叶一良：恒大的财富密码是地方借贷？10月11日黄金原油英镑策略

恒大的问题真的有解决方案吗？

答案是不容易，看起来是房地产市场融资渠道断了，但其实是央行与财政部的斗争。央行与财政部不对路已经不是一天两天的事情了，历次出现经济走缓或是一些关乎危机民生的问题时两者都会出来推卸责任。定义上讲央行仅对金融经济市场负责，这一权力是至高无上的，至少从定位上来说是这样。但实际上央行的自由是一件伪命题，只要你还在这个国家就一定会在某些方面受到制约，更何况大多时候你的信息来源都是通过政府部门的数据。关于经济、金融市场的稳定是一个很难界定的概念，极权社会的统治基础是技术进步提高了人们的生活品质，所以经济进步是维持制度稳定的必要条件。制度不稳定一定会引起经济市场不稳定，那么对于这种稳定央行有没有责任维护。不仅在我国，美国、英国等对央行独立性很重视的国家都在处理该问题时感到棘手，最终他们分出了主次，当面对广泛经济秩序问题时由央行（或代央行机构）配合政府解决，例如政府出台大规模经济刺激计划时央行几乎都是没有异议地支持。而中国情况稍有特殊，央行很早就开始与政府有了嫌隙，原因是地方政府借贷的问题。早期的计划经济时代，地方政府要借贷都是和银行打个招呼，随后市场经济时代则是地方政府向银行做担保要求贷款，央行几乎无法监管也无法制约这种融资乱象。所以出现经济问题时，央行都表示很无辜，做事情的是你们，要配合的是你们，出了问题又怪到我头上。不好意思，央行里都不是一群好惹的主，气是绝对不会忍着的，直接明暗骂回去。

央行名存实亡的情况也受到了国内外的批评，政府做了一些妥协，设定了国家开发银行来为政策性的投资贷款开路，其他的非政策性的贷款监管权责仍交还给央行。可是过去的地方政府已经习惯了伸手要钱的快感，银行也大多都是制度内的人，他们和地方政府的关系要比与央行更亲密，很多时候会合伙来蒙蔽央行。所以虽然明面上看监管金融借贷市场的权力又回到了央行手里，但整体的改观有限，也因此央行和财政部的关系没有任何改善，该骂骂。

但今时不同往日，债务泡沫堵不住了，也成了甩不掉的收尾。央行开心了，证明这种无条件撒钱的方法带不来长久的利益，反而后患无穷。国家把权力又给了央行，让他们来处理这件事，处理得好可能以后央行就能实质性要回自己的权力。央行的人鼓足了劲要干一番大事，首先解决的就是房地产经济结构转型的问题，这个问题几乎是一切问题的枢纽。因为经济过度依赖房地产，“只能涨不能跌”的观点深入市井小民的心中，这种消极的经济态势会遏制一切以推动经济发展为目的的融资需求。各类机构的资金都往房地产板块流动而不是其他更需要资金参与的企业，金融机构也用地、房衡量其安全水平并给予最高级别贷款额度，我们都知道房地产再怎么获得更高融资也几乎不可能在技术创新上有进步，所以大量的无息、低息贷款带来了充裕的现金流，不差钱的房企都开始玩妖路子赚钱了，什么“3个月拿地开建，4个月卖完，5个月交付”的高周转成为常态，房企用尽一切办法把那些现金变成自己的钱。

经济结构不稳定加剧了地方政府的财政压力，每年辛苦培养出来的人才都在大学后流向那些主流的经济大省、经济大城市，这不仅意味着集群效应出现，反过来还推动了更多资本涌入到大型城市中，加剧了城乡矛盾。没有好的公司、高品质咖啡厅等生活设施就不会有人才留下了，没有人才又无法吸引到大企业和高品质生活设施来，经济发展又跟不上。所以我们会看到大量难以发展的小城市。那问题是这种情况怎么进行经济增长呢？我们没钱不是因为不努力，要钱没钱，要人没人，要技术没技术。最后的妥协就在于钱上，大城市的人是肯定不会放的，毕竟一个省的发展和大城市是分不开的，也会成为集群效应的一种。地方政府不停借贷发展以取代经济发展成为主旋律。倒也符合上面关于全面建设小康社会的要求。支持房企并卖地就是主要的也是最快的借贷方式，为了提高房产企业竞争力并尽快落实项目，政府都是免费送地给房企贷款然后拿土地出让的费用。即不仅在房产开发上大开绿灯，帮忙担保借贷，同时还不收地价、两税以外的其他费用，可谓送佛送到西，房企乐于见到这种模式，对自有资金要求很低。于是，二三四线城市的房产泡沫就吹起来了，不仅价格高，质量还很差。

