美银美林：“国企的信仰”被打破 或动摇中国投资环境

近日中国国企不断爆出债券违约，自2015年以来，中国已有8家国企债券违约。其中包括：保定天威集团、中国第二重型机械集团、中国中钢集团、中国铁路物资公司、广西有色金属集团、绿地控股集团的云峰、东北特钢集团以及中煤华昱。

美银美林的中国策略师崔巍表示，国企债券违约最终可能动摇中国投资的大环境。其关键在于这些国有企业发行的债券深刻渗入了中国金融体系。

多年来，尽管政府没有明确承诺，但债券投资者普遍认为，国企和地方融资平台的债券兑付将由政府兜底，风险极小。前银河期货首席宏观经济顾问付鹏表示，国企等之所以受到追捧，主要是投资者们认为，它们背后有中央政府或地方政府的或明或暗的担保，或者退一步说，政府为了顾及当地的信誉和融资环境的大局，是绝对不允许出现违约事件的，哪怕出现违约，也会想各种各样办法来兜底。

而事实上，据美银美林分析师崔巍，过度依赖举债的国有企业其实可能非常想要让债务违约，但地方政府缺乏相应的偿付款项，中央政府则需要平衡长期的金融风险和道德危机风险的关系，由此可能都不愿意替这些企业兜底。

前银河期货首席宏观经济顾问付鹏表示，债券市场其实就是信用市场，参与主体对国企的信仰一旦被打破恐怕将十分可怕的，如果再赶上“巧合”的高杠杆环境，那么整个信用市场随时都有可能在这种突发的‘事件（刚性兑付被打破）下’引发整个杠杆式的有毒螺旋的发酵，直到侵蚀了整个债券组合的流动性后，原本以为是尾部性质的信用性风险就会变成引债券市场的系统性崩溃。

惠誉此前分析，违约可能性的加大也许会促成更加严格的信贷规程和更加有效的资金配置。但是在违约蔓延的情况下，如果没有稳定透明的机制来确认哪些负债企业可获得政府保底支持，哪些企业政府会任其违约、以及确认可以协助清偿的银行，则很有可能引发信贷紧缩，并导致经济和银行业不稳定。

同时，影子银行的存在将加剧中国国企债券违约的复杂性。在银行理财中，为保证较高的收益率，理财产品很可能通过杠杆投资国有企业发行的债券。

（2011年以来影子银行中的债券违约统计）

中国的银行理财的规模巨大。据中央国债登记结算公司数据，截至2015年底，共有426家银行业金融机构有存续的理财产品，理财产品数60879只，理财资金账面余额23.50万亿元。

据美银美林分析师崔巍分析，当国企债券违约时，为弥补损失，银行很有可能会把损失转嫁到通过理财产品买入这些债券的投资人身上。

银行客户经理为推销理财产品，通常会将其介绍成类似定期存款。一旦金融机构决定把部分债券违约的损失转嫁给买方，投资人可能会集体拒买，从而引发影子银行体系挤兑，以至于引发信贷危机。

国企债券违约对金融市场的更深刻的影响或许我们还未看到，但其已经引发了债券取消发行潮。上清所和中国货币网数据显示，今年4月以来，至少有103家发行人取消或延迟了共计1173.8亿元人民币的债券发行计划，金额是去年同期的约3.4倍。

德国商业银行驻新加坡高级经济学家周浩表示，近期境内债券取消发行有进一步恶化的趋势，金额也在持续上升，尤其是国有企业违约事件比以前多，对市场情绪有负面影响，料债券取消发行潮仍会持续。