美股危机四伏

伴随美国持续走出疫情及由此而来的衰退，市场和经济也在持续吃着复苏的红利。

整体而言，人们已经习惯了病例数字降低、疫苗加速铺开、就业和经济持续增长的消息。因此，在很长时间内，股市也是不断上涨的。

现在，投资者已经将美股送上了创纪录的高水平，难免让投资者思考起未来——经济和企业业绩持续表现强势，而通货膨胀和疫情持续受到抑制，这种美好未来成为现实的概率到底有多大？

事实上，看空的声音已经变得越来越响亮，让持中立甚至看好观点的人心神不安。可以说，对美股的支持是很广泛的，但是并不深入。

“不计入住宅净值，股票在整体金融资产当中的价值占比已经达到了近五十年来的最高点。”花旗首席美股策略师列夫科维奇（Tobias Levkovich）指出，“我们今年已经跑得太远了。坦白地说，未来的上涨空间已经极为有限了，倒是下跌的可能性来得大得多。”

当前投资者高涨的情绪其实是“一路以来的强有力的货币和财政刺激的产物”，而“这是不可能长期持续的”。

不过，至少到目前，这种情绪已经持续了很久，足以让标普500指数在第二季度当中上涨8.2%。只是，虽然指数当前的点位已经相当于去年低点的近两倍，但是列夫科维奇却认为，这还不足以说明已经出现了泡沫。

不过，他确实感到担心，因为“市场的若干领域已经泡沫化了”，比如IPO，近期上市的企业当中不少都处在亏损当中，但是股价却着实不低，还有所谓特殊目的收购公司（SPAC），也被称为所谓“空头支票基金”，投资者直接将钱交给经理人，听任他们随意收购认为合适的目标。

不过，这些泡沫领域已经开始展现出疲态，一个最明显的证据或许就是Renaissance I.P.O.的价格。这一ETF投资于上市一周后的IPO，然后一直持有大约一年半的时间，而其当下的价格较之2月的高点已经低了大约15%。

虽然还谈不上有什么覆盖整个大盘的泡沫存在，但是列夫科维奇认为，一轮10%的下跌，即华尔街所谓“盘整”于今年夏季发生的可能性还是非常可观的。他解释道，接下来，大家很可能会看到四大因素的合力，即预期中联储削弱资产购买力度信号的发布，企业被迫加薪带来的利润率压力显现，市场预期越来越相信通胀将长期存在，以及企业税率的提升。

GMO长期投资策略师格兰瑟姆（Jeremy Grantham）最近几个月以来已经多次发出警告，称多个市场都已经进入了泡沫区间。

比如，“古怪的微型股票受到获得刺激支票的散户的追捧”——诸如游戏驿站和AMC等都在引发社交媒体广泛关注后大幅上涨，还有住宅价格和商品价格的大幅上涨等。

格兰瑟姆宣称：“美国目前正面对着所有市场同时出现泡沫的局面，这在历史上还是第一次。”

Invesco首席全球市场策略师胡珀（Kristina Hooper）虽然比格兰瑟姆乐观不少，但是整体而言也是倾向于谨慎立场。

“从各种指标来看，当下的估值相对于历史水平都已经严重高企。”

截至6月底，美国股市的总市值大约相当于美国国内总产出的205%，而想当初，2000年互联网泡沫破灭前夜时，这一比例也只有143%。

“不过，人们完全可以说，这一比例还没有走到最高点，因为货币政策是极度宽松的。”胡珀解释道，只要联储继续保持宽松的货币政策，“这就会持续给股价以支撑”。

晨星公司的数据显示，这种支撑下，美国股票共同基金第二季度的平均回报率达到了7%。那些专注于科技和通信板块的基金，表现尤其出色，而投资于能源和公用事业等防御性板块的基金则表现落后。

与此同时，海外股票基金的平均回报率为5.7%，拉丁美洲投资组合表现尤其出众。

许多投资顾问都相信，股市的前景其实是取决于通货膨胀，而后者至少目前还保持着上行的态势。联储所密切关注的个人消费支出核心价格指数，在截至5月的十二个月当中上涨了3.4%，增长速度为1991年以来所仅见，只不过当下的经济重启确实提供了一个非常重要的理由，让人们可以在一定程度上不必过分担心通货膨胀的风险。

