嘉树：金融市场没有新鲜事！

周四凌晨，美联储公布了利率决议，此次利率决议的表态相比之前主要发生了以下几点变化：

两大利率均有上调

美联储将逆回购利率与超额准备金利率（IOER）分别由此前的0%与0.1%上调5个基点至0.05%与0.15%。在当前流动性泛滥且逆回购规模居高不下的情况下，美联储对利率走廊进行小幅技术型上调，一是为了将市场回购利率水平小幅上抬远离联储拒不接受的“负利率”区域，二是增强逆回购交易的吸引力并将更多资金导向这一市场，并为回购参与者提供利率补偿。

但是这与加息没有关系，美联储主席鲍威尔会后记者会也提出，这一调整无关货币政策立场，加息仍较为遥远。

加息预期出现变化

据此次会议公布的最新点阵图，美联储对于后续政策利率预期整体有所抬升。具体而言，点阵图预期显示，联邦基金利率中值从2021年至2022年维持在0.1%，但2023年中值为0.6%，较3月上升0.5个百分点，即两次加息的空间，但3月份议息会议的点阵图预期则是直至2023年底不会加息。

“点阵图并不能很好地预测未来利率走势。”鲍威尔强调，现在讨论加息还为时过早，加息将发生在很长一段时间以后，离最大就业目标还很远。

上调经济、通胀预期

美联储在此次会议中上调了经济和通胀预期，调低失业率预期。分别来看，美联储将2021年实际GDP增速预期从3月的6.5%调升至7.0%；将2021年的核心PCE预期从3月的2.2%调升至3.0%，将2022年的该指标从2.0%调升至2.1%；美联储将2022年的失业率预期从3月3.9%调降至3.8%。

“通货膨胀可能在未来几个月继续居高不下，然后才会有所缓和。”鲍威尔表示，通胀压力是暂时的，但通胀可能会比其预期要更高、更持久，而通胀上行风险仍是美联储考虑的因素之一。

此次的美联储利率决议上，最让市场感到以为的是加息点阵图的变化以及鲍威尔的这句话“如果进展维持当前状态，将在接下来的会议上考虑缩减QE规模计划。”这两点是导致市场恐慌的主要原因，从美联储的表态来看，美联储内部似乎已经达成了收紧共识，虽然美联储极力避免重蹈2013年缩减恐慌的覆辙，但是意外鹰派的表态还是让市场吓了一跳，黄金两天下跌超100美元，不过美联储并不在乎黄金的表现，美联储想保全的是美股市场，从美联储公布利率决议之后美股的表现来看，美联储的目的似乎达到了，美股的表现相对黄金来说是相当平淡的！

但是我们不做美股，我们做的是黄金，黄金这两天的暴跌相信让很多看多的人受伤很深，为什么美联储会一改之前的鸽派突然转鹰了呢，在研究这个问题之前先来看两个数据，本周二公布了美国5月份的零售销售月率数据，公布值为-1.3%。已经连续两个月低于预期，上周四公布的美国CPI数据年率为5%，月率为0.6%，均高于预期，5月底公布的美国4月份核心PCE物价指数年率为3.1%，月率为0.7%，均高于前值，通过观察着一系列数据可以看出，美国通胀飙升的情况还在继续，而高企的通胀不仅仅是物价暴涨，还反过来打击人们的消费意愿和消费能力。通胀终于到了开始拖累经济复苏的地步，这是美联储不能忍受的，此前美联储对于通胀的表态一直是可控的、暂时的，而这次却说，我们不排除价格继续上涨的可能性；不排除通货膨胀会比预期持续更长时间的可能性，并助长预期上升；如果看到通胀预期上升，与我们的基本情况相反，我们将采取行动降低通胀。

为什么此前美联储认为通胀是可控的、暂时的呢？这样自信对美联储来说已经不是第一次了，通胀这个洪水猛兽本来就是美联储放出去的，2020年新冠疫情大爆发，美股短短1个多月崩溃了30%以上，金融危机一触即发。但美联储选择了兜底所有风险资产，向市场投放了史无前例的美元流动性。现在美股好好的，但是放出去的水哪有那么好收回来，就好像出笼的通胀一样，越来越高越来越高，终于开始反噬美国经济，触碰到了美联储的底线。

于是，美联储开始出手了，虽然放水速度依然是每月1200亿美元，但是美联储收紧的态度已经放出来了，而且也说了，会在未来的利率决议上开始讨论缩减，大家要知道，美联储很擅长口头调节，就是并不实施真正的政策，而是只依靠言论就可以起到一定的调节作用，相信美联储会在接下来继续观察包括股市在内的金融市场的情况，如果口头调节并没有对金融市场起到太大的打压，那美联储在接下来采取进一步行动的概率就很大了，毕竟美联储最害怕的是金融市场的崩溃！

而这次的美联储利率决议之后，贵金属和美元都有较大幅度的波动，一时间，美元流动性拐点的言论甚嚣尘上，此前美联储逆回购用量屡创新高显示出美元流动性泛滥，在美联储调整了逆回购利率和超额准备金利率之后，昨天美联储逆回购用量再创新高，这是因为资金追逐短期利润。而不断攀升的逆回购用量显示出美元流动性过剩，美国经济已经不需要过多的刺激了！

美元流动性的拐点是不是到了不知道，但是Taper确实是已经逼近了，美联储货币政策决策最重要的参考指标是通胀和就业，此次会议也再度强调“直到实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展”；“当我们感到经济取得实质性的进一步进展时，我们就会缩减购债规模”，并宣布“自下一次FOMC货币政策会议开始，美联储将针对实质性进展做出评估”。

首先通胀已经达到了美联储的目标了，甚至有失控的风险，4月份，美联储最为关注的核心PCE物价同比已经上升至3.1%，创下1992年以来新高，已经远远超过了美联储2%的通胀目标水平。而且美国5年期通胀预期最高突破了2.7%，10年期通胀预期最高突破2.5%，已经达到了2013年“Taper”之前的位置。

再来看就业，虽然近两个月的非农数据不及预期，但是背后的原因并不是经济原因，而是前期的经济刺激，不过，今年以来美国已经有30多个州调整了失业补贴政策。部分州将陆续取消300美元/周的联邦补贴；个别州提高了补贴门槛，失业者要想拿到补贴，必须证明自己在过去一段时间在努力找工作；还有一些州，已经开始了复工奖励计划，失业者如果找到工作并工作一段时间，将获得一定现金奖励，预计这些措施将对美国就业改善起到促进作用。

而这种事情，美联储早在2013年就已经做过了，此前对于通胀的误判和08年对次贷的误判也如出一辙，所以说，金融市场没有新鲜事！