在非美市场大获全胜！这一量化策略为何在美国遭遇“滑铁卢”？

去年最热门的量化交易之一正在重启，尽管它在全球最大的股市中失败了。

所谓的价值股，即相对于基本面而言市盈率较低的股票再度风靡，但这次是在亚洲和欧洲。

投资者基本上押注的是，全球利率将在更长时间内保持在较高水平，而不会破坏经济增长。MSCI指数显示，在日本，看起来便宜的股票（即价值股）在总回报率上比所谓的成长股高出17个百分点。与此同时，越来越多的人预计，日本央行即将结束其具有历史意义的货币宽松政策。

在亚洲其他地区，投资价值股也能跑赢成长股7个百分点。在欧洲，本月的复苏使低价股成为2023年的领头羊。

对于那些根据股价看起来有多便宜来对股票进行分类的所谓因子投资者来说，该策略在海外的收益正在缓解其在美国亏损带来的痛苦。在美国，人工智能的非凡繁荣反而提振了那些被吹捧有长期增长前景的股票。在华尔街，价值股的表现落后于成长股30个百分点，这将是自2020年疫情导致的崩溃以来最糟糕的年度表现。

以Emmanuel Cau为首的巴克莱策略师在一份报告中写道，“在这种新的、利率更高、高利率时间更长的机制下，价值股应该有更多机会跑赢大盘，尤其是如果它们能像最近那样带来更强劲的收益的话。”

虽然专家们对经济趋势和量化因素之间的联系存在争议，但当利率随着经济前景上升时，价值股通常会表现得更好，因为它们能提供近期现金流。这反映在最近的行业排行榜上，从亚洲到欧洲，通常市盈率较低的行业，如能源和金融行业，都跑赢了市场。

日本价值股利好不断

特别是在日本，在巴菲特加大对日本贸易公司的投资，以及证券交易所敦促市净率较低的公司努力提高估值之后，价值型股票也得到了提振。

东京日兴资产管理公司首席全球策略师约翰•韦尔（John Vail）表示，价值型股票的上涨“表明日本央行不会让经济放缓太多或太快。这表明投资者认为日本和全球的通胀将维持在高于正常水平的水平。”

银行就是一个很好的例子。日本最大的三家银行——三菱UFJ金融集团、三井住友金融集团和瑞穗金融集团今年以来的涨幅均超过40%，因市场预期日本央行收紧政策后它们的利润率将得到提高。

其他行业也出现反弹，包括汽车制造商，它们可能因供应链复苏提振生产而受益。占日本价值股指数十分之一的丰田汽车公司今年以来涨幅超过50%，本田汽车公司涨幅超过70%。工业巨头三菱公司更是上涨近80%。

在该国，“通胀对企业盈利产生了非常积极的影响，”韦尔补充道。“由于利润率如此之低，价格上涨对净利润的影响被放大了。”

因子投资在非美市场表现更好

在欧洲，价值型股票在今年的大部分时间里落后于成长型股票，直到本月出现大幅上涨，就在欧洲央行上周连续第10次加息之际。较高的借贷成本支撑了欧元区价值股的中坚力量——银行，而不断上涨的油价则刺激了壳牌和英国石油等公司的股价上涨。

总而言之，科技行业的弱势表现正在推动美国以外的多因子战略。这些系统化的投资组合通常是根据价值因子等少数公司特征挑选的数百只股票进行分散投资，这意味着当几只大盘股主导收益时，它们的表现往往更糟。

专注于美国以外发达市场的PIMCO RAFI动态多因子国际股票ETF今年已上涨9%。该策略在新兴市场则获得了7%的回报率，而在美国仅上涨了3%。

法国巴黎银行资产管理公司量化投资组合管理主管奥利维尔•拉普雷尼（Olivier Laplenie）表示，“起作用的不是纯粹的因子效应，而是一个因子效应加上一些美国特有的因素。今年美国的特殊之处在于一些与人工智能相关的超大型股票的表现。”