年代末90年代初出现资产价格破裂，主要是由于地产价格快速下折为代表的金融风险，随后进入停滞的30年，似乎国内增长红利结束。但事实上发现日本在90年代之后增长停滞有深刻的经济逻辑，并不是简单因为经历了广场协定，日元升值，导致出口优结束，或因为经历过一轮金融危机，政府没有做很好的策略应对，才导致丧失发展的机会。真正的底层因素是日本在进入80年代末以后，潜在增长空间不太有了。

国家增长空间的典型指标是人口，日本在80年代及以后人口增速快速下滑，到90年代左右人口维持低速稳定，2000年以后人口增速进一步下滑，2009年以后正式进入负增长状态。

也就是说，日本的人口红利在90年代初就出现了重大的转折。

人口红利常被用来度量国家的出口竞争力，从这一点来看真正让日本出口优势丧失的并不是广场协定，更多的是内生人口结构，人口总量发生变化。日本在失去30年之前，已经完成了增长红利，因为人口已经见顶。

在失去30年之前日本还完成了另外一件事，人均GDP已经达到了4万美元左右，这是发达国家的水平。

人均GDP是否超过1万美元通常是一个国家是否跨入中等收入陷阱的标准，也是是否从发展中状态进入中高发展状态的标准，日本在失去30年之前通过快速的增长，快速增长背后是大量企业创新扩张和居民部门的扩表，完成了经济从发展中到发达国家的跃迁。很长一段时间日本是世界第二大经济发展体，但如果用人均水平来看，日本在大停滞30年，已经在既定的产业定位中把增长潜力发挥到极致。

也就是本身的人口优势以及全球产业定位过程中，红利被用得淋漓尽致。正因为八九十年代已经完成了国内经济增长潜力的使用，再也没有太多的增长空间。

90年代中期以后日本开始失去的30年，这30年过程中国内资产负债表几乎停滞，但在海外扩表的进程上一刻也没有停歇。广场协定之后日本政府推行黑字环流计划，本质上是鼓励日本企业对外投资。

2001年之后，日本在海外的设备投资量远高于国内，而且海外设备投资量是逐年递增的。历史上局部的时间段海外投资下降，但都跟全球的偶然冲击有关，像2008年的金融危机，2012年2014年的欧债危机，2020年开启的全球疫情，除此之外，在方向上日本海外投资从2001年到现在一刻都没有停滞。

此外，日本现在的GNP和GDP之间的差值是全球新高，而且幅度随时间推演一直上升，从来没有停歇。次高的国家是德国，中国截至目前依然是GNP低于GDP，这也符合微观的直觉，因为中国现在还承接很多的FDI，外资企业投资到中国。

这是来自日本经济产业省的海外事业活动基本调查报告，2010年以后中小企业出海投资比例越来越多，5000万日元以下规模的企业，在2001年到2010年左右还是偏弱，但2010年之后这部分企业走出去的比重上升。

传统模型里告诉我们最高效的企业效率可以来自企业规模，也可以来自行业垄断地位，也可以来自先进技术或者管理能力。但只有最高效的企业才会走出去，这也是为什么战后至今，不论欧美日韩，率先被人看到出海的企业，都是最大规模、最知名的国际型企业，至少是行业里的龙头企业。

如果一个规模比较小，竞争也不那么强的企业投资走出去，就说明这个国家的企业海外竞争力是非常强的。2010年以后越来越多中小企业也开始走出去，能够清晰描绘日本企业在出海的进程中一刻都没有停止，而且随着时间的递延，出海企业类型越来越多样化，出海企业规模越来越小，侧面反映日本整体竞争水平是蛮不错的。不仅制造业企业开始走出去，金融企业也随着制造业企业开始出海，占比随着时间的推演也不断上升。

此外，日本企业出海投资不是仅投资一类地区，投资目的地非常多元化。

如果用更多视线评估日本本国发展潜力以及海外扩表，得到的结论是不应该称为失去的30年，更应该称之为大稳定的30年，打破了拉美国家发展的魔咒，非常清晰地走出一条路径。国内经济增长在人口优势丧失之前，在人口红利丧失之前，以及在既定的全球化产业分工格局之下，已经快速运用增长潜力。到了90年代以后，国内的增长停滞不完全是因为广场协定或政策问题，更多是因为国内增长红利确实已经到了极点，就开始海外扩表，海外投资在整个实践过程中一直推进。这样来看，日本国内增长红利见顶之后，增速保持平稳，而且稳在高水平的发展增速，同时海外不停扩表平衡国内资产负债表无法进一步扩张的事实。所以某种意义上与其说日本是失去的30年，不如说迎来了大稳定的30年，这段经历可能后续为中国的发展提供一些经验借鉴。

目前来看，我国经济已经进入改革深水区，如何理解我国经济改革的本质，是抓住未来市场变化主线的核心。而财政政策作为宏观调控最主要的抓手，对于未来宏观环境的启示也具备着极好的指引作用。

那么，未来我国财税体系将如何改革，地产行业又将走向何方呢？

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