美国通胀高企，美联储何时加息？

若如美联储所说，美国的高通胀只是 " 过渡性的 "，这个过渡期将持续多久？

7 月，美国劳工部报告的美国核心消费价格比上年同期增长了 4.5%，是 1991 年 11 月以来 12 个月内的最大增长。而今年 2 月，经济学家预测 2021 年美国核心消费价格将只上升 1.9%。

据美媒对 64 位经济学家的调查，美国人可能该为数年来最高水平的通货膨胀率做好准备。经济学家们预计，疫情后的经济复苏将在一段时间内推动美国物价快速上涨。他们平均预计，2021 年第四季度的核心通胀指标将比一年前增长 3.2%，从 2021 年到 2023 年平均每年增长 2.58%，这意味着通货膨胀率将达到 1993 年后就未曾出现过的水平。

然而，美联储本月发布的报告中再次强调，由于供应瓶颈、招聘困难和其他与经济反弹有关的 " 过渡性因素 "，今年的通货膨胀有所抬头。大多数美联储官员在 6 月的预测中认为，未来两年通胀率将下降到 2% 左右，但他们并不确定，需要在什么时候提高利率以使通胀率达到这一水平。

投资咨询公司 BCAResearch 首席全球策略师贝瑞钦（PeterBerezin）发给第一财经记者的数据显示，与第一季度相比，第二季度美国核心 CPI 年率涨幅为 10.6%，通胀从如此高的水平回落是不可避免的。" 但问题是通胀的降幅是否会超出或低于市场预期，我们的判断是，美国通胀将以足够快的速度回落，令美联储能够维持高度温和的政策立场，但也不会像市场预期目前所暗示的那样快。" 他称。

高通胀压力是暂时的吗？

一个月前，美联储主席鲍威尔在国会作证时将这一波通胀涨势描述为 " 过渡性的 "。他认为，造成这种上涨的原因，是经济回暖后的需求上升和主要产品暂时供不应求的合力。鲍威尔称，计算机芯片以及二手车和卡车的库存耗尽以及大量订单使其价格飙升。但他预测，这类稀缺商品的生产将迅速提升，扭转飙升的趋势。他还假设，当前紧急的工人短缺问题也将很快缓解，从而抑制工资大涨。" 如果你看看头条新闻的背后，看看这些价格真正上涨的类别。" 鲍威尔说，"（它们）往往是那些直接受到经济重新开放影响的东西。"

嘉盛集团全球研究主管维勒（MattWeller）分析称，若深入 CPI 数据的内部，市场有充分的理由认为美国通胀仍属于暂时现象，虽然每个月的物价压力都在增加，通胀生根发芽的风险与日俱增。拿 4 月和 5 月来说，仅二手车价格涨幅就占到物价涨幅的很大百分比，在表面 CPI 与核心 CPI 涨幅中的占比分别达到 0.9% 和 1.1%。疫情下芯片短缺的状况已然开始缓解，所以这种现象可能不会持续。未来数月里随着汽车生产商加大供应量，这类涨幅可能回落。

不过，鲍威尔并没有预测通货膨胀的冲击到底会持续多久，他甚至承认它可能并不像他的最佳预测那样是 " 过渡性的 "。鲍威尔表示，通胀率最终应该回落到美联储 2% 的长期目标附近，但也同时告诫说，" 很难说这将是什么时间点 "，而且 " 通胀率可能会比我们预期的更高并更持久 "。

贝瑞钦告诉第一财经记者，尽管疫情影响消退后通胀将回落，但投资者可能高估了这一过程的速度。美国的经济增长无疑已见顶，但处于非常高的水平。此外，不仅周期性因素的反通胀作用可能没有投资者认为的那么大，而且许多过去 40 年抑制通胀的结构性因素也在逆转，比如全球化和劳动力的减少。