“联储是否将失去对通货膨胀局面的控制力，在这一点上业界一直颇有争论。” Vanguard Windsor II联席经理人坦普尔（Ron Temple）表示，“辩论的关键就在于，我们是否会越出2%太远，如果通胀率只是2%到2.5%，那么显然并不足以真正改变什么。”

胡珀强调的是，伴随疫情限制措施解除，“许多国家都将出现支出大爆发”，不过她预计，爆发很快就将退散，经济增长依然会保持强势。只不过，虽然她相信通货膨胀不大可能实质性威胁，但同时也强调，一定程度的风险还是存在的。

“如果今年夏季发生某种程度的盘整，我是不会感到吃惊的。”她指出，即便是疫情在美国已经得到了控制，但是距离结束也还有相当的距离。

“几乎没有多少人在考虑疫情再起的可能性。”胡珀分析道，“无论何时，当一种风险被很大程度忽视了，大家都必须重新考虑一下其现实的可能性。”

格兰瑟姆当然不会忽视风险，他表示，眼下的一切“已经让我的担心无以复加”。他认为，疫情再度大爆发的可能性已经达到80%，如果这一幕真的发生，则市场的信心就会急转直下。

洛杉矶资产管理公司TCW固定收益部门联席负责人兰德曼（Laird Landmann）担心的，是扩张新财政政策对金融市场造成的影响。

“我们的赤字已经达到了3万亿美元。”他指出，“如果赤字支出停止下来，效果和联储大幅度加息其实是一样的。”虽然这些支出主要都是用于支撑经济，但是这样大规模的赤字必然会带来一系列的麻烦。

“我们踩在财政油门上的脚，或许是有点用力过猛了。”兰德曼分析道，“联邦政府已经习惯了赚一块花两块，想要改变这一习惯是很难的。”

通货膨胀持续高企，华盛顿继续大力度支出，这样的前景并没有能够就此打压住债券和债券共同基金的需求。伴随十年期国债收益率从1.74%下滑到1.45%，债券共同基金第二季度平均回报率达到了1.8%，其中领涨的是长期债券投资组合，以及一些专注于新兴市场债券和高收益率债券的产品。

现在，太多资产的价格都非常昂贵，意味着它们可能都已经提前消化了潜在的利好消息，理财顾问们的立场也由此越来越倾向于选股投资，建议投资者考虑个股，或者是一些具体的利基市场。

“大量乐观预期都已经在价格当中体现了出来。”坦普尔指出，“我可不会再告诉客户，说大盘未来一年肯定会上涨百分之多少。”他解释说，未来的回报将更少依靠大盘走势判断，而更多依靠选股判断。

比如，他的投资组合目前就看好大科技股的强势，比如微软和谷歌母公司Alphabet等，他预计无论怎样，这些公司的盈利都将保持可观的增长速度。

在兰德曼看来，对于债券投资组合而言，削减风险是一个值得考虑的方向。TCW目前正在缩减其持有债券的平均期限，并且限制企业债敞口。他看好的企业债券包括通用电气和卡夫亨氏等。

格兰瑟姆愿意考虑的投资目标就更少。他目前建议投资者考虑新兴市场价值型股票，理由是新兴市场股票价格从相对于美国股票的历史走势来看，目前已经被低估了，而与此同时，价值型股票相对于成长型股票，价格就更加低廉。

胡珀更加中意那些对经济更敏感的市场领域，比如小型股票，欧洲股票，以及新兴市场股票等。她预测说，企业资本投资将会反弹，以推动生产率增长，而这将让科技行业，尤其是网络安全、云计算和软件服务等领域获益。

不过，如果疫情再度抬头，则她推荐的投资就将变成黄金、高品质债券、现金和防御性股票了。她解释道，如果发生这样一幕，就将造成“经济的重大利空消息”，迫使投资者“蜂拥冲向避风港资产门类”。

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