被一致看空的美元，还会继续下跌吗？

自从去年三月疫情爆发以来，在美国财政以及货币政策的同时放水下， 美元汇率大幅度贬值，一时间各大投行纷纷倒戈， 一致认为美元即将陷入长期熊市。

虽然目前有少数几家大行开始空翻多，但是市场上主流的美元看法并没有反转。

常看我们文章的朋友应该都知道，金融市场里如果出现过于一致的观点，则往往说明市场行情接近反转，即所谓的反向指标。那么，我们是否会再一次看到反转行情重演？

本文将从几个方面分析美元的短期及长期走势，并尝试用期权来应对风险。

图：美元过去5年的走势。红色箭头为疫情以来的走势。

图片来源：Tradingview

政策分化

在经历了2020年的疫情肆虐之后，2021年主要经济体的货币及财政政策开始大幅分化。

分化的原因有多种，比如说我国央行更加注重金融风险的防范，因此相对于海外央行要更明显的收紧了货币政策。

欧洲由于政治体制的原因，无法在财政政策上激进扩张，因此只有指望欧洲央行的货币政策继续维持宽松状态。

而美国则是在财政支出上大幅度领先全球，因此我们也可以看到OECD大幅的调高了美国的经济增长预测。

图片来源：OECD

疫情风险并未结束

从疫苗来看，由于英国及美国拥有大量的疫苗供给， 最近几个月的接种速度非常快。按目前的速度推算， 今年秋季很可能就能达到群体免疫的水平。

而欧洲大陆由于复杂的政治构架外加与英国在疫苗问题上撕逼，导致接种速度大大低于美国和英国。

我们从以色列的数据就可以看到疫苗对于控制疫情的重要程度。通过以色列的经验，我们估计欧盟在无法大规模接种的情况下，二三季度还要受到疫情的肆虐， 经济再开放的时间必然要比美英晚。

图片来源：彭博

美元长期观点：

在拜登政府不断祭出天量财政刺激的情况下，加上疫苗大规模接种后美国消费者被压制的需求即将释放，今年美国的经济增长将会非常亮眼。虽然美联储始终咬定2023年之前都不加息，但市场并不相信，这导致美国长期利率继续从当前水平上升是无法避免的。

当利率上升至影响金融状况的水平，这就会使美联储面临一个难题：

如果试图放水买债、压低长期利率，这将导致美元下挫和通胀攀升；但是如果让利率继续上升，则有可能传导至股市让股指承压，金融状况继续收紧进而拖累实体经济。

相比股市，美联储或更倾向于购买国债压低利率，放任美元下行。不过，虽然我们认为美元贬值在未来不可避免，但其向下趋势也并不会一帆风顺。

短期反弹：

美元微笑理论是指美元通常在两个情况下会大幅度的走强：

一是在全球经济衰退时，热钱大幅度回流美国造成美元大幅度升值。

二是在全球经济向好时，美国经济增长大幅跑赢其他地区， 利率上行使得美元资产吸引更多资金流入美国。

相比当前的美国财政刺激，其他国家的财政刺激力度明显更低。在之前说的欧洲疫苗远落后于英美的情况下，再加上当前欧元的投机多仓仍处于历史高位，因此，在美联储进场干预之前，美元很可能会有反弹（美元微笑的最右端）。

图片来源：彭博

美元仓位：

利用芝商所(CME)官网上的现成工具，我们可以很容易的查询CFTC仓位报告。见下图及工具的链接。

从仓位来说，疫情以来，对冲基金欧元的大量净投机仓位（下图黄线）已经从做空改为做多。相比过去2年，目前欧元的投机多仓处于拥挤状况。

需要注意的是，仓位本身不是导致行情反转的原因，但是，在仓位过重的情况下，一旦行情反转，则很容易发生踩踏事件导致市场大幅波动。

期权交易

那么，对于这类长期趋势较为明显、但短期可能反转的结构性机会，应该如何交易？

这个时候，期权的用处就非常的大。利用期权，可以在最大损失有限的情况下最大程度的参与反弹行情。

不过需要注意，期权虽好，但也不能支付过高的价格（隐含波动率），这才是交易成功的关键所在。

芝商所(CME)官网上免费提供的CVOL工具可以观察各种大类资产的隐含波动率，非常便于普通投资者使用。

我们从下图可以看到，欧元兑美元的隐含波动率指数 。这个指数并非某个期权的隐含波动率，而是一个隐含波动率的均值，更像是一个类似于VIX指数之于标普500指数隐含波动率的概念。

目前，欧元兑美元的隐含波动率指数(深蓝线）处于较低的水平，从历史上看，期权的价格还算是合理水平。

除此之外，我们还可以使用CME的外汇期权波动率工具（链接在图的下方）。这个工具非常的实用，不仅可以看到由每个到期日以及delta值构建的整个波动率曲面，而且还可以点击其中的波动率找到对应的期权。

比如从下面的例子可以看到，我们选择了6个月、25delta的欧元的看跌期权。双击之后，工具就会显示相应的期权以及它的到期日、价格、行权价以及波动率和Delta。

对于外汇场内期权不太熟悉的读者，下图为CME的欧元兑美元外汇期权的主要参数，以供参考。

总的来说，我们看跌美元的长期观点没有变，但是认为短期反弹的概率较大。因此我们利用本文来介绍一下我们怎么通过利用期权的特点来优化反弹博弈过程中的风控。希望对大家有所启发。