疫情的反复让金融市场波动不断，柏瑞看好这三大领域

本文来源于财联社

管理规模逾1000亿美元的资产管理机构柏瑞投资（Pinebridge）的多资产策略全球主管Michael J. Kelly日前发布最新投资策略月报讨论了近期全球疫情的反弹，以及Delta变异病毒肆虐下投资者们可能关心的一些问题。

柏瑞指出，虽然创纪录的病例数量本身令人恐惧，但症状往往非常轻微，住院率和死亡率显著降低。疫苗接种墙依然存在，风险和安全性都在继续上升。由于对封锁的担忧不太可能会出现，市场明显转向安全，但金融市场短期内仍将不断波动。

此外，全球股市方面，尽管面临估值和波动方面的挑战，但柏瑞称其一直能在金融、科技和必需消费品领域发现机遇，这些领域从中长期来看具备足够的上行空间。

最后，在这份月报中，柏瑞还更新了各大类资产的信心评分，以反映其投资团队对未来6至9个月投资组合应如何配置的看法，其中对发达市场和新兴市场股票的评级均维持不变，整体均持中性看好态度。

报告原文

德尔塔变异病毒的爆发加剧了人们对新冠病毒不断爆发的担忧，新证据表明，即便是接种过疫苗的人也有可能会被感染，出现所谓的突破性病例。接种疫苗的时间越长，这类病例出现的可能性就越大，并存在相同的脆弱性（年龄、体重、免疫系统受损）。

除此之外，世界上大部分地区仍未接种疫苗，更易感染病毒。最近针对高风险地区，美国疾控中心呼吁接种疫苗的人群在室内公共场所恢复佩戴口罩。今年是疫情大流行的第二年，但现实却不如去年想象中的“接种疫苗世界”那么丰富多彩。

对于投资者而言，柏瑞指出，他们所面临的挑战在于判断政策制定者和其他人将如何应对未来多年流行病都可能存在的情况；另外，全球GDP的重要组成部分可能会采取封锁措施，从而导致市场下滑的风险。

尽管疫情的暴发令人担忧，但自新冠病毒爆发以来，大多数发达国家的情绪已经发生了转变， 最初由于人们对于未知疫情的恐惧，各国纷纷采取封锁措施；亚洲之外，无论是出于经验教训、反感，还是二者兼而有之，西方政策制定者都无意再次封锁经济。在越来越多得不到有效疫苗的新兴国家，人们的反应则是耸耸肩，接受自然免疫，并保持经济开放。

迄今为止，德尔塔变异病毒看上去就像一支罗马蜡烛，以创纪录的速度横扫印度，仅40天就达到峰值，病例数激增。如今，这种模式正在英国重演，病例数在40天内飙升，但在上周已经明显下降。

不过，值得注意的是，在疫苗接种良好的英国和接种较差的印度尼西亚，病例高峰在相同的天数内出现，印度尼西亚的死亡人数创下纪录，而英国的死亡人数虽略有上升，但却大大低于之前的几波疫情，而且几乎全部来自于未接种疫苗的人群。

因此，柏瑞指出，虽然创纪录的病例数量本身令人恐惧，但症状往往非常轻微，住院率和死亡率显著降低。疫苗接种墙依然存在，尽管如此，对于大多数国家来说，艰难前行似乎是最可能采取的政策行动。

幸运的是，目前我们已经做好了充分准备。企业、个人、政府和包括医院在内的非营利组织都学会了如何调整来应对这一流行病。对于各国政府来说，可能会强化除封锁之外的所有举措，包括保持社交距离和更多的佩戴口罩要求，以及更大力度地鼓励接种疫苗等。

每一波疫情对经济和市场的破坏作用都在减弱，在最近的德尔塔变异病毒传播中，风险和安全性都在继续上升。尽管如此，自4月份以来，由于对封锁的担忧不太可能会出现，市场明显转向安全。这种担忧本身也会像罗马烛光一样，忽高忽低。

信心评分（CS）及投资观点

下面显示的信心评分反映了投资团队对未来6至9个月投资组合应如何布仓的看法。1=看好，5=看淡，括号内为评分与上月相比的变化。

全球经济：CS 2.50（持平）

全球经济策略部首席经济学家Markus Schomer：

立场：我们仍然认为，未来12个月，全球GDP增速将远高于平均水平，但我们的评分可能会在秋季下调。

展望：尽管美国和欧洲的新冠病毒感染人数不断上升，但住院人数和死亡人数远低于此前的水平，这表明重新关闭的风险很低。美国的通胀水平在6月份继续飙升，但通胀在很大程度上只是美国的问题，似乎并没有扩散到全球。美国出现更陡峭财政悬崖的风险仍然很高，但另一项支出计划或将很快出台。最后，美联储主席鲍威尔向国会和市场保证，他并不支持提前缩减购债规模，而欧洲央行的新通胀目标调整后，也不太可能减少其刺激措施。

风险：金融市场不稳定是目前经济复苏面临的最大风险。虽然基本面和政策似乎都没有威胁到反弹，但债券市场的反弹和股市的波动表明，投资者可能对德尔塔变异病毒或美国财政/货币政策感到紧张。股市的大幅回调或债券市场的大幅抛售，可能会影响企业和消费者的信心，进而影响夏季或秋季的经济增长前景。

利率：CS 4.00 （持平）

发达市场投资级债券投资组合经理Gunter Seeger：

德尔塔变异病毒的传播导致全球避险资金涌入发达市场，美国国债价格上涨。与此同时，随着美国消费者价格指数（CPI）连续第三次大幅上涨，美联储迅速做出反应，点阵图显示加息提前，暗示缩减购债计划将提前到来。

