又和“宿敌”碰上！美联储的预期管理迎来更大考验

在过去18个月里加息超过5个百分点后，人们普遍预计美联储将在本周的会议上维持利率不变。然而，油价上涨的冲击将使美联储陷入困境，因为这将在推高通胀的同时抑制经济增长，使政策制定者有时不确定是应该收紧还是放松政策以应对。

现在这个问题变得尤为关键，美联储正在争论是否应该在今年再次提高基准利率，然后在一段时间内保持不变。

传统上，美联储倾向于淡化油价上涨对通胀的影响，认为这种影响是暂时的。这正是官员们在制定货币政策时更关注核心通胀（剔除了波动较大的食品和能源成本）的原因之一。

8月份，美国总体CPI环比上涨0.6%，创一年多来最大单月涨幅。汽油成本的飙升为这一涨幅贡献一半以上。相比之下，核心CPI环比上涨0.3%。

摩根士丹利首席美国经济学家艾伦·泽特纳（Ellen Zentner）及其团队在9月13日给客户的一份报告中表示，“美联储将审视这一冲击”。 他们表示，支出受到拖累甚至可能被视为一个值得欢迎的进展，因为这是在经济增长强于美联储预期之际发生的。

美联储不会撤销再加息一次的预期 降息押注恐受挫

分析师表示，最近的经济消息几乎没有什么会促使政策制定者取消年内还有最后一次加息的可能性。

摩根大通经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）表示，这种逻辑“部分是由于惯性，因为FOMC可能不想扰乱正在发生的事情”。

现在关闭进一步加息的大门可能会导致市场降息押注更加放肆，从而放松整体金融状况，这与美联储在通胀是否得到遏制仍不确定的情况下所希望的相反。

此外，周四的鲍威尔可能涉及到一个棘手的沟通转变。美联储需要管理市场对加息可能结束的预期：如果政策制定者再次提高政策利率，很可能是在11月的会议上。而随着向明年的过渡，降息日程将逐步抬上桌面，以与较低的通胀保持同步。

在6月更新的经济预测摘要里，官员们预计明年的政策利率将下降整整一个百分点，同时通胀下降和失业率上升。市场将密切关注这些预期的最新变化。

美国银行分析师预计，美联储明年可能会减少降息幅度，或许仅降息75个基点，同时可能小幅上调中性政策利率的长期预期，这一举措将意味着，随着时间的推移，需要略微收紧货币政策，以对企业和家庭施加同样程度的约束。

这将与美联储今年看到的一些数据相一致：即尽管美联储加息，但经济增长仍高于其预期，同时也意味着利率维持在较高水平的时间可能比市场目前预期的要长。

美国银行经济学家迈克尔·加彭（Michael Gapen）等人写道，“最近的数据应该会让美联储对持续的反通胀进程感到鼓舞，但也担心由于经济活动的强劲，通胀会再次加速”。他们表示，利率在2024年之前仍将高于预期的“风险更大”。

油价上涨为美联储添“新愁”？

与此同时，美联储的抗通胀战役可能因油价上涨变得更加荆棘。在沙特和俄罗斯减产的推动下，油价自6月份以来已飙升近30%，尽管仍远低于2022年的高点，但其最新的上涨仍为美联储寻求在不引发经济衰退的情况下让通胀率回落至2%的努力带来了风险。

能源成本飙升是美联储在试图引导经济实现罕见的软着陆时面临的熟悉的宿敌，油价暴涨曾导致美国经济在上世纪70年代中期、80年代初和90年代陷入衰退，因其推高了通胀并侵蚀了消费者的购买力。

穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪表示，“目前我最担心的是油价上涨。任何时候超过100美元的油价都会让人不舒服”。

政策制定者预计将对汽油驱动的通胀预期上升保持高度警惕，因为他们担心这可能导致更广泛的价格上涨。

但到目前为止，这种情况还没有发生。根据密歇根大学9月15日公布的月度家庭调查初步结果，美国消费者的通胀预期在9月初反而有所下降，至两年多来的最低水平。

万事达卡经济研究所首席美国经济学家米歇尔·迈耶（Michelle Meyer）表示，甚至有迹象表明，消费者在购买时变得更有策略，他们会等到折扣和促销后再购买。迈耶认为，“这与反通胀的心理是一致的，更像是疫情之前的常态”。

尽管如此，一些美联储观察人士仍怀疑能源成本飙升对通胀的影响最终是否会如此温和。

经济学家伊丽莎·温格（Eliza Winger）表示，布伦特原油已飙升至每桶95美元，有可能再次加剧通胀。美联储将在本周FOMC会议上关注这些动态，尤其是在消费者通胀预期已经下降的情况下，同时将坚持打击通胀的决心”。

Stifel Financial Corp 首席经济学家Lindsey Piegza表示，“能源成本是美联储目前面临的一大变数。这可能会导致整体通胀发生重大逆转，迫使美联储采取比市场预期更积极的行动”。

与此同时，油价上涨加剧了经济增长面临的逆风，随着利息支付占用了更大比例的支出，消费者资产负债表显示出紧张的迹象。

旧金山联储的研究人员表示，美国家庭在疫情期间建立的超额储蓄可能会在本季度耗尽，信用卡拖欠率正在上升，但仍远低于疫情前的水平。10月份恢复学生贷款支付也可能会抑制消费者支出。

能源成本上升对美国经济的最终影响很大程度上取决于油价有多高。美国银行大宗商品研究主管弗朗西斯科·布兰奇（Francisco Blanch）9月12日表示，一旦油价升至每桶100美元以上，沙特将对进一步推高油价持谨慎态度，因为担心这会大幅削减需求。 

但到时沙特可能发现微调市场并不容易。国际能源署在9月13日的报告中表示，即使沙特和俄罗斯在2024年初放松供应限制，石油库存也将严重耗尽，导致价格很容易受到冲击。

此外，俄乌冲突后，美国战略石油储备也因大规模抛售而减少，这意味着美国现在可以用来应对油价突然飙升的缓冲减少了。毫无疑问，美国政府官员和投资者都希望油价上涨很快就会自行结束。

美国财政部长耶伦周一在接受CNBC采访时表示，“我的预期是价格会稳定下来，但我们会密切关注”。