央行手中还有一张王牌，他们早早就推算出了未来人口生育率会大幅下降的事实，按照后续的模型推算，未来的大量年老人口得不到有效赡养，将会抛售资产，引起恐慌性资产抛售。很多房地产市场的研究模型中都会用人均住房持有率来计算总的需求，这种做法忽略了地域的划分，一线城市和三四线城市的购买欲望完全不同，没能在一线城市购买房产的人并不会去三四线城市购买，而是继续等待一线城市的房产供给。所以用总人口来计算住房量会存在非常大的谬误，另一方面住房会限制人口流动，还有很多未婚子女与父母居住在一起，人口流动放缓会明显拖慢经济发展。年轻人不愿意结婚，以平均4000的工资水平（平均的概念在这里指，相当多的人可支配收入都不到4000）赡养父母是一件不现实的事情。所以某种意义上来说，抛售资产或者存钱养老是一件必然发生的事情。而如果婚后有孩子，生活水平下降更难以赡养父母，同样会出现类似的情形。

此前我谈论过人口出生率下降对技术、制造业的影响，而失去了技术进步的国家会满足不了社会整体进步的最基本要求，反过来影响体制。所以人口出生率不仅仅是社会民生问题，而是融合了政治、经济和社会的结构性问题。只要看到了这个问题，就很容易知道此事的重要性，为什么上面会当作头等大事来做。因为这涉及到了他们的统治基础。高房价不是一天两天了，但此前都没有影响到上面的切身利益，当生育率这一问题很直接地出现在台面上时，就不得不产生影响。正如14、15年全国雾霾严重，但只有到北京出现严重雾霾，柴静揭示了雾霾的危害时，统治者意识到危险原来离自己这么近，于是一场浩浩荡荡的环境治理开始了，山西、河北成为了首要整治对象。而出生率这个问题已经触发了较为核心的观念的改变，几乎所有的相关利益都要进行让路。


央行要解决这个大问题就得从核心着手，即在提高生育率的同时改善中国的经济结构，房地产市场不仅是首要问题，也是一定要贯彻到底的路线。切入手段即是断贷，这是最有效的方法之一，限制住房地产市场的“水管”就能使整个水池不再扩张，慢慢以市场自己的方式逐渐消化即可。切断贷款的另一个好处是引导不停进入房地产的资金进去其他的领域，资本一定会需要一个去处，不能进入房地产就会进入其他的领域，值得注意的是这部分的资金非常庞大，可以有效支撑其他产业发展。断贷展示出的态度要高于实际的作用，断贷的坚决是对认为“房价只能涨不能跌”扭曲观念的修正，同时也是警告所有的银行金融机构，谁才是最高领导者——“时代变了”。正是这种态度的转变会带给整个市场不仅仅局限于房地产市场的变化导向，房地产市场只是央行第一个解决的问题，央行将来会持续发挥自己的职能，比如监察各级银行机构基准存款保证金，比如调查资本市场的货币流通，例如对境内偷税漏税问题的监控，比如对银行机构间的借贷进行监控等等。甚至也可能直接从全国的劳动经济市场着手以期通过资本配置的方式实现提前预警和报告。所以我们会明显看到国内的资本大手大脚的姿态将明显收敛。

恒大的问题早就不是恒大这单一企业的问题，本质也不在所谓的负债比或是扩张政策，而是央行与财政部之间的战斗接近尾声。央行将开始履行自己的职能，国开行也将接受央行的管理。

本周的行情走势在昨日的趋势分析里说了，黄金在本周有不低的概率走低，关注1736和1710两个点位，如果支撑不住可能就要冲击前低1678。所以黄金这周我们要很耐心地等待机会。

原油当前价格80.78，这是从81回落后的结果。接下来我们可以尝试在81左右重新做空，止损带到81.4，这一单的目的是为了试探原油市场的反应。如果说原油市场还打算继续推高，也就是本单空单止损，那么就不再操作原油，我们只做稳定的市场。

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英镑本周毫无悬念等待走低，目标在1.32左右。

10月11日本日交易策略；当前时间15:03

黄金继续等待进一步趋势出现；

原油81附近做空，目标79.8，止损81.4；

英镑继续持有7个长线空单，目标1.25，本周目标1.32。此前没有进过空单可以在当前价格1.366做空，目标1.32.

方便朋友们查阅，把过去几周操作总结放在下面，供参考。

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《叶一良：10月10日当周交易收获425点，下周趋势研判，黄金英镑的空头盛宴》

文/叶一良