经济学家们认为，随着市场适应波动，供应链瓶颈、较高的运输成本和劳动力短缺可能的确是暂时的，但大量的经济刺激资金、前所未有的家庭储蓄储备和疫苗的推出正在推动消费需求的激增，这允许许多企业在几十年来首次大幅提价。如果家庭和企业有了价格上涨的预期，这种动力就会自我实现。

早在去年 12 月，摩根大通首席执行官戴蒙就预测 2021 年的物价涨幅为 3% 至 4%，近期在国会作证时，戴蒙重申：" 我认为有很大的可能性，通胀将不只是过渡性的。" 美国银行首席执行官莫伊尼汉也开始警觉：" 最大的争论是通货膨胀是过渡性的还是非过渡性的，我认为我们现在必须更加小心，因为我们看到工资在增长，看到黏性价格在增长。它们是过渡性的吗？可能是，但在它实现之前，我们不会知道。"

有迹象表明，消费者对更高的通货膨胀有了预期。根据密歇根大学的消费者调查，消费者对 5 到 10 年后的通胀率的预期在 6 月份攀升至 2.8%，与 2014 年的比率差不多。

此外，国库通胀保护证券（TIPS）今年以来已经上涨了 1.86%，截至 7 月 27 日同比增加超过 4%。通常来说，当 CPI 急剧上升时，持有该证券可以对冲通胀高涨导致的购买力损失。换言之，投资者预见到通货膨胀率将继续上涨。

美联储何时才会行动

纳罗夫经济咨询公司首席经济学家纳罗夫认为：" 我们正在过渡到一个比过去 20 年更高的通胀和利率时期。"

6 月份消费者价格比一年前跃升了 5.4%，是 13 年来的最大增幅。上个月的激增标志着连续第四个月出现了出乎意料的大幅物价上涨，这加剧了人们的担忧，持续的高通胀可能侵蚀最近加薪的意义，并破坏经济复苏。

美联储官员是否会比其预期的更早或更多地提高利率，以保持通货膨胀得到控制？美联储 6 月份的政策会议上，大多数官员预测他们将在 2023 年之前从接近零的水平提高利率。一些人预计明年会加息。但时间退回 3 月份，大多数官员都预计，利率将在 2023 年之前保持稳定。

接受美媒调查的 64 位经济学家中，约有 58% 的人认为美联储在 2022 年下半年或以后才会加息。均富国际会计师事务所首席经济学家斯旺克说：" 通货膨胀预计会激涨，时间比美联储之前想的要长。虽然一些美联储主席要求更早行动，但其有可能在 2023 年上半年才会行动。"

从市场角度而言，交易员们已经大幅缩减了他们对美联储在未来几年内加息幅度的预期。欧元对美元期货通常被交易员用来押注未来几个月利率走向，这一价格过去三个月里大幅上涨。这一价格的上涨表明，交易员们认为美国利率将比 4 月或 5 月时更不可能上升。

" 市场认为一个加息周期将会开始，但我们并不太相信这将是一个全面的加息周期。" 花旗集团的策略师威廉姆斯表示，" 通货膨胀不会持续到这种程度。"

据英媒报道，过去的两个月里，投资者削减了对那些有望从经济复苏中获益最多的公司的押注，包括小盘股和经济风向标的股票，如铁路和航运集团。相反，他们回到了过去十年来他们最喜欢的交易中，比如科技。

但贝瑞钦认为，政策制定者似乎有意让经济过热。他称：" 紧缩的劳动力市场最终将推动工资增速超过目前看到的水平。更高的工资增长不仅可以通过通常的‘成本推动’渠道推高通胀，而且可以通过提高劳动收入的份额起到助推作用，一个趋紧的劳动力市场可以刺激总需求。"

" 利率走高之前需要先经历下降。央行将利率维持在中性水平以下的时间越长，就会有越多的经济体出现过热，最终需要更大的加息力度才能将通胀拉低。" 他称，" 目前，我们仍处于高通胀的预热阶段。长期通胀预期低于目标的情况下，央行将能够维持宽松的货币政策。这至少在中短期内利好股市。"