相比之下，欧洲央行可能会在下半年购买更多的债券，这将会影响汇率。美国债券市场动荡的天数激增，十年期债券在不到24小时内经历了数次10个基点的波动。驱动因素似乎是缺乏流动性，今年夏天，由于市场参与者两年来的首次休假，流动性问题将会进一步加剧。

信用债券市场：CS 2.75 （-0.50）

信用债券和固定收益全球主管Steven Oh：

7月份，由于对经济增长的乐观情绪消退，通胀预期更加温和，以及感染德尔塔变异病毒的人数增加，高收益债券的信用利差从+260扩大至+300以上，投资级债券的信用利差从接近+70扩大至接近+90。虽然尾部风险有所上升，但我们预计，即使病例数继续增加，经济也不会再次出现全面或重大停摆。

因此，我们预计非常强劲的周期早期的基本面将保持不变。尽管估值有所改善，但由于基准收益率的下降抵消了扩大的利差，多数固定利率债券的价格保持稳定。从超额回报的角度来看，我们更看好信用利差的估值，因此将信心评分从上个月略微的防御调整恢复至略微的风险偏好。

货币（以美元计）：CS 2.75 （持平）

全球市场固定收益高级助理主权债分析师Anders Faergemann：

欧元/美元的关系继续受到美国国债和德国国债两年期利差的影响，而非十年期利差的影响，这意味市场对美联储缩减购债的时机仍持乐观态度。德尔塔变异病毒令市场处于紧张状态，美元和日元受益于其避险地位、收益率曲线趋平以及增持欧元头寸。

对于新兴市场来说，在名义GDP增长急剧上升、GDP平减指数上升以及税收流入急剧增加的情况下，财政状况的改善被普遍低估。再加上经常账户盈余不断增加和外汇储备创历史新高，许多新兴市场经济体看上去非常强劲，一些新兴市场货币提供了极具吸引力的价值，包括哥伦比亚比索、智利比索、墨西哥比索和巴西雷亚尔，后者得益于央行收紧货币政策。

新兴市场固定收益

美元新兴市场（主权及公司）：CS 2.50 （持平）

本地市场（主权）：CS 2.25 （持平）

董事总经理暨新兴市场固定收益联席主管Steve Cook：

尽管面临人口老龄化和经济增长放缓的挑战，新兴市场将继续在整体增长和生产力增长方面领先于发达市场，这种情况将会持续到2022年，此观点支持了我们目前看多的立场，“光明未来”情景的概率为 35%，“展翅高飞”情景的概率为5%，“顺利航行”情景的概率为60%。

我们看到主权资产负债表正在改善，企业杠杆率预计将回到2008-2009年危机以来的最低水平。由于该资产类别在2020 年坚定地显示出其稳健性，积极的基本面前景和新冠疫情后的反弹速度正导致更多的机构资金流入。我们预计，更多的战略配置将紧随其后。

多资产：CS 2.75 （-0.25）

董事总经理暨全球多资产投资组合经理Deanne Nezas：

我们没有那么乐观。未来9至18个月，增长动力减弱、货币支持力度下降，再加上资产价格的风险回报较低，所有这些都打击了我们的热情。全球基本面数据整体上持续改善；但是，在中国经济减速和疫苗有序供应的推动下，我们已经度过了快速复苏阶段，地区差异正变得更加明显。

疫苗接种在欧洲继续得到重视，日本紧随其后，而大多数新兴市场则进一步落后。在过去12个月中，我们一直保持坚定的乐观态度，而现在我们的信心评分从2.5降至2.75，接近中性。

全球股票：CS 3.00 （持平）

董事总经理暨全球股票投资组合经理Rob Hinchliffe：

平衡的、自下而上的投资组合是在当前市场实现超额收益的关键，而德尔塔变异病毒、通货膨胀、货币和财政政策、供应链等各种问题都会导致市场波动。我们期待伴随者二季度业绩发布而来的评论，能够提供对这些问题影响的深刻见解以及盈利修正是否会保持积极。

尽管面临估值和波动方面的挑战，但我们一直能在金融、科技和必需消费品领域发现机遇，这些领域从中长期来看具备足够的上行空间。

全球新兴市场股票：CS 2.50 （持平）

基本面股票部门投资组合经理Taras Shumelda：

在积极的盈利修正支持下，我们将信心评分维持在2.50不变。由于需求强劲，中国上半年消费品零售商的增长强劲，但由于原材料成本上升和提价机会有限，必需消费品面临利润率压力。印度二季度初的业绩令人鼓舞，由于全球需求复苏，IT企业业绩增长良好，银行业绩高于预期。

大宗商品价格上涨提振了拉丁美洲以及欧洲、中东和非洲地区的需求，这些地区也得益于欧盟的刺激措施。虽然新兴市场企业已经向价值链的上游移动，但它们并没有获得平等的利益，因此选股变得至关重要。

量化研究

量化固定收益策略师Peter Fwu：

主要由于收益率曲线趋平24个基点，我们的美国市场周期指标（MCI）继续从3月份的峰值回落。6月份，BBB级债券的期权调整利差收窄6个基点至107个基点。投资级债券和高收益债券短端的利差较大。

在行业板块儿方面，我们看好能源、基础工业和银行业等周期性行业，看淡公用事业和通信等防御性行业。我们的全球利率模型预测，由于M2增长放缓以及股票股息高于国债收益率，收益率将略有下降，模型继续预测曲线将更趋平缓。我们的G10投资组合模型反映的利率观点是：增持全球久期债券，北美市场基本持平，超配欧洲市场，低配日本市场。在这条曲线上，我们仍然看到趋于平缓的趋势，因此增持